機構指出，當前零售渠道持續演化，且變革進程進一步加速，參考美國、日本等市場渠道發展歷程，折扣業態的發展在整體渠道中均有一定市場份額，且在經濟增速放緩階段折扣渠道發展加速。

核心邏輯

1.當前線上營銷競價機制引發內卷式競爭、社會營銷成本負擔持續提升，導致品牌提高毛利率以提升銷售費用率承受能力，產品“質價比”受到擠壓。快速崛起的供應鏈零售模式下，渠道商以自身品質背書、以渠道力擠壓營銷加價，實現渠道與消費者的高度共贏、快速破局；線下渠道迎來分享營銷價值的重大機遇。以變求生的調改浪潮在全國范圍內開展，當前階段提升貨品質量和服務體驗是核心要義，從中長期看，線下零售有望通過打造渠道品牌價值在一定程度上分享營銷價值，提升盈利空間和成長確定性，從而有望打破固有估值框架，以獲價值重估。重點關注改革深入、步伐領先的線下零售標的。

2.頭部品質商超跑馬圈地加速拓展的同時，國內傳統商超也持續轉型調改，永輝預計2025年調改門店數增至150家左右；步步高開啟2025年新一輪調改計劃。同時315公布的衛生用品、食品安全等問題有望進一步催化消費者對品質商超的認可與需求，短期應更著重于品質商超需求端的擴大而非競爭。

3.當前山姆、盒馬、奧樂齊、胖東來、來優品、鳴鳴很忙等大型零售系統均以自有品牌代工部分食品、日化等高消費頻次品類，以自有品牌切入供應鏈，縮短流通鏈路，壓縮利潤空間，實現更加優質、更為透明、更優價格的產品供應。渠道品牌的發展一方面對上游生產型品牌形成一定份額擠壓和價格沖擊，另一方面也打開了代工市場空間，更加考驗各品牌對于生產與運營效率的提升優化，實現總成本優勢，強化品質把控。

利好個股：

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（稿件來源：證券時報網）