近期，央行資產負債表縮減引發了市場對于貨幣政策收緊的擔憂。根據央行披露的貨幣當局資產負債表，截至2024年末，我國央行總資產、總負債合計達44.05萬億元，較2023年末下滑約1.6萬億元，全年縮表規模為近年來新高。

專家表示，央行縮表不代表貨幣政策收緊。與之相反，2024年央行堅持支持性的貨幣政策立場，綜合運用傳統和創新貨幣政策工具支持經濟回升向好。從央行資產負債表各科目變化看，央行縮表主要發生在降準這一“寬松取向”的政策之后，同時與國債買賣、買斷式逆回購等新工具的操作息息相關。展望2025年，我國將實施適度寬松的貨幣政策。

MLF縮量、新工具替代導致縮表

分析2024年央行縮表的原因，中國銀行研究院研究員梁斯認為，主因是“對其他存款性公司債權”下降，而這主要是由于中期借貸便利（MLF）等工具縮量操作所致。

梁斯表示，2024年我國共降準兩次，釋放超2萬億元流動性。降準后，央行“其他存款性公司存款”項下的法定存款準備金，轉化成超額存款準備金，金融系統的可用資金增加，但沒有表現為央行資產負債表的增減；與此同時，銀行還會用部分資金償還到期MLF，兩項對沖后，導致資產負債同時減少，但貨幣政策并未緊縮。

“2024年1月和9月，央行各下調存款準備金率0.5個百分點。相對應地，2024年央行縮表也發生在2月—4月、10月—12月。這說明縮表主要是因為降準釋放的流動性用來償還MLF等工具。”國信證券銀行業首席分析師王劍表示，降準帶來了央行縮表，但并不意味著流動性收緊。由于MLF利率較高，銀行將其償還可以降低負債成本，因此反而是一種寬松。

新工具的替代效應，也是央行縮表的重要原因。中金公司銀行業分析師林英奇表示，MLF和公開市場操作等傳統貨幣政策工具投放減少，但部分已通過買斷式逆回購和買賣國債等新型貨幣政策工具替代，2024年買斷式逆回購和買賣國債凈投入流動性3.7萬億元。

“與美國曾經實施的非常規貨幣政策量化寬松（QE）不同，我國央行現階段實施常態化貨幣政策。我國央行的縮表和擴表，與貨幣政策取向并沒有明確的相關性。”王劍表示。

貨幣政策需要保持相應的靈活性

關于2025年的貨幣政策取向，中央經濟工作會議明確，要實施適度寬松的貨幣政策。

梁斯表示，2025年，中國貨幣政策立場取向為“適度寬松”，意味著將加大逆周期調節。從國內看，經濟增長仍是最為重要的目標。預計貨幣政策將持續加力，有效滿足實體經濟資金需求，推動經濟持續回升向好。同時，貨幣政策也將同步考慮金融市場運行等情況進行針對性操作。

“我們預計，2025年央行將維持適度寬松的貨幣政策。”林英奇表示，從內部看，央行將綜合運用利率、存款準備金等多種貨幣政策工具，保持流動性充裕，進一步降低社會綜合融資成本；綜合運用各類結構性貨幣政策，繼續支持對普惠、“三農”、科創、養老等重點領域的信貸投放；繼續保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，用好宏觀審慎管理工具等一系列措施，防范匯率超調風險。

“貨幣政策需要保持相應的靈活性，以有效應對外部環境帶來的影響。”梁斯表示，全球經濟金融環境面臨的不確定性仍然較大。主要經濟體貨幣政策調整，尤其是美聯儲的動向，將影響全球資本流動和匯率變化，可能會對我國金融市場帶來一定擾動。此外，地緣政治風險和貿易政策的變化也可能會增大外部環境的不確定性。

來源：上海證券報