2025年一季度，中國新能源汽車行業分化加劇，頭部新勢力財報數據折射出迥異的戰略成效。

今年一季度，小鵬汽車以9.4萬輛交付量登頂新勢力銷冠，預計營收151.9億元至157億元，同比增長132%至139.8%；面臨增速放緩與盈利壓力，理想汽車一季度交付9.29萬輛，同比增長15.5%，但預計營收234億元至247億元，同比下滑3.5%至8.7%。

對比來看，主攻10萬元至20萬元市場的零跑汽車，以8.76萬輛的交付量和14.9%的毛利率異軍突起；而在高端化與規模化間搖擺的蔚來汽車，主品牌僅交付2.73萬輛，預計一季度營收總額在123.67億元至128.59億元之間。

與此同時，資本市場的反應也出現分化。據不完全統計，進入2025年小鵬港股股價漲幅達66.2%，市值已沖至1476億港元；理想股價上漲18.1%，蔚來則下挫12.2%，總市值已不足700億港元。

銷量和營收存在差距

5月19日晚，零跑汽車率先發布了一季報。財報顯示，今年一季度零跑營收為100.2億元，同比增長187.1%；凈虧損1.3億元，較去年同期10.1億元的凈虧損大幅收窄。

支撐這一成績的核心在于銷量爆發。一季度零跑交付量87552輛，同比增長達162%。其中，C系列交付量為67812輛，占總銷量的77.5%。得益于銷量規模擴大、銷量結構的優化，以及持續推進的成本管理工作，零跑今年一季度毛利率達14.9%，創歷史新高。2024年同期，零跑毛利率僅1.4%，去年四季度毛利率為13.3%。

談及毛利率的走高，在5月19日晚零跑汽車一季度財報電話會議上，零跑汽車副總裁李騰飛表示，今年一季度毛利表現亮眼有一個原因是戰略合作帶來的毛利增加。據其透露，如果僅從整車端的毛利率來講，實際上今年一季度的毛利率較去年四季度有小幅回調。

“通過一季度的表現，更加堅定了我們全公司上下對于達成年度指引的堅定信心。”李騰飛補充道，今年零跑將會全力沖擊年銷50萬輛至60萬輛，毛利率10%至12%的目標，努力實現年度盈虧平衡。

小鵬汽車方面，雖未正式發布一季報，但其2025年一季度累計交付新車94008輛，同比增長331%，位居造車新勢力榜首，并且月交付量已連續5個月超過3萬輛。今年3月，小鵬汽車CEO何小鵬在財報電話會議上表示，預計第一季度總交付量為9.1萬輛至9.3萬輛，同比增加約317%至326.2%；總營收預計達150億元至157億元，同比增長129.1%至139.8%。

目前來看，通過技術下放策略，小鵬已將高階輔助駕駛功能滲透至20萬元以下市場，并超額完成既定銷量任務。隨著2025款G6和G9標配5C超充和AI智駕，推動單車毛利率從2024年的8.3%進一步提升，公司預計將于今年四季度實現單季盈利。

無獨有偶，蔚來也將達成盈利的時間點定在了今年四季度。蔚來汽車CEO李斌此前稱，要錨定今年銷量翻番的目標，力爭在今年第四季度實現單季度盈利，為明年全面盈利鋪路。

然而實際情況是，一季度蔚來旗下三個品牌累計交付4.21萬輛，雖同比增長40.1%，但主品牌僅交付2.73萬輛。業績方面，蔚來預計第一季度營收總額在123.67億至128.59億元之間，同比增長24.8%至29.8%。有分析認為，營收增幅遠低于銷量增幅，表明單車收入或出現較大下滑。

更嚴峻的是盈利能力。2024年蔚來凈虧損達224億元，創歷史新高；重資產模式拖累現金流，換電站日均換電次數約為28次，距離該業務盈虧平衡點，還有超過一半的差距。盡管引入合肥國資、寧德時代等戰略投資，但截至去年底現金儲備僅有419億元，為四家中最低。

借助增程車型的銷量助力，理想汽車一季度基盤穩固，只是增速表現有所放緩。數據顯示，理想汽車一季度交付9.29萬輛，同比增長15.5%，略低于市場預期。收入預計為234億元至247億元，同比下滑3.5%至8.7%。

中國乘用車產業聯盟秘書長張秀陽表示，盡管增程式車型在家庭用戶中需求穩定，但純電車型進展緩慢，疊加價格戰壓力，導致毛利率承壓。不過，截至2024年底，理想仍以1128億元現金儲備位居四家榜首。此外，從理想方面獲悉，公司計劃今年下半年發布兩款純電SUV車型，刺激下半年銷量增長的同時，為明年一季度儲備更多訂單。

資本與技術驅動車市進化

2024年四季度至2025年初，中國新能源汽車行業在資本與技術雙輪驅動下加速分化。頭部企業通過資源整合與技術創新重塑競爭格局，而尾部企業則被加速邊緣化。

在此背景下，資本市場的風險偏好轉變成行業分水嶺。大型汽車集團旗下品牌憑借政策支持與產業鏈整合能力持續吸金。中國證券報注意到，北汽新能源在2024年12月完成101.5億元增資，估值躍升至360億元；阿維塔科技同期獲得長安汽車、國投系基金等超110億元C輪融資，國資占比超70%。

資本賦能之外，技術競賽和跨界融合正成為頭部玩家突圍的核心抓手。小米汽車以“硬件+生態”構建護城河，SU7與YU7組合覆蓋20萬-30萬元價格帶，依托智能家居生態實現用戶無縫銜接，2025年交付目標上調至35萬輛。

小鵬汽車將XNGP智駕系統下放至11.98萬元起的MONA系列，通過技術普惠擴大市場份額；零跑汽車通過Stellantis集團共享EEA3.0架構降低30%研發成本，借助金華國資注資實現了歐洲339家門店布局，成為少數打通技術授權與全球化協同的樣本。

與此同時，跨界融合與戰略協同也在重構產業生態。傳統車企孵化的新勢力展現獨特優勢：智己汽車在獲得94億元B輪融資后，重點研發線控轉向與數字智能底盤技術，與華為乾崑智駕系統深度綁定縮短L3級自動駕駛落地周期；極氪與領克合并后，物料清單成本將縮減5%至8%，產能利用率提升3%至5%。蔚來則將37億元配售融資用于智能電動汽車技術和新產品的研發，意在錨定長期技術話語權。

“中國新能源汽車行業正經歷從規模擴張向效率競爭的深度變革，行業邏輯正從‘多品牌賽馬’轉向資源集約化，資本也在快速向具備技術縱深與成本控制能力的頭部集中。”在張秀陽看來，在這場進化賽跑中，唯有兼具戰略定力與創新效率的選手，方能穿越周期迷霧，見證決賽圈的曙光。

（來源：中國證券報）