銀行理財估值整改“年中考”已經交卷。過去，銀行理財行業依托信托平滑機制等“削峰補欠”手段，使得理財產品凈值保持穩定。如今根據監管要求，理財公司不得使用收盤價估值等方式平滑理財產品凈值波動，促使行業步入“真凈值化時代”。如何降低理財產品凈值波動，成為各家理財公司必須著力解決的重要課題。

采訪多家國有大行理財公司、股份行理財公司以及城商行理財公司業務負責人得知，理財公司此前通過信托平滑機制等留存的浮盈已釋放大半，目前正通過優化資產配置、運用多元化投資策略、應用風險對沖工具、探索動態調倉機制等方式降低理財產品凈值波動水平。

此外，僅靠傳統固收類資產難以實現投資者對于理財產品理想收益率的期待。調研發現，加大短久期資產買入力度，將資金委托給公募基金是當下行業增厚產品收益的普遍做法。此外，債券型ETF成為理財公司的新寵。

積極應對凈值波動挑戰

多位理財公司人士表示，優化資產配置以及運用多元化投資策略和工具是應對產品凈值波動挑戰的兩條主線。

“在資產配置上，我們會增加穩健性資產配置占比。例如，對于短期限理財產品，我們會提升存款、優先股等資產配置占比。同時，會控制權益倉位上限，將含權理財產品、‘固收+’理財產品的權益類資產配置占比控制在20%以內，以避免產品凈值大幅回撤的風險。”某國有大行理財公司人士說。

北方某城商行理財公司首席投資官表示：“公司持有的定期存款明年到期量較大，尋找存款替代資產是我們今后一段時間的發力重點。考慮到降低產品凈值波動的前提，下一步，我們會著重運用多資產策略，加快布局海外資產。”

除了在資產配置上有所調整，某股份行理財公司人士表示，公司將加強對多元化投資策略與工具的使用。一是應用對沖工具。探索使用市場中性策略，應用REITs、衍生品等工具來對沖風險。二是探索動態調倉機制。通過高頻監測市場，及時調整持倉風格與品種。例如，債市收益率上行時增配短久期信用債，債市收益率下跌時鎖定高息資產。

杭銀理財業務負責人表示，公司會從產品維度和資產維度進行風險管理，控制理財產品凈值出現大幅回撤。“我們會對定開型產品的流動性儲備和封閉式產品實際收益率偏離度進行監測，同時關注產品杠桿變化情況。”

“在資產管理維度上，一是將權益類資產、固收類資產等進行池化管理。根據基本面、信用風險和流動性等因素，將不同資產分入相應的池級，對應不同的投資集中度和風險限額要求；二是充分評估資產的信用風險，對所有標的進行動態調整和日常維護；三是在投資交易環節對投資標的實施產品集中度、組合集中度的限額控制，以達到控制流動性風險的目的。”上述杭銀理財業務負責人說。

信用債ETF成新寵

除了盡力降低銀行理財產品的凈值波動外，理財公司還積極配置規范透明、品類豐富的公募基金產品來增厚投資收益。債券型ETF尤其是可質押、流動性好的信用債ETF成為理財公司的新寵。

“相較于傳統的場外信用債基金，信用債ETF在產品設計方面具備顯著優勢，其還能提供場內加杠桿的渠道。目前信用債ETF類別豐富，圍繞期限、跟蹤指數、底層資產類型等主題提供了多樣化的產品。”華泰證券研究所所長張繼強表示，2025年以來信用債ETF規模高速增長。截至7月20日，信用債ETF規模在債券ETF市場中占比60%。

業內人士表示，信用債ETF憑借集合投資特性有效破解了信用債流動性不足的難題，為投資者在債市利率中樞震蕩下行、持有到期收益率收窄的困境下進行波段操作提供了利器。同時，一籃子信用債集合具備分散風險的優勢，投資者無需深入分析單只債券的信用資質。

上述國有大行理財公司人士表示，信用債ETF支持場內交易，機構有望借助質押獲得杠桿收益。同時，高評級信用債ETF流動性優勢突出，尤其符合理財資金短期配置的要求。理財公司特別關注信用債ETF在組合流動性管理中可以發揮的作用。目前行業持倉以AAA級信用債ETF為主，未來將根據市場情況適時增配其他類型品種。

事實上，在市場環境、政策支持、資金配置需求等因素影響下，銀行理財機構對ETF的整體關注度出現提升。“客戶對理財產品收益率的期待值較高，僅依靠固收類資產難以實現。因此在政策鼓勵理財資金入市的背景下，理財公司通過持有ETF增厚投資收益，從而滿足客戶對投資回報的需求。”招銀理財相關人士說。

“我們逐步從債券單一資產策略，轉變為多資產策略。在低利率市場環境下，優化大類資產配置是同行都在做的事情。ETF具備流動性好、交易便利、費率成本低的優勢，將是未來市場的主流配置品種。”上述北方某城商行理財公司首席投資官說。

為權益市場帶來增量資金

“隨著負債端規模不斷增長，進行新一輪理財產品結構調整變得十分迫切。后續，銀行理財機構一方面將發行低波動的穩健型理財產品以及多元主題理財產品；另一方面將適當通過增加權益類資產、配置衍生品等方式提升產品收益率。”國信證券非銀金融行業負責人孔祥表示，銀行理財行業整改將為權益市場帶來增量資金，預計年度量級在800億元至1200億元。

當問及現階段及未來公司發力的重點時，上述國有大行理財公司人士表示，公司將圍繞“穩收益+低波動”雙主線進行產品創新，同時將設計多樣化的含權理財產品，持續發行“固收+”、混合類產品，通過小比例配置權益類資產來增厚產品收益。

杭銀理財相關負責人表示：“2025年理財產品收益平滑機制將有序調整，公司將不斷挖掘債券的投資價值，積極關注權益市場投資機會，持續推進全球大類資產配置和研究。同時，公司還將密切關注REITs、衍生品、跨境資產的投資機會。”

多位理財公司人士表示，從資產配置的角度看，今年股市震蕩上行、債市高頻震蕩的特征較為明顯，投資者配置一定比例的含權理財產品，有望增強收益彈性。

從理財公司的角度看，一方面，國家鼓勵銀行理財資金積極參與資本市場、提升權益投資規模；另一方面，理財公司持續提升自身的權益投資能力，特別是在多資產、多策略賽道上充分發揮優勢，通過打新、定增、紅利策略等方式提升投資收益率。比如，工銀理財推出“固收+港股IPO”策略產品，今年上半年成功參與了寧德時代、三花智控、IFBH等港股IPO項目，為投資者提供了“穩健底倉+超額打新”的良好收益。

來源： 中國證券報