年初以來銀行板塊持續飄紅，整體漲幅在各大行業中亮眼。正股走強，也讓一些銀行轉債加速轉股。下半年，多只銀行轉債已經或即將完成“謝幕”，如杭銀轉債7月7日摘牌，南銀轉債將于7月18日摘牌。據測算，加上到期退場的可轉債，今年銀行轉債“縮編”規模可達千億元。

銀行轉債大面積退出市場，加劇整個可轉債市場存續規模下降的壓力，會否對資管機構的資產配置帶來考驗？

從多家公募基金、信托、保險資管和理財公司調研了解到，作為機構底倉資產一股新興力量，可轉債近年來成為資管產品“固收+”策略增強收益的標配。未來在可轉債供給端規模縮量和需求端熱度不減的情況下，可轉債估值或易上難下，機構資產配置也面臨新的選擇題，在增配可轉債之外，尋覓更加多元的收益增厚型底倉資產。

多只銀行轉債退場

7月7日，杭州銀行發行的150億元可轉債完成市場化轉股和摘牌。7月18日，南銀轉債也將在上交所摘牌。銀行轉債的強贖機制，與正股價格表現密切相關。近期，相關銀行股價持續走強，是觸發上述可轉債強贖的關鍵因素。

通常，在一定時間區間內，正股股價15個交易日的收盤價不低于可轉債當期轉股價格的130%，就會觸發有條件贖回條款。

除了杭銀轉債、南銀轉債，今年以來，成銀轉債、蘇行轉債、齊魯轉債也觸及強贖區。同時，到期摘牌也在同步上演。今年3月，中信轉債正式摘牌。今年10月，浦銀轉債將到期。此外，常熟銀行、上海銀行、重慶銀行的可轉債也站在觸發贖回的臨界點，隨時可能加入退場行列。中信證券研報測算，今年有約1000億元的銀行轉債完成轉股。疊加可轉債審批和發行節奏依然較慢，市場整體規模將縮量。

上海金融與發展實驗室特聘高級研究員任濤表示，銀行轉債加速轉股，從對銀行業的影響角度來說，可轉債本身帶有含權屬性，其轉股有助于銀行補充核心一級資本，降低資本補充壓力，支撐銀行風險資產投放；目前銀行創利能力總體趨于下滑，自我造血能力趨弱使得其核心資本補充空間不斷收縮，通過可轉債轉股能夠在一定程度上緩解銀行的這種壓力。

“相較于傳統的增發、配股等核心資本補充路徑，可轉債轉股無需經歷復雜的審批等流程，操作成本相對較低，性價比較高。隨著銀行轉債轉股的推進，對應銀行通過其他方式補充核心資本的迫切性會有所下降。”任濤補充說。

從可轉債的供給端來看，較大規模銀行轉債退出，讓可轉債存量市場收縮壓力加劇。Wind數據顯示，截至7月8日，可轉債總存量為6646.47億元，較年初減少689.75億元。天風證券研報認為，下半年可轉債市場規模或縮減至6000億元以下。

中郵證券分析師張銀新認為，從需求端看，銀行轉債由于具有信用資質強、抗風險屬性顯著、正股股息率突出等特征，是轉債投資者青睞的底倉品種，疊加前期持續的債券牛市所積蓄的高關注度，市場對于銀行轉債需求處于高位。從供給端看，銀行轉債發行自2023年以來處于停滯狀態。多只銀行轉債退出，將再度拉大可轉債市場的供需缺口。

“單只銀行轉債的規模普遍較高，目前可轉債市場存量規模也就6000余億元，銀行轉債轉股會導致整個可轉債市場規模下降，提升存量銀行轉債的投資價值，還會對機構的配置策略產生影響。”任濤說。

受機構青睞的底倉資產

可轉債在較長時間內展現出的低波動、低回撤、高收益狀態，投資這類品種讓資管機構嘗到了甜頭，進而吸引更多資金競相布局。在業內人士看來，可轉債填補了股債之間的空白，因“債底保護+股票期權”、進可攻退可守的特點，逐漸被資管機構認可，成為其重要的配置品種，也提升了投資組合的收益表現。

“實際投資過程中，保險資管行業甚至整個資管行業配置可轉債的趨勢有所增強，但對于險資等資金來說，可轉債市場的容量較小，轉債指數一直在往上漲，離不開機構配置型資金的助推。”華南地區某保險資管公司相關投資負責人表示。

“2023年，我們把可轉債加入產品的投資組合，目前有一定的可轉債倉位。”一家銀行系險企資管人士說，在可轉債的選擇方面，主要聚焦高評級、存續規模較大、行業龍頭屬性強的品種，以正股偏紅利策略，篩選出五六十只可轉債。其中，銀行轉債占比近40%。

“我們可轉債類或部分混合類產品中，可轉債投資占大頭，比例在30%-70%。近期擬發行的‘固收+’產品可轉債投資比例可能不到20%。從可轉債類別來看，銀行轉債占我司可轉債投資比例的8%-12%。”上海一位信托投資相關負責人表示，由于可轉債進可攻退可守，在資管行業“固收+”產品中“+”部分很多是以投資可轉債為主，有不少銀行理財公司配置了可轉債。

“目前我們對可轉債配置的比例比較穩定，公司配置這類資產規模大概有40億元，占比0.4%左右。”某股份行理財公司相關負責人說。

華南地區一位公募基金公司人士透露，可轉債也是公募基金配置的重要品種。“以我們的一款低波動的穩健型‘固收+’代表產品為例，純債部分以中高評級信用債為底倉，可轉債倉位占28%左右。”該人士還表示，“銀行理財資金已經流入可轉債市場，預計會持續增加。只要市場有賺錢效應，資金就會跟著趨勢配置。現在可轉債還處于機構增配的窗口期。”

挖掘多元“固收+”底倉資產

業內人士認為，從機構配置需求看，在低利率、資產荒時代，資金有增配可轉債的趨勢，尤其是“固收+”資金。但面對可轉債市場估值走高，配置性價比有所下降，賺“容易錢”的時間已經過去，資管機構還需重新尋找新的底倉資產，并在多元資產和多元策略中挖掘收益。

“隨著存量銀行轉債規模的下降以及發行節奏放緩，投資機構需要尋找其他優質底倉資產，對‘固收+’類資產的需求會進一步上升。”任濤說。

浙商證券研報稱，在當前市場中，銀行轉債具有評級高、規模大、可質押、價格回撤小的特點，并無完美替代銀行轉債的券種。銀行轉債縮量后，有三條線索值得關注：一是以轉債ETF為代表的被動投資工具的相關資金有望外溢至生豬、光伏大盤轉債；二是部分主動型機構可能選擇剩余的銀行、非銀以及央國企背景的公共事業、建筑建材等大盤低波穩健可轉債品種；三是在跨資產比較下，可轉債可能貴于權益，存量資金的切換對個券價格的提振料有限。

“由于可轉股或提前贖回，銀行轉債存量規模今年大幅下降，使得可轉債存量規模明顯下降，需求可能并未下降，這有利于可轉債市場上漲。替代底倉資產方面，低價債性轉債或有一定上漲空間。”上海一位信托投資相關負責人表示，“對于低價債性轉債的選擇標準，每位投資經理可能不盡相同，價格在115元以下的債性轉債（比如紅利股對應的可轉債）都有可能被納入投資視野。”

“銀行轉債面臨供給減少且轉股加速的情況，存量規模大幅下降。供需失衡之下，銀行轉債可能存在短期交易性機會。”華中地區一家信托公司人士表示，未來會進一步增加可轉債配置，但會著重關注轉債ETF，對于個券可能會極少量配置。同時，在“固收+”策略上，除了轉債ETF，后續將更重視REITs和部分行業主題ETF。

多位受訪人士認為，今年可轉債市場供給端持續收縮，需求端顯著擴張，供需矛盾加劇，或促使可轉債估值易上難下。多家機構投資相關負責人透露，目前可轉債雖然估值較高，但機構不會輕易減倉。

“在資產荒背景下，機構一般不會輕易減少一級債基、二級債基中可轉債持倉，等待可轉債估值上行可能性。”上述華南地區公募基金公司人士表示，品種上，當前債性轉債定價已經比較充分，缺乏性價比，選擇繼續持有，若市場出現回調，則考慮加倉；股性轉債目前性價比更高，在股市向好過程中，盈利彈性會較為理想，將迎來“正股上漲+估值提升”的戴維斯雙擊。

來源： 中國證券報