糧安天下，油穩民心。在全球氣候變化加劇、地緣政治沖突頻發、國際貿易格局重構的背景下，構建“國內生產+戰略儲備+進口補充+期貨避險”四位一體的糧油安全保障體系已成為應對百年變局的必然選擇。期貨市場也逐漸成為油脂企業轉型升級的關鍵抓手，在產融結合的過程中，既為中央儲備動態調控提供了市場化的“緩沖墊”，更在全球化退潮中穩住了14億人的“油瓶子”。

維護糧油供應鏈穩定暢通，不僅要抓好糧油生產、流通，還要做好糧油儲備。四川省川糧油脂有限公司（下稱川糧油脂）是一家小型糧油加工企業，經營范圍包括加工、銷售食用植物油和農副產品購銷等。

據了解，我國糧油儲備實行滾動儲備、動態管理，承儲企業每年須按一定的儲備糧油規模進行輪換。由于輪換任務周期較長，在糧油購銷完全市場化的情況下，承儲企業常面臨市場多變的情形，陷入“高價進、低價出”困境，輪換差價較大，直接影響糧油儲備公司的輪換成本。

2024年年初，川糧油脂通過網上競價交易成功競拍到兩萬噸菜籽油輪換資格，面對供需寬松、庫存高企、價格弱勢的菜籽油基本面，輪換任務面臨輪換成本高和市場沖擊大等挑戰。按照以往輪換經驗，當菜油期貨近遠月價格存在較大價差時，可以通過先銷后購/先購后銷，完成儲備輪換，同時還可以獲得部分價差收益。然而，2024年上半年菜油期貨5—7月/5—9月/7—9月價差基本維持在50元/噸以內，未能提供較好的輪換機會。在供需偏弱格局下，下游接貨意愿不強，此時若銷售大量現貨，可能導致區域市場價格短期內加速下跌，本次輪換的出庫難度加大。

中糧期貨成都營業部在了解情況后，提出定制化套保方案。在輪入端，尋找優質低價的上游采購渠道，最終與廣西某油廠簽訂遠期賣方點價采購合同，鎖定菜油采購成本，相較遠期一口價直接采購降低成本50元/噸。在輪出端，在菜油期貨2405合約建立與規模匹配的期貨空頭頭寸，其中1萬噸與下游客戶簽訂現貨基差銷售合同，客戶分批點價后對應地平倉期貨頭寸；剩余1萬噸，公司通過期轉現及到期交割的方式完成銷售輪出。臨近交割月時，中糧期貨協助川糧油脂注冊菜油標準倉單1000張，并利用倉單充抵+折抵業務成功降低期貨套保資金成本。在匹配合適的下游客戶后，通過期轉現操作，提前完成100張倉單轉讓/注銷/提貨操作；剩余的在集中交割后，成功完成貨權轉移，圓滿完成輪換任務。

據了解，通過此次期貨市場操作，川糧油脂輪換成本相較于傳統包干輪換方式降低了100—150元/噸，并降低了短期現貨大量輪出導致的潛在輪換風險。

糧油產業鏈中的貿易企業在經營過程中也同樣面臨著風險。北京地區某主要做油脂、蛋白粕類的貿易企業，由于銷售定價方式單一、專業人員配備不足，在價格研判以及風險管理方面缺乏專業能力，因而貿易量始終沒有做大。

2022年年底，重慶地區菜油現貨價格在13000元/噸，該企業從俄羅斯購買了1740噸菜油，到站成本預計在10500元/噸，預計來年3月上旬到站。2023年年初，由于加拿大油菜籽豐產，菜籽到港量較大，菜油價格下跌至12000元/噸，并呈下跌態勢。同時，該貿易商得知受俄羅斯運力緊張影響，該批菜油到站時間很可能拖至5月份，屆時價格大概率大幅下跌。

方正中期期貨有限公司（下稱方正中期）在了解企業需求后，為企業制定了點價及套保服務方案。為規避菜油價格進一步大幅下跌的風險，該企業決定對57%的現貨頭寸，即1000噸菜油現貨進行賣出套保。方正中期與該貿易商充分溝通，最終確定在菜油期貨上建倉100手空單，對應套保1000噸菜油現貨，建倉均價為9930元/噸。此后，期貨盤面價格從2023年1月中旬的10000元/噸跌至4月中旬的8500元/噸，該企業也將菜油銷售，現貨成交價9200元/噸，并平倉期貨套保空單，平倉均價8520元/噸。綜合來看這1000噸的菜油套保組合，雖然菜油現貨虧損1300元/噸，但期貨端盈利1410元/噸，綜合仍盈利110元/噸。未套保的7200噸現貨則虧損1300元/噸。

值得注意的是，目前仍有不少中小型貿易商保持傳統的“一口價”交易的貿易模式，買漲不買跌、賣跌不賣漲。因此，需要對中小型貿易商引入基差定價模式，下游企業即便看空后市商品價格，貿易雙方也可通過先銷售后定價的方式，促進貿易達成。

2023年9月，上述貿易商持有3000噸菜粕現貨，此時加拿大油菜籽豐產，蛋白粕庫存偏高且利潤豐厚，后期存在搶跑出貨引發菜粕價格大幅下跌的可能。方正中期建議該貿易商與下游客戶簽訂基差合同，定量不定價。該企業在菜粕期貨2401合約位于3300元/噸時賣出套保，相較于持有3600元/噸的菜粕現貨，產生300元/噸的基差成本，向下游報價菜粕期貨2401合約價格加300元/噸，最終成交，這筆貿易盈虧為零。當年國慶節假期后，菜粕期現貨和基差大幅下跌，該企業成功規避了此輪下跌風險。

企業通過采納期貨公司的服務方案，參考菜油期貨價格與下游簽訂基差合同，實現了定量不定價，在鎖定貿易利潤的同時也促成了交易，在實現穩定經營的同時也成功擴大了企業發展規模。

（來源：期貨日報網）