股東大會因人數突破上限而不得不更換場地，這也足以看出投資者對貴州茅臺的期待程度。5月19日，貴州茅臺2024年度股東大會在貴州省仁懷市茅臺鎮茅臺會議中心舉辦。在此次大會上，貴州茅臺審議通過了包括《2024年年度利潤分配方案》《2025年度財務預算方案》《關于選舉董事的議案》在內的多份議案。伴隨著《2024年年度利潤分配方案》的審議通過，擬每10股派發現金紅利276.24元（含稅），合計派發現金紅利346.71億元（含稅）。

通過加大分紅和持續回購，貴州茅臺向市場釋放被低估信號。貴州茅臺在《2024—2026年度現金分紅回報規劃》中明確2024年至2026年的三年時間，實施兩次現金分紅并承諾年度的分紅現金總額不低于當年凈利潤的75%時，未來貴州茅臺要如何通過市值管理，一步步完成對投資者的承諾。

據《2024年年度利潤分配方案》，2024年底貴州茅臺向全體股東每10股派發現金紅利276.24元（含稅）。截至2025年3月31日，貴州茅臺總股本12.56億股，回購專用證券賬戶中股份數108.27萬股，總股本扣除回購專用證券賬戶中的股份數為12.55億股，以此計算合計派發現金紅利346.71億元（含稅）。據Wind數據統計，貴州茅臺以每股派息（稅前）27.62元的分紅水平，位列2024年A股年報分紅榜榜首，并與第二位九號公司每股派息（稅前）11.31元相比尚存較大差距。

值得注意的是，在年底分紅與其他上市公司拉開差距時，貴州茅臺于2024年首次向股東實施中期分紅。據《2024年中期利潤分配方案》，貴州茅臺向全體股東每股派發現金23.882元，累計現金分紅金額為300.01億元。疊加2024年中期分紅，貴州茅臺2024年累計派發紅利約647億元，分紅率達75%，股息率約為3.33%。

香頌資本執行董事沈萌指出，貴州茅臺進行中期分紅具有其個體化的特殊原因，其中包括毛利率高、盈利能力強、資本支出少、股東對分紅需求大等。盡管中期分紅能夠回報股東，但該模式難以復制到其他上市公司，不具有普適性。

在行業進行結構性調整的當下，貴州茅臺仍不斷加大分紅比例，在資本市場為投資者上演一場逆勢上行的戲碼。根據同花順數據，貴州茅臺自2001年上市以來的累計現金分紅已達到3014.41億元，分紅率達59.52%。其中，自2017年起，貴州茅臺分紅每年都超過百億元。2018—2023年已派發現金分紅分別為138.17億元、182.64億元、213.87億元、242.36億元、547.51億元和565.5億元。從近年分紅趨勢看，茅臺的分紅政策呈現出明顯的漸進式提升特點。

值得注意的是，2022年與2023年，貴州茅臺在實施年度分紅的同時，還進行了特別分紅。酒類營銷專家肖竹青指出，作為國企，貴州茅臺連續三年進行特別分紅，就是要向市場釋放明確信號，即通過提升股息率回報股東，多角度、全方位向投資者展示自己的內在價值，從而吸引長期資金提升估值。貴州茅臺如此大額派現，既反映出公司現金流的健康穩定，也是向行業內外傳遞信心。

不斷提升的分紅水平，在資本市場收獲了小幅“回報”。從資本市場表現來看，貴州茅臺股價仍呈現波動上行趨勢。5月19日，貴州茅臺以1578.98元/股收盤，下跌2.18%。

在2025年1月1日至今的88個交易日中，貴州茅臺股價從2025年首個交易日1月2日的1488元/股，上漲至5月19日的1578.98元/股，環比提升6.11%。

縱觀2025年首個交易日至今，貴州茅臺股價最高值出現在3月17日，當日盤內最高價為1657.99元/股，收盤價為1637.86元/股；最低值出現在2月6日，當日盤內最低價為1400.1元/股，收盤價為1412.84元/股。

盡管從年初至今貴州茅臺股價呈現小幅上升趨勢，但對比去年水平來看，貴州茅臺股價仍處于低位。2024年5月20日，貴州茅臺以1654.24元/股收盤，盤內最高觸及1678.23元/股。白酒證券從業者指出，貴州茅臺股價波動是符合當下整體經濟周期以及行業趨勢的。

貴州茅臺當前股價特征，是行業結構性調整的外部原因與業績增速放緩的內部原因共同作用的結果。國家統計局數據顯示，中國白酒產量從2016年的歷史高點135.8億升下滑至2024年的41.5億升，行業整體收縮趨勢明顯。與此同時，在行業結構性調整之下，貴州茅臺旗下大單品飛天茅臺批價已下滑至2075元/瓶，至今未能回到高點。

與此同時，2024年貴州茅臺實現了15.71%的營收增速、15.38%的歸母凈利增速，雖然完成了既定目標，但這一增速卻是近三年來最低水平。不僅如此，貴州茅臺還將營業總收入目標調整為較上年度增長9%左右。此次將業績目標下調至9%是貴州茅臺2020年以來首次下調年度業績增速，同時也是其2016年后首次將年度收入增速目標（營業收入或營業總收入同比增幅）調整至個位數。

白酒營銷專家蔡學飛指出，在目前復雜的市場環境下，以及茅臺超過1500億元的龐大體量面前，9%的年增長目標比較理性與務實，這給茅臺下階段優化結構、轉換發展路徑提供了時間與空間，也是茅臺應對未來行業不確定風險的穩健戰略表現。

如今，在分紅水平不斷提高天花板、資本市場表現小幅回暖之下，貴州茅臺也拋出了《2024—2026年度現金分紅回報規劃》（以下簡稱《規劃》）。《規劃》顯示，2024年至2026年度，貴州茅臺每年度分配的現金紅利總額不低于當年實現歸母凈利潤的75%，原則上每年度進行兩次分紅。對于《規劃》推出的原因，貴州茅臺方面表示，此次制定規劃的原則，是在保證公司持續經營能力和長期發展不受影響的前提下，綜合考慮公司所處行業特點、發展階段、自身經營模式、盈利水平、重大資金支出安排、現金流等因素，對現金分紅作出科學合理的規劃安排。

在推出年內兩次分紅之前，貴州茅臺2020年、2021年實施分紅213.87億元、242.36億元，分別占凈利潤的51.9%、51.9%。而伴隨著《規劃》的推出，貴州茅臺分紅占比也將從50%提升至75%。

面對不斷提升的分紅比例，貴州茅臺也將迎來新的挑戰，如何穿越周期為股東提供穩定回報，持續增強投資者信心成為貴州茅臺不得不面對的問題。

縱觀當下，截至2025年5月14日，貴州茅臺市盈率（TTM）為23.07倍，靜態市盈率為22.99倍。從歷史數據來看，貴州茅臺當下的市盈率處于五年來較低水平，其中近五年貴州茅臺市盈率平均為31.4倍、近十年市盈率平均為34.98倍。與此同時，相較于2023年的34.98倍與2022年的41.8倍而言，目前估值已呈現明顯回落趨勢。

業內人士指出，貴州茅臺當前市盈率低于歷史中樞（25—35倍）范圍，但隨著中國資本市場逐步成熟，投資者可能對消費龍頭重新定價，茅臺能否維持歷史估值水平存在不確定性。

如果說《規劃》是貴州茅臺為投資者展現的投資回報“夢想藍圖”，低位市盈率是貴州茅臺發展空間的現狀，那么在現實基礎上，貴州茅臺還需要通過股份回購常態化、強化投資者關系、渠道改革深化等多方面入手，拉近與夢想的距離。

截至5月16日，貴州茅臺已回購264萬股，占總股本的0.2103%，累計回購金額為40.5億元，回購價格區間在1417.01元/股至1639.99元/股。除此輪回購外，貴州茅臺方面也已著手起草新一輪回購股份方案，公司控股股東中國貴州茅臺酒廠（集團）有限責任公司已著手起草增持方案。

貴州茅臺黨委副書記、代總經理王莉指出，茅臺市值管理要在A股努力成為標桿，分紅是大股東和中小股東的一致訴求。但市值管理應當不只是分紅，還包括建立與投資者溝通的常態化機制等多個維度，貴州茅臺都會去努力做好。

白酒從業者指出，未來貴州茅臺若想持續提升分紅比例并保持高比例，還需要在實際業務中尋找新的增長點，其中包括但不限于國際化戰略推進、品牌年輕化嘗試以及渠道改革深化。在白酒行業處于深度調整期的當下，貴州茅臺需要進一步平衡直銷與傳統經銷商利益，提高渠道效率。這不僅能夠促進業績提升，同時也能對投資者穩固信心產生連鎖反應。

來源：北京商報