隨著上證指數(shù)站上3600點，是大膽進攻還是穩(wěn)健防守，成為市場熱議的話題。高股息策略常被視為穩(wěn)健防守的路徑，在當(dāng)下，高股息資產(chǎn)和高股息策略應(yīng)該如何來看？
機構(gòu)人士表示，近期萬得全A指數(shù)近12個月最新股息率有所下降，主要系股價上行、估值抬升使得分母端相對擴大而稀釋股息率。在高股息資產(chǎn)顯著分化背景下，高股息策略重心需強調(diào)盈利質(zhì)量與分紅可持續(xù)性。當(dāng)前部分穩(wěn)健及潛力高股息品種已跌出股息率性價比，配置價值或逐步顯現(xiàn)。
高股息資產(chǎn)表現(xiàn)分化
回顧今年以來的A股市場走勢，可謂是“一波三折”。今年以來的A股市場可以分為三個階段，第一個階段為年初至3月18日的震蕩上漲階段，在積極財政政策預(yù)期、經(jīng)濟基本面修復(fù)向好態(tài)勢等因素影響下，市場情緒有所改善，三大指數(shù)均有一定上漲，上證指數(shù)最高報3437.07點。第二個階段為3月19日-4月7日，在海外不確定性的影響下，A股市場出現(xiàn)回調(diào)，上證指數(shù)最低報3040.69點。第三個階段為4月8日以來的震蕩上漲階段，市場情緒持續(xù)回暖，三大指數(shù)均出現(xiàn)反彈，上證指數(shù)最高報3645.12點。
從行業(yè)情況來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月7日，今年以來申萬一級31個行業(yè)中有25個行業(yè)上漲，有色金屬、國防軍工、通信行業(yè)領(lǐng)漲，分別累計上漲30.62%、22.25%、21.63%，機械設(shè)備、醫(yī)藥生物、傳媒行業(yè)累計漲逾20%；在下跌的6個行業(yè)中，煤炭、食品飲料、石油石化行業(yè)跌幅居前，分別下跌6.92%、6.06%、1.72%。此外，銀行板塊累計上漲14.08%。
高股息資產(chǎn)較為集中的銀行板塊和煤炭板塊今年以來走勢分化。從高股息資產(chǎn)集中的中證紅利指數(shù)來看，今年以來中證紅利指數(shù)累計上漲0.17%，走勢落后于上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指。中證紅利指數(shù)成分股中，個股走勢分化，華菱鋼鐵今年以來累計漲逾40%，浦發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)銀行今年以來累計漲逾30%，興業(yè)銀行、江蘇銀行、中信銀行、民生銀行、四川路橋等多只股票今年以來累計漲逾20%，深高速、恒源煤電等今年以來累計跌逾20%，蘭花科創(chuàng)、中國石化、平煤股份等多只股票今年以來累計跌逾10%。
資金層面上，高股息資產(chǎn)同樣遭遇資金分化對待。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月6日，中證紅利指數(shù)成分股中，浦發(fā)銀行今年以來獲融資凈買入超9億元，格力電器獲融資凈買入超7億元，民生銀行獲融資凈買入超5億元；而中國平安獲融資凈賣出超12億元，興業(yè)銀行獲融資凈賣出超8億元，中國建筑獲融資凈賣出超6億元。
對于高股息資產(chǎn)的分化，華創(chuàng)證券策略首席分析師姚佩表示，年初以來市場風(fēng)險偏好回升導(dǎo)致紅利策略整體表現(xiàn)落后，且內(nèi)部出現(xiàn)分化：銀行板塊屢創(chuàng)新高，而煤炭等周期板塊則明顯調(diào)整，反映市場對高股息資產(chǎn)的要求已從防御屬性升級為盈利支撐背后的分紅可持續(xù)性，即高股息策略的關(guān)鍵在于聚焦前端盈利的穩(wěn)定性。
而截至8月6日，今年以來，險資密集舉牌高股息股票，中國人壽、平安人壽、泰康人壽等十余家機構(gòu)出手，在A股和港股市場中舉牌了農(nóng)業(yè)銀行、郵儲銀行、招商銀行、中信銀行、杭州銀行、電投產(chǎn)融、大唐新能源、中國神華、中國水務(wù)等股票，標(biāo)的涵蓋銀行、能源、公共事業(yè)等領(lǐng)域。
“險資舉牌高股息資產(chǎn)的核心邏輯在于匹配其負債端成本壓力與資產(chǎn)端收益需求，高股息能有效覆蓋資金成本?！泵鳚赏顿Y基金經(jīng)理胡墨晗表示，在利率下行趨勢下，未來險資對高股息資產(chǎn)的配置比例仍有提升空間。
高分紅推升股息支付率
通過拆解股息率的公式，可以發(fā)現(xiàn)股息率包含了兩個要素：一是公司的分紅，二是公司的股價。分紅是影響股息率的一個重要因子。
近兩年，與分紅相關(guān)的政策頻出。例如，2024年4月印發(fā)的新“國九條”明確提出，要強化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管，對多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實施風(fēng)險警示，同時加大對分紅優(yōu)質(zhì)公司的激勵力度，多措并舉推動提高股息率，增強分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)期性，推動一年多次分紅、預(yù)分紅、春節(jié)前分紅。2024年11月，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號--市值管理》，鼓勵董事會根據(jù)公司發(fā)展階段和經(jīng)營情況，制定并披露中長期分紅規(guī)劃，增加分紅頻次，優(yōu)化分紅節(jié)奏，合理提高分紅率，增強投資者獲得感。
近年來，A股上市公司分紅熱情持續(xù)提升。Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年度上市公司現(xiàn)金分紅總額首次突破萬億元大關(guān)，2022年度突破2萬億元，2024年度（已宣告）超2.4萬億元，創(chuàng)歷史新高。截至2024年度，A股上市公司現(xiàn)金分紅總額已經(jīng)連續(xù)20多年增長，股息支付率連續(xù)3個年度超43%，2024年度股息支付率創(chuàng)近20年新高。
在現(xiàn)金分紅總額持續(xù)創(chuàng)出新高和A股市場持續(xù)上行的背景下，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月6日，萬得全A指數(shù)近12個月最新股息率達到1.96%，處于近5年中等分位。主要指數(shù)中，上證指數(shù)近12個月最新股息率為2.38%，深證成指近12個月最新股息率為1.77%，滬深300指數(shù)近12個月最新股息率為2.79%，上證50指數(shù)近12個月股息率最新達3.41%，均處于近5年中等分位附近。
隨著股息支付率的增長，A股高股息率上市公司仍有很多。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月6日，近12個月最新股息率超過3%的A股上市公司數(shù)量達486多家。榮安地產(chǎn)、美盈森、好想你、廣日股份、冀中能源、東方雨虹、廣匯能源近12個月最新股息率超10%。
姚佩表示，新“國九條”明確要求強化現(xiàn)金分紅監(jiān)管，增強分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)期性，這為提升股東回報提供了重要的政策驅(qū)動力。然而，僅依靠政策約束本身并不能獨立支撐企業(yè)長期、持續(xù)的高分紅水平，企業(yè)的內(nèi)生現(xiàn)金流創(chuàng)造能力是高分紅可持續(xù)性的基礎(chǔ)。近期萬得全A指數(shù)近12個月最新股息率有所下降，主要系股價上行、估值抬升使得分母端相對擴大而稀釋股息率。
北京九圜青泉科技有限公司首席投資官陳嘉禾認(rèn)為，目前，A股上市公司的派息率已攀升至多年新高。然而，若從多數(shù)公司的實際情況來看，其派息率其實并未達到“過高”的境地。
辯證看待高股息資產(chǎn)
隨著上證指數(shù)站上3600點，A股總市值近期也連創(chuàng)歷史新高。機構(gòu)人士認(rèn)為，對于高股息資產(chǎn)和高股息策略應(yīng)辯證來看。
從高股息資產(chǎn)受捧邏輯來看，胡墨晗表示，高股息資產(chǎn)受追捧的宏觀邏輯源于無風(fēng)險利率（存款及國債收益率）持續(xù)下行及險資等機構(gòu)的配置需求；微觀邏輯在于其低資本開支、穩(wěn)定現(xiàn)金流的特點。從支撐因素來看，低利率環(huán)境料難逆轉(zhuǎn)，但需警惕部分公司分紅持續(xù)性變化及股價上漲稀釋股息率的風(fēng)險。
從高股息資產(chǎn)持續(xù)性上來看，“政策推進將為高股息資產(chǎn)提供基本面支撐，且在長線價值投資視角之下，當(dāng)下部分紅利資產(chǎn)因短期業(yè)績依然承壓使得估值處于低位，反而提供了比較好的籌碼收集期?！币ε灞硎荆髽I(yè)經(jīng)營模式已完成轉(zhuǎn)變，存量發(fā)展階段下定價邏輯從關(guān)注前端規(guī)模擴張，轉(zhuǎn)向重視企業(yè)在審慎經(jīng)營管理下通過高效運營積累穩(wěn)定現(xiàn)金流的能力，由企業(yè)經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變帶來的現(xiàn)金流累積是保障企業(yè)持續(xù)分紅的基礎(chǔ)。
在高股息資產(chǎn)分化的背景下，對于高股息策略，胡墨晗認(rèn)為，部分高股息資產(chǎn)的分紅不可持續(xù)，凸顯策略必須轉(zhuǎn)向“質(zhì)量篩選”。辨別關(guān)鍵點在于：分紅來源是否為主營業(yè)務(wù)創(chuàng)造的持續(xù)和穩(wěn)定現(xiàn)金流，并嚴(yán)格評估其盈利模式可持續(xù)性及財務(wù)健康度（如杠桿、營運效率），警惕財務(wù)粉飾。隨著上證指數(shù)站上3600點關(guān)口，如需平衡股息收益與波動風(fēng)險，建議采用均衡持倉策略：部分配置高股息資產(chǎn)提供穩(wěn)定收益和防御性，部分配置成長性板塊以捕捉市場彈性機會。
“在風(fēng)險偏好抬升的背景下，高股息策略應(yīng)對上要關(guān)注通脹回歸下的紅利擴容和紅利資產(chǎn)的內(nèi)部動態(tài)平衡?！币ε灞硎?。
“購買高股息股票時，投資者看重的不僅僅是股息本身，高股息僅僅是一個重要的投資參考指標(biāo)?！标惣魏瘫硎?，高股息策略所帶來的收益，主要來自以下四個方面：一是股息回報，這是最直接的收益來源；二是因股票估值處于低位而產(chǎn)生的修復(fù)需求，當(dāng)估值回歸合理水平時，能為投資者帶來額外收益；三是當(dāng)股票價格上漲使得股息率降低后，投資者可以進行“高賣低買”的輪動操作，從而賺取差價；四是能夠持續(xù)分紅的公司，大概率質(zhì)地優(yōu)良，具備賺取真金白銀的能力，并且愿意回饋股東，這類公司往往能為投資者創(chuàng)造長期價值。對于波動風(fēng)險，無需過度考量——畢竟投資的目標(biāo)是在長周期內(nèi)實現(xiàn)盈利，而非追求賬戶市值的時刻穩(wěn)定。只要不使用杠桿進行投資，那么市場的波動就可任其發(fā)展，無需過分在意。
華泰證券研究所策略首席分析師何康表示，8月市場風(fēng)險偏好修復(fù)的趨勢仍將延續(xù)，高股息板塊或仍缺乏相對收益，但部分穩(wěn)健及潛力高股息品種當(dāng)前已跌出股息率性價比，配置價值或逐步顯現(xiàn)。
對于高股息策略關(guān)注重點，姚佩認(rèn)為，在高股息資產(chǎn)顯著分化的背景下，策略重心需強調(diào)盈利質(zhì)量與分紅可持續(xù)性。重點關(guān)注具備持續(xù)賺錢能力、現(xiàn)金流充沛的公司及盈利預(yù)期改善或政策受益板塊中可能出現(xiàn)的估值修復(fù)與分紅提升機會。
（來源：中國證券報）
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