“A+H”雙重上市正漸入佳境。

在中國資產重估、港股流動性改善、企業出海等多重動力助推下，越來越多A股優質公司赴港上市，吸引著眾多國際長線資金捧場、超額認購，推動AH股折價變溢價。與此同時，港股市場也正因這波熱潮悄然生變——新經濟行業市值占比提升、增量資金持續涌入、估值中樞上移。有觀點認為，A股優質核心資產的估值也有望借“港”修復。

從折價慣性到溢價信心

過去一周（5月19日~5月23日），港股市場不可謂不熱鬧。先有新能源龍頭企業寧德時代刷新過去四年香港最大首次公開發行（IPO）的紀錄，后有創新藥龍頭恒瑞醫藥成為近五年港股醫藥板塊最大IPO。這兩家企業雖然處于不同賽道，但市場表現呈現相似特征——頂格定價、超額認購、國際投資者熱捧、新股賺錢效應顯著。

具體來看，寧德時代263港元/股的發行定價，對應定價日（5月15日）前20個交易日A股平均收盤價甚至溢價了2.8%，但國際發售階段仍吸引了428名專業投資者進場，實現了15.17倍的認購額；恒瑞醫藥亦是頂格定價，并在國際發售部分獲得了204名投資者共17.09倍的超額認購。

中金公司投資銀行部執行負責人許佳表示，中金作為寧德時代項目的聯席保薦人，在國際配售錨定投資者方面，收到了大量國際主權基金、長線基金、多策略基金的優質訂單，合計金額超500億美元，訂單覆蓋倍數超過30倍，體現了國際市場對中國優質資產的高度認可。

見微知著。透過寧德時代、恒瑞醫藥的亮眼認購成績，安永大中華區上市服務主管合伙人何兆烽表示，近期港股市場的種種表現顯示，對于那些具有核心競爭力和行業領先地位的公司，港股投資者給予了更高的估值溢價，愿意以更高的價格參與這類優質資產的認購。

“港股市場歷來存在一定的AH股折價現象，但近期部分公司的上市打破了這一慣性。這也反映，在當前市場環境下，優質公司的H股定價與A股之間的價差正在縮小，港股市場對優質資產的定價更加獨立和樂觀，開始掌握一定的外資定價權。”何兆烽稱。

何兆烽還提到，由于港股市場擁有國際化的投資者結構，能更準確地評估公司海外業務潛力和全球化戰略布局價值。針對寧德時代和恒瑞醫藥等公司的估值，不僅反映了其國內業務的價值，還包含了對其海外業務拓展的預期。事實上，從比亞迪到寧德時代，目前港股估值高于A股的兩地上市企業都表現出了同一特征——由于海外業務規模和知名度都相當可觀，國際化定價邏輯逐漸凸顯。

A+H料成港股IPO主角

當前，港股IPO待發項目儲備相當豐富。

Wind數據顯示，截至5月29日，共有156家交表企業，廣泛分布在醫療、消費、TMT（科技、媒體和通信）等多個行業賽道，其中包括了眾多的A to H（A股上市公司赴港兩地上市，下同）項目。此外，至少已有23家A股上市公司遞表申請港交所上市，20家尚未遞表，但已公告籌劃發行H股并在港交所上市，規模均已超過上年同期。其中，不乏海天味業、三一重工、晶澳科技等行業龍頭。

多位受訪人士認為，會有越來越多的優質A股企業赴港上市。許佳提到，在當前A+H兩地上市升溫的背景下，寧德時代這一行業龍頭在香港上市具有示范效應，或有可能帶動A股其他企業赴港上市，尤其是計劃推行國際化戰略、需要構建全球化資本運作平臺、渴望提升國際知名度的企業，會將寧德時代的成功上市視為可借鑒范例，跟隨腳步踏上港股上市之路。

“其實，我們在去年年底就隱約察覺到這股潮流，今年這一趨勢更加顯性了，幾乎所有板塊的龍頭企業都在做這件事。”瑞銀全球投資銀行部中國股票資本市場主管胡凌寒表示，在目前的A to H項目中，很多是體量相當大的企業，行業分布也越發多元。譬如，寧德時代屬于新能源行業，恒瑞醫藥是醫療健康企業，東鵬飲料來自消費行業，5月28日公告擬港股上市的韋爾股份則是半導體龍頭。

在剖析本輪中資企業赴港上市與此前有何不同時，瑞銀全球投資銀行部亞洲區副主席朱正芹指出，對于當下的港股而言，未上市企業確實會在IPO中占據一定比例，但新股市場大頭應當還是A to H公司，且基于目前的審批節奏，這波項目潮應當可以持續相當一段時間。“A股真的積累了大量優秀的上市公司，現在他們都會想赴港上市。”她說。

朱正芹進一步闡述，A to H公司的集中到來，影響可能更加深遠。中國的經濟體量足夠大，創新也足夠多，每隔一段時間都會有一茬企業冒出來陸續上市。當相關產業鏈足夠大以后，子公司的分拆又將帶來新的IPO儲備資源，比如此前的騰訊、京東、阿里等。如今港股增發的便利性也很高，中國證監會業已簡化了企業境外再融資的流程，實行事后備案制度，可以預見港股的再融資制度也將愈發活躍。

港股估值中樞或整體上移

“去年9月底以來，國際資金對港股市場的配置比例有非常明顯的提升，且相對更加青睞科技、消費、新能源、醫藥等新經濟領域的新股。”中金公司資本市場部負責人叢暉認為，隨著更多A股公司赴港上市，港股市場的行業結構或許會更加向新經濟領域傾斜，新經濟行業的市值占比預計會進一步提升。

香港財政司司長陳茂波也在5月28日的公開發言中透露，得益于中概股陸續回流、內地科企來港集資等市場生態的變化，新經濟公司在港股的數目占比從2018年的1.3%增加至今年4月的約14%，市值占比也由2.8%上升至約28%。

在豐富港股生態的同時，A+H兩地上市熱潮也將從流動性、估值水平等方面帶來積極影響。何兆烽稱，一方面，新股會吸引更多投資者參與港股交易，這些新股在上市初期往往有較高的關注度和交易熱情，能進一步推升市場活躍度；另一方面，新股會吸引國際投資者等多類資金參與認購，特別是一些優質稀缺資產，更容易引發市場搶籌，帶來大量資金流入。后期，這些A+H股公司被納入港股通，也會帶來更多增量資金。

招商證券首席策略分析師張夏也表示，2024年12月以來港股表現強勁，AH溢價整體下行，恒生AH溢價指數創階段新低。隨著A股價格與H股價格差距不斷縮小，藥明康德、招商銀行、比亞迪、寧德時代等出現了AH股價倒掛現象。在此背景下，企業赴港上市掀起一波熱潮，中國資產重估帶動港股流動性明顯改善。往后看，弱美元趨勢已成，人民幣持續走強，中國核心資產有望繼續受到追捧。

中信證券策略團隊則提到，赴港上市的A股優質核心資產有望重新校正估值，帶動A股股價同步修復。他們研究發現，A股公司在披露赴港上市計劃后，A股股價普遍出現了調整，但港股臨近上市或上市后基本出現了比較明顯的上漲。

該團隊認為，目前A股市場缺少一股外力來重塑定價體系，類似于2017年外資通過陸股通持續流入A股。當前最大的催化可能是外資針對核心資產在港股實現定價，并成為A股核心資產新的定價錨，吸引國內機構投資者重新重視對核心資產的定價。配合公募新規落地、保險資金持續增配以及外資的回流，可能共同推動A股的風格逐步從小票和題材輪動轉向核心資產估值修復。

（來源：證券時報網）