在貨幣政策持續發力的背景下，資金面延續寬松態勢，順利實現平穩跨月。

截至6月3日收盤，各期限資金利率皆有所下行，反映流動性松緊的指標——DR007加權平均利率大幅下行11.49個基點，報1.5496%。

分析人士認為，市場流動性整體可控，預計6月初在逆回購精準投放與財政支出共同作用下，資金利率有望維持低位，債市情緒或將企穩回升。

央行護航資金面平穩跨月

貨幣政策層面，5月央行釋放出積極信號。公開數據顯示，5月央行并未開展國債買賣操作，但合計開展7000億元買斷式逆回購操作。與此同時，有9000億元的3個月買斷式逆回購到期，整體凈回籠2000億元。5月最后一周（26日至30日），央行公開市場操作凈投放達6566億元，逆回購投放總量16026億元，到期9460億元，逆回購余額也從前一周的9460億元躍升至16026億元，反映出短期流動性供應顯著增加。

此外，央行5月降準0.5個百分點，釋放長期資金約1萬億元，并同時下調7天期逆回購利率10個基點。隨后，1年期中期借貸便利（MLF）仍保持3750億元的增量續作規模。

申萬宏源固收首席分析師黃偉平表示，從數量上看，5月降準資金到賬后，日常流動性投放也更加積極，顯示出央行呵護態度不變。總體而言，適度寬松的貨幣政策在5月終得兌現，流動性的友好度進一步提升。

更值得關注的是，中長期流動性工具的操作期限正在拉長，這有利于優化銀行負債結構。數據顯示，5月份，3個月期買斷式逆回購凈回籠5000億元，但6個月期和1年期MLF分別凈投放3000億元和3750億元（其中1年期MLF已連續三個月實現凈投放），對穩定銀行資金成本形成有力支撐。

天量同業存單到期影響可控

眼下，市場顧慮的是6月集中到期的同業存單規模。Wind數據顯示，6月同業存單到期量預計將達到4.2萬億元，創下歷史單月最高紀錄。其中，上旬和中旬為集中到期時點，分別有約9200億元和1.95萬億元存單將到期。

面對密集到期壓力，市場普遍預期銀行將加大同業存單發行力度，以對沖潛在流動性缺口。不過，多位業內人士表示，6月同業存單的集中到期對整體資金面的擾動可能有限。

有債券交易員表示，從結構來看，本輪到期的存單以3個月期為主，主要由國有大行在3月資金偏緊時期發行。當時銀行為滿足季末考核，普遍以2%左右的較高利率發行短期存單。當前再融資窗口開啟，國有大行有望以更低成本置換原有高息短債，優化融資結構，延長負債久期，從而減輕資金面波動。

從資金再投資的視角來看，到期資金同樣需要尋找配置方向。在當前回購利率持續回落、市場流動性整體寬松的背景下，機構推遲再投資的機會成本提高，資金有望快速回流至高等級資產，形成再投資的內生動力。

6月初流動性有望延續平穩

展望后市，財政支出發力疊加央行公開市場操作持續發力，6月初資金面有望延續寬松態勢。

分析人士表示，隨著財政支出釋放流動性以及央行維持精準投放，短端利率或延續下行趨勢，DR007中樞有望維持在1.6%左右，整體流動性環境料保持友好。

在華西證券宏觀聯席首席分析師肖金川看來，5月末財政支出有望在6月初形成支撐，參考過去四年同期，5月末財政支出規模大致在1.7萬億元至1.9萬億元之間，往往帶動月初隔夜利率明顯下行。

與此同時，跨月后的政府債凈繳款壓力顯著減輕。數據顯示，6月首周政府債凈繳款規模僅為782億元，遠低于節前一周的3531億元，對市場流動性擾動有限。

不過，6月初仍面臨一定的流動性考驗。肖金川表示，本周將迎來超1.6萬億元逆回購到期，為近年來同期最大規模。“當前情形更類似今年5月初。當時央行面對相同規模到期壓力，選擇加大逆回購操作規模進行對沖。預計本周央行仍將維持穩健操作節奏，通過加大投放來緩解到期缺口，資金面大概率維持平穩。”

來源：上海證券報