3月以來，港股消費板塊被“雪王”點燃。繼奈雪的茶、茶百道和古茗相繼登陸港交所后，蜜雪集團以1.82萬億港元凍資規模刷新港股紀錄，更是在上市首日擊碎了新茶飲企業的破發“魔咒”，釋放出消費股價值重估的積極信號。

據了解，隨著新茶飲市場規模日益擴大，資本市場對消費板塊的評估邏輯正從“規模敘事”轉向“效率競爭”。供應鏈縱深、數智化升級、產品創新等成為新茶飲行業從粗放擴張向精細化運營轉型的關鍵。

2025年以來，港股市場獲資金追捧，領漲全球。在中資科技股的引領下，港股市場迎來一輪價值重估熱潮。

“雪王”擊碎破發“魔咒”

3月3日，蜜雪集團在港交所敲鑼上市，發行價為202.5港元/股。上市首日，蜜雪集團股價漲43.21%，報收290港元/股。Wind數據顯示，截至3月18日收盤，蜜雪集團股價較發行價已漲118%，報收441.6港元/股，市值達1676.4億港元。按此計算，打新蜜雪集團，一手已賺近2.4萬港元。

在產業規模迅速增長的同時，新式茶飲的頭部企業近年來紛紛擁抱資本市場。蜜雪集團是繼奈雪的茶、茶百道和古茗后，第四家成功登陸港股的新茶飲品牌。2021年6月底，奈雪的茶率先上市。此后，其他多家新茶飲品牌都先后準備闖關IPO。2024年開年，蜜雪集團與古茗同日向港交所遞交招股書。2024年4月，茶百道成功在港股上市。2025年2月12日，古茗在港股上市。

然而，前三家上市首日收盤價均以跌破發行價收尾。新茶飲品牌緣何遭遇破發“魔咒”？

業內人士認為，港股市場對新茶飲企業的估值謹慎。消費行業整體面臨供給過剩壓力，投資者對新茶飲企業的高估值持觀望態度。部分企業上市前業績增速已顯著下滑，與高估值形成反差。此前，奈雪的茶、茶百道等企業上市后股價長期低迷。

從行業發展來看，目前新茶飲市場同質化競爭激烈，價格戰頻發，導致企業盈利能力承壓。市場趨于飽和，尤其是高線城市門店密度過高，企業擴張難度加大。過度依賴加盟模式導致管理難度加大，加盟商流失率上升，加盟店質量參差不齊。

蜜雪集團一舉擊碎破發“魔咒”，早在IPO公開發售環節便有跡可循。蜜雪集團創下了港股市場新股認購紀錄，香港公開發售融資認購倍數達到5258.21倍，認購金額達1.82萬億港元。

福建華策品牌定位咨詢創始人詹軍豪表示，蜜雪集團上市后股價高漲，投資者信心主要源于蜜雪集團門店網絡、供應鏈體系以及在下沉市場的影響力。其行業領先地位、市場規模和未來增長潛力是主要的估值依據。

消費板塊或崛起

作為現象級IPO，蜜雪集團較原來由快手保持的最高凍資紀錄1.26萬億港元高出40%，再次提升了港股市場的活躍度，業內也將此視作港股消費板塊崛起的有利因素。

近年來，各類新式茶飲發展迅速，成為國內消費市場的新亮點之一。艾媒咨詢發布的報告顯示，2023年國內新式茶飲市場規模達3333.8億元，同比增速為13.5%，預計2025年市場規模達到3749.3億元。該報告還顯示，59.1%的消費者表示未來消費頻次不變，26.2%的消費者表示消費頻次變高，表示消費頻次減少的消費者僅占14.7%。其中，表示未來頻次增多的消費者年齡段主要在22歲至40歲，這為行業發展提供了充足的動力。

“新茶飲企業接連赴港上市，反映出資本對其態度發生了很大的變化，經營改善、新店擴張等多方面因素給了投資者更大的信心，這也是消費板塊崛起的一個信號。”前海開源基金首席經濟學家楊德龍表示。

中國信息協會常務理事、國研新經濟研究院創始院長朱克力表示，港股市場對新茶飲企業的估值體系逐漸成熟，更加注重企業的盈利能力、成長潛力和市場競爭力。蜜雪集團等企業的成功上市為港股市場注入了新的活力，也體現了市場風向的變化。隨著消費板塊重新崛起，新茶飲行業作為消費領域的重要組成部分，其市場前景廣闊。但新茶飲企業也需不斷提升自身實力，以應對市場競爭的挑戰，保持穩定增長。

行業需直面紅利消退

本次IPO，蜜雪集團擬將募資中約66%用于拓展公司端到端供應鏈的廣度和深度，如計劃通過建設新設施并升級和擴建現有設施以擴大公司在國內的產能；約12%用于品牌和IP的建設和推廣；約12%用于加強各個業務環節的數字化和智能化能力；約10%用于營運資金和其他一般企業用途。

蜜雪集團的募資用途折射出當前新茶飲市場現狀和發展路徑：新茶飲企業以加盟方式快速拓展市場、擴大營收，然而長期大量開店，也導致新茶飲賽道同質化嚴重、市場競爭激烈加大盈利難度。企業一方面需要強化供應鏈管理來保障加盟店運營質量，另一方面也需增強研發創新能力，提升品牌勢能。

灼識咨詢數據顯示，三線及以下城市的現制茶飲店市場，預計成為中國現制茶飲店市場中增長最快的細分市場，按商品交易總額（GMV）計算，2023年至2028年復合年增長率達22.8%。

中國食品產業分析師朱丹蓬表示，當前新茶飲行業內卷嚴重、競爭過剩，行業紅利也在逐漸消退。良好的加盟商關系有助于實現高效的門店運營，帶來穩定優質的產品及服務，進一步提升消費者體驗和門店業績，從而吸引更多加盟商并鞏固加盟商關系，以此形成良性循環。

多個新茶飲品牌也表示，未來速度不再是唯一重點，精細化運作、提升加盟商的盈利能力同樣重要。蜜雪集團在招股書中介紹，為了保障加盟商權益，公司通過一系列制度設計，使門店初始投資和加盟費均低于行業平均水平。公司還通過在選址、店型、操作和營銷方面的標準化管理，持續賦能加盟商，助力加盟商獲得更大成功。

下沉市場快速拓店的同時，如何通過產品創新滿足一二線城市居民品質消費需求，是行業需要思考的。新零售專家鮑躍忠表示，迭代快是消費行業的突出特點。茶飲領域也一定會有新業態持續迭代，但根據市場的變化，創新出更加符合消費者需求的產品，仍然是整個行業比較欠缺的。希望蜜雪集團上市融資后，能在產品研發方面進行更多布局。未來應該更多瞄準現在消費者對健康、無糖、營養等概念的需求，做好創新才能符合市場發展趨勢。

（來源：中國證券報）