“觀乎一個月來市場和社會上對穩定幣的討論熱度，降溫力度仍需加強。”7月23日，香港金管局總裁余偉文撰文道。在文章中，余偉文頻頻強調投資者應保持理性，有必要防范市場和輿論過度炒作，一如其標題，《行穩致遠的穩定幣》。而事實上，這盆潑向穩定幣市場的“冷水”是十分必要的。分析人士指出，穩定幣走向成熟尚需時日，只有當基礎設施、應用生態、市場認知三者協同提升，穩定幣的產業鏈才可能在更高層級整合。

多次降溫必要性強

香港金管局官網“匯思”欄目刊登了該篇文章。余偉文表示，隨著穩定幣概念的熱炒，市場出現了過度亢奮的情緒，即泡沫化趨勢。一些上市公司不管本業與穩定幣或者數碼資產是否相關，只要宣稱有意開拓穩定幣業務即“點石成金”，股價應聲上漲、股票交易量大增之余，公司知名度亦得以大幅提升。

而即使取得牌照，基于穩步發展的考慮，加上初期所需要的資源投入，對公司短期盈利的貢獻也會有一定的不確定性，因此，余偉文希望投資者在消化市場“利好”消息時保持冷靜和獨立思考。

就在一個月前，余偉文發表名為《穩定幣的穩妥和可持續發展》的專欄文章，“作為穩定幣監管制度的執行者，固然樂見公眾對穩定幣產生興趣，但出于監管者的職責所在，也想降降溫，讓大家能較客觀冷靜地看待穩定幣”。這已是其二度警示穩定幣過熱的風險。

自穩定幣概念爆火，不少投資者趨之若鶩，而監管方對其態度保持冷靜，甚至旨在將穩定幣暫時拉下“神壇”。6月，有著“央行的央行”之稱的國際清算銀行（BIS）同樣表態，加密資產和穩定幣最終將在下一代貨幣和金融體系中扮演什么角色，目前仍是一個懸而未決的問題。盡管穩定幣在代幣化方面展現出一些前景，但在單一性、彈性和完整性這三個關鍵測試中，仍未達到成為貨幣體系支柱的要求。

“當前市場對穩定幣的降溫是必要的，余偉文的警告有現實意義。”北京大成律師事務所高級合伙人肖颯直言，穩定幣作為一種新興的支付工具，其本質是為傳統金融體系提供更高效、便捷的支付手段，而非金融投資品，與RWA有本質區別。因此，市場對其功能的過度炒作和概念化解讀，偏離了其實際用途，不利影響可能包括引發市場泡沫和誤導投資者等一系列金融風險。

在港股市場，多家上市公司直接受益于穩定幣概念或相關布局動作而股價大漲。例如，7月9日，普星能量盤后公告認購HashKey Holdings優先股，后者為持牌虛擬資產服務商，涉及穩定幣及區塊鏈業務。次日，普星能量收漲141.38%，在之后5個交易日其累計漲跌幅達275.86%。7月21日，經緯天地宣布推出基于穩定幣的支付平臺“Fopay”，提供穩定幣托管及預付卡服務。7月22日其收盤漲18.11%，單日成交額高達1.08億港元。

在余偉文看來，對于機構來說真正應關注的是應用而非概念。以香港的經驗為例，至今已經有數十家機構主動接觸金管局團隊，有的明確表示有意申請穩定幣牌照，有的屬于初步探路性質。總結這些接觸的經驗，很多只停留在概念階段，如提出要提升跨境支付效率、支持Web3.0發展、提升外匯市場效率等愿景，但缺乏實際的應用場景，無法提出切實可行的具體方案和落實計劃，更不論具備管控風險的意識和能力。一部分能提供應用場景的，機構本身卻缺乏發行穩定幣的技術和管控各類金融風險的經驗和能力。

更值得注意的是，一些以穩定幣為噱頭的非法集資、詐騙行為開始滋生。這一情況不止發生在香港。目前，包括北京、深圳、蘇州等多地監管方已就穩定幣發布風險提示，均表示不法分子通過對穩定幣、虛擬貨幣等項目進行包裝后，以高額回報誘導公眾。近期“爆雷”的鑫慷嘉便是教訓。

走向成熟尚需時日

“不排斥但也不要神話穩定幣”，多名業內分析人士一致如此認為。事實上，從穩定幣的自身特性、市場認知、監管能力等多方面來看，穩定幣離成為“獨當一面”的貨幣成熟體還有不少距離。

香港注冊數字資產分析師學會董事于佳寧指出，目前，法幣擔保型穩定幣依賴高流動性安全資產，若儲備質量不佳易出現擠兌壓力；算法型穩定幣在極端情緒下難以維持價格錨定，存在內生不穩定。智能合約安全、跨鏈互通和托管機制仍需完善，規模擴大后可能通過資產市場、銀行體系形成外溢效應，帶來系統性金融風險。

尤其是，投資者和企業對穩定幣的理解存在顯著偏差。許多市場參與者將穩定幣視為無風險資產，忽略儲備資產結構、兌付壓力、外部審計缺失等問題。部分發行方信息披露不充分，儲備資產缺乏透明性，投資者難以識別風險，市場炒作和盲目追捧進一步放大了潛在波動。

此外，穩定幣在全球范圍內仍缺乏統一、成熟的監管框架，跨境協作和執法能力不足，反洗錢、反恐融資機制落實不充分，導致監管套利空間存在。部分司法轄區雖已建立初步的牌照和指引，但技術穿透力、鏈上數據獲取、跨鏈監控等仍是短板，貨幣主權受到美元主導的穩定幣結構沖擊，宏觀金融穩定面臨潛在威脅。

正如廣開首席產業研究院院長兼首席經濟學家連平強調，“穩定幣具有加密貨幣的屬性，各國央行和監管機構的相應監管能力相對較為薄弱，走向成熟尚需時日”。

于佳寧認為，根據當前主要經濟體的立法進度與市場演化節奏，2025年到2030年這五年就是關鍵窗口期，在此期間穩定幣在跨境支付和資本市場的實際應用將逐步增加，監管框架與技術標準的磨合也將不斷推進。成熟的產業鏈形成尚需經歷多輪測試與迭代，通常需要5—8年，在全球范圍內建立較高的制度協調和市場信任后，才可能具備穩定運作的基礎。

在此過程中，技術層面要形成高效、安全、低延遲的鏈上清算和跨鏈互通，完善錢包托管、身份認證、審計機制，確保支付和贖回環節持續可用。市場層面要通過真實場景驅動應用擴展，金融機構、支付平臺、商貿網絡等主體需要建立穩定幣接入和資金管理能力，同時加大對投資者和企業的風險教育，強化理性預期。“只有當基礎設施、應用生態、市場認知三者協同提升，穩定幣的產業鏈才可能在更高層級整合。”于佳寧表示。

由此，監管的趨嚴也是必然。從香港方面的態度來看，余偉文稱，“張弛有度是一種監管藝術”。較嚴謹的監管要求難免會限制穩定幣業務在短期內大幅擴張的可能性，業界因此會有反響，這是預期之中。畢竟受監管的穩定幣業務處于起步階段，先嚴，走穩，然后按照實踐經驗再適度放松，較起步過松然后收拾亂象，明顯更有利于市場和發行機構的持續健康發展。

（來源：北京商報）