2月25日，東京股市上演“巴菲特效應”，五大商社股價集體上漲。

三菱商事一度上漲超8%，創下近三年最大單日漲幅；丸紅株式會上漲4%，三井物產、伊藤忠商事和住友商事也大幅上漲。

這場資本狂歡的導火索，源自94歲的“股神”巴菲特在最新股東信中宣布“無限期增持日本商社股”，并透露已突破10%的持股上限。

自2020年巴菲特首次押注日本以來，五大商社股價累計漲幅超80%—230%，成為其投資組合中表現最亮眼的資產之一。

這場橫跨六年的“日本豪賭”背后，隱藏著怎樣的戰略邏輯？

投資邏輯

巴菲特旗下投資集團伯克希爾·哈撒韋對日本五大商社的投資始于2020年8月。

時年90歲的巴菲特在生日當天宣布，以約300億美元收購伊藤忠商事、丸紅、三菱商事、三井物產和住友商事各5%的股份，震驚市場。

這五大商社掌控著日本經濟的隱秘命脈：三菱商事運營全球1/5的液化天然氣貿易，住友商事在東南亞擁有200萬公頃農田，丸紅更是全球最大牛肉貿易商。這種“從油田到餐桌”的全產業鏈布局，使其在2024年全球大宗商品波動中仍保持12%平均凈資產收益率（ROE）。

高盛報告指出，五大商社合計持有海外資產價值達3800億美元，相當于日本外匯儲備的68%。

“它們不是企業，而是國家主權的延伸。”野村證券首席經濟學家美和卓如此評價。

彼時，這些公司因日韓貿易摩擦、疫情沖擊而股價低迷，市凈率低，被巴菲特視為“低得離譜”的機會。

截至2024年底，五大商社的平均市凈率仍低于1.5，股息率卻高達3%—5%，遠超同期美國國債收益率。以三菱商事為例，其每股自由現金流在過去四年穩步增長，2022財年凈利潤更創下1.18萬億日元（約合人民幣600億元）的歷史新高。

東海東京證券分析師黑原秀明指出，貿易公司通過拓展非資源業務（如零售、數字基建）實現了盈利穩定性提升，“這正是巴菲特最看重的‘護城河’”。

巴菲特在2025年的致股東信中表示，這些公司運營得非常成功，其運營模式與伯克希爾·哈撒韋自身頗為相似。

有分析指出，日本作為資源匱乏的島國，其GDP的90%依賴貿易，形成了獨特的“商社模式”——通過全球資源整合與供應鏈管理賺取差價。住友商事社長曾表示：“只要日本存在，貿易就不會停止”。這種商業模式與伯克希爾·哈撒韋的“控股+運營”戰略高度契合。

更重要的是，日本近年來推行的企業治理改革為巴菲特提供了制度紅利。2024年日本企業股票回購規模達16.8萬億日元，五大商社將46%利潤用于分紅。對比美國標普500公司31%的平均分紅率，巴菲特在信中盛贊：“這是資本主義的完美樣本——管理者與股東利益高度一致。”

長期投資日本

六年過去，伯克希爾·哈撒韋的這筆投資已浮盈近70%。截至2024年底，伯克希爾·哈撒韋對五大商社的總投資成本為138億美元，而市值已達235億美元。更關鍵的是，巴菲特通過發行日元債券融資，實現了“貨幣中性”頭寸，完全規避了匯率波動風險。

此外，巴菲特首次透露，五大商社已同意“適度放寬”此前10%的持股上限限制，為伯克希爾·哈撒韋進一步增持鋪平道路。他特別強調，這些公司“在適當的時候增加股息，在合理的時候回購股票”，且管理層薪酬“遠沒有美國同行激進”。

分析師預計，若伯克希爾·哈撒韋集團將持股比例提升至9.9%，其總投資規模可能突破400億美元。

巴菲特在致股東信中明確表示，對日本的投資是長期的，預計持有時間將在10年到20年。他預計2025年從日本投資中獲得的股息收入總計約為8.12億美元，而以日元計價的債務利息成本僅為1.35億美元。這種長期投資策略不僅為集團帶來了穩定的現金流，也為日本市場注入了長期的信心。

高盛分析師則認為，巴菲特的投資不僅基于財務回報，還著眼于日本在全球經濟中的戰略地位。日本的貿易商在全球供應鏈中扮演著關鍵角色，尤其是在資源和中間產品的貿易方面。高盛預計，隨著全球經濟的復蘇，日本貿易商的業績將繼續保持強勁增長。

威靈頓投資管理董事總經理、多元資產聯席總監Nick Samouilhan表示，日本正在經歷一個結構化的改革，而且這種變革也已經持續了一段時間，同時日本的通脹已經開始抬頭，企業可以從中獲利，這將是一個長期的趨勢。“在未來一個合理時間段內，考慮到日本經濟的整體情況和金融市場正在進行的改革，日本股票非常有吸引力”。

（稿件來源：證券時報網）