“2022年11月下旬以來，紐約商品交易所（COMEX）黃金期貨價格一度從1620美元/盎司附近一路飆升至2974美元/盎司，期間絕對收益率超過80%，無疑是全球范圍內表現最為優異的大類資產之一。”有投資人士對近年來金價表現評價道。

進入2025年，COMEX黃金期貨價格一度漲超12%，刷新至歷史新高2974美元/盎司，期間業內看漲聲空前一致，然而此后卻無力沖擊3000美元/盎司整數關口，近期則圍繞2900美元/盎司高位展開震蕩。

業內人士表示，受地緣局勢沖突仍懸而未決以及關稅政策反復等因素影響，金價短期上行受阻。不過，從中長期來看，在美元信用下降預期、央行購金熱持續、關稅政策“搖擺不定”以及地緣局勢未有明顯緩和的情況下，金價有望維持震蕩偏強運行，不排除再創新高的可能。

金價短期上沖動能不足

開年以來，COMEX黃金期貨價格呈現先揚后抑再震蕩態勢，2月24日盤中最高觸及2974美元/盎司，2月底一度跌破2850美元/盎司，近期整體圍繞2900美元/盎司一線展開博弈。

對于金價的近期表現，徽商期貨貴金屬分析師從姍姍認為，1月上旬，受節日購金需求旺盛、中東局勢緊張等因素推動，金價延續攀升態勢。1月中下旬，市場關注點轉向美聯儲降息預期，盡管美國1月CPI超預期上漲，抑制了短期降息預期，但關稅政策的不確定性仍對金價形成支撐。2月以來，地緣局勢主導貴金屬行情，上旬俄烏沖突談判進展和關稅政策引發市場避險情緒反復，金價繼續走高。此后，由于受地緣局勢沖突仍懸而未決、關稅政策反復等因素影響，金價維持高位震蕩。

金價高位震蕩之際，近期美國金融市場出現了一輪美股、大宗商品和美元三類資產全面下跌的走勢。

Wind數據顯示，截至北京時間3月13日16:10，2025年以來，美元指數、納斯達克指數、布倫特原油期貨價格累計分別下跌4.47%、8.61%、4.77%。“近期，傳統避險資產與風險資產同步潰敗的表現，揭示出更深層的系統危機——全球資本對美元信用體系的穩定性產生系統性質疑。”正信期貨首席宏觀分析師蒲祖林表示。

從歷史數據來看，美債一直被視為全球最安全的資產，是全球金融市場的基石，美股則是全球經濟的“晴雨表”，而美元作為全球主要儲備貨幣和交易貨幣，其地位舉足輕重。然而，近期大類資產價格同步下跌的表現打破了以往資產之間的相對穩定關系。蒲祖林表示：“過去在市場波動時，資金往往會流入美債尋求避險，推動美債價格上升、收益率下降，同時美元指數也會因避險需求而走強。但此次卻出現了不同情況，表明投資者對美元資產的避險屬性產生了懷疑。”

美元信用存在下降預期

以史為鏡，可以知興替。在復盤二戰以來的美元指數走勢后，蒲祖林得出了以下結論——在宏觀經濟形勢、全球地緣局勢沖突等歷史性事件沖擊下，美元指數經歷了三輪上升和下跌周期。上升周期通常都存在美國經濟表現強勁、生產效率提升、科技浪潮般涌現、美債利率上漲等現象。而下降周期則均始于美元指數到達120以上之后，通常伴隨著美國內部矛盾積聚、全球地緣摩擦爆發等現象。

綜合多維度因素來看，蒲祖林表示：“當前，美元的全球信用正在經歷實質性下降，且這種下降趨勢具有不可逆性。從地緣政治層面來看，美國利用美元霸權進行金融制裁的行為，引發了全球各國的警惕，促使各國尋求去美元化路徑。從經濟數據來看，美債吸引力下降、全球外匯儲備中美元占比下滑等趨勢明顯。從市場信心角度來看，金融市場對美元資產的信任度減弱，投資者的資產配置行為發生改變。”

美元信用走向也對后市貴金屬價格表現產生影響。“在美元信用下降的大背景下，貴金屬有望迎來牛市周期的泡沫階段。一方面，作為傳統的避險資產和價值儲存工具，貴金屬能夠對沖美元貶值和實際利率下行風險；另一方面，在全球貨幣體系重構的過程中，各國對貴金屬儲備需求的增加將為其價格提供堅實支撐。”蒲祖林表示，避險屬性有望繼續驅動貴金屬價格上漲，而美元信用下降則將進一步提升貴金屬價格上漲的高度。

從全球央行購金角度來看，熱情依然不減。世界黃金協會發布的數據顯示，2025年1月全球央行凈購黃金量達18噸。“如果將月度18噸凈購入量折算來看，相當于每天買入近2萬盎司黃金，這種需求支撐使得黃金價格連續三年呈現持續上升態勢。”卓創資訊研究員李心悅表示。

金價仍存支撐

金價后市能否向上突破3000美元/盎司？多位業內人士對此持較為樂觀的態度。

興業研究公司外匯商品部高級研究員王之凡表示，此前美元指數、美股均出現大幅下跌，短期若無新的驅動因素，跌勢可能暫緩，且倫敦現貨黃金風險溢價處在歷史高位水平，短期金價向上阻力不小。不過，未來幾個月，美國通脹水平或進入下行通道，以及在特朗普政策不確定性較大等背景下，金價仍有支撐。

中長期來看，李心悅表示，2025年由于美元資產尤其是美股仍處于高估值區間，資產“泡沫化”風險猶存。在美國政府對內減稅、對外征稅的政策大轉向背景下，全球經濟走勢或更加動蕩，而各個經濟體間因關稅問題反復展開的貿易制裁措施，則是放大金價波動風險的主要因素。后市金價有望延續階段性高位震蕩態勢，待市場對美聯儲降息預期進一步明確后有望重拾上行動力。

從姍姍認為，短期內，美聯儲降息的可能性較低，流動性寬松預期對金價的提振作用或有限。目前，關稅政策“搖擺不定”，若后續關稅政策出現顯著升級，或地緣局勢未有明顯緩和，金價或將維持震蕩偏強運行，不排除再創新高的可能。中長期來看，金價主線運行邏輯仍將圍繞“避險+政策寬松”，黃金作為核心配置資產適合中長期持有。

蒲祖林則預判，此輪COMEX黃金期貨價格終點有望挑戰3500美元/盎司-4000美元/盎司區間。（來源：中國證券報）