今年以來(lái)，亞洲股市表現(xiàn)不俗。截至2024年12月26日收盤(pán)，年初至今日經(jīng)225指數(shù)累計(jì)攀升18.24%，印度Sensex指數(shù)上揚(yáng)8.63%，上證綜指上漲14.22%，香港恒生指數(shù)上漲17.9%。面臨明年潛在的關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)以及美聯(lián)儲(chǔ)降息放緩的挑戰(zhàn)，亞洲股市究竟將何去何從？

2025年，亞洲市場(chǎng)仍是最具吸引力的市場(chǎng)之一，日本、印度、印尼等受到全球長(zhǎng)線投資者的關(guān)注。近期，東方匯理資產(chǎn)管理分銷(xiāo)暨財(cái)富部門(mén)及被動(dòng)型業(yè)務(wù)主管Fannie Wurtz表示，日本股市則是2025年亞洲最受青睞的寵兒，印度股市估值高企且宏觀經(jīng)濟(jì)面臨逆風(fēng)，但中長(zhǎng)期的積極觀點(diǎn)并未改變。當(dāng)下，全球投資者對(duì)中國(guó)股市的態(tài)度已更為積極，刺激政策下消費(fèi)能否重啟最受關(guān)注，內(nèi)需板塊將優(yōu)于外需板塊。

日本股市最受青睞

根據(jù)觀察，日本股市仍是2025年各大機(jī)構(gòu)最青睞的亞洲股市，薪資持續(xù)回升、治理改革推進(jìn)、日元維持較弱水平、加息節(jié)奏緩慢等都是支撐因素。同時(shí)，日本受到海外關(guān)稅的影響預(yù)計(jì)較小。

據(jù)悉，12月的美銀美林亞洲投資者調(diào)查顯示，日本股市獲得了48%的凈看多，位居第一，而位居第二的是中國(guó)臺(tái)灣股市，但凈看多程度只有百分之十幾，可見(jiàn)日本股市的人氣之旺，是當(dāng)前被超配程度最高的市場(chǎng)。東方匯理資產(chǎn)管理亞洲高級(jí)投資策略師姚遠(yuǎn)表示，至少在短期而言，在未來(lái)6~12個(gè)月最為看好日本，尤其是更傾向于與本土經(jīng)濟(jì)相關(guān)的一些板塊。

事實(shí)上，幾個(gè)月前投資者對(duì)日本股市一度轉(zhuǎn)為觀望，尤其是在10月自民黨（LDP）領(lǐng)導(dǎo)的執(zhí)政聯(lián)盟在眾議院選舉中失去多數(shù)席位后，但近期情緒有所復(fù)蘇。

高盛的研究顯示，2024年的政治格局與1996年至2000年期間的情況更為相似。在那段時(shí)間，自民黨雖然未能獲得多數(shù)席位，但通過(guò)聯(lián)合執(zhí)政相對(duì)高效地治理國(guó)家。2025年的基線預(yù)測(cè)是，政策制定和實(shí)施不會(huì)遭遇重大阻礙或僵局。

姚遠(yuǎn)稱(chēng)，之所以投資者看多，除了治理改革，也是因?yàn)樵谌毡就浥噬耐瑫r(shí)，薪資也持續(xù)回暖，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯，尤其是在消費(fèi)領(lǐng)域。雖然日本股市估值已不如去年便宜（估值14倍），但整體的盈利增速前景仍將提供支撐。

匯率的因素也頗為關(guān)鍵。二季度的盈利情況其實(shí)并不盡如人意。高盛表示，盡管盈利修正指數(shù)在10月份跌入負(fù)值區(qū)間，但這預(yù)計(jì)是暫時(shí)現(xiàn)象，主因可能在于7月至9月日元的快速升值。然而，自9月下旬以來(lái)，美元對(duì)日元在外匯市場(chǎng)出現(xiàn)反彈，緩解了強(qiáng)勢(shì)日元對(duì)企業(yè)盈利產(chǎn)生負(fù)面影響的擔(dān)憂。

就目前而言，高盛的外匯策略師對(duì)美元/日元的預(yù)測(cè)為3個(gè)月155、6個(gè)月157、12個(gè)月159，意味著機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)日元仍將在未來(lái)12個(gè)月相較當(dāng)前水平走弱。

無(wú)獨(dú)有偶，姚遠(yuǎn)也表示，日元走勢(shì)一般都和日本股市成反比，而且只要日元不激進(jìn)大幅升值，暫時(shí)出現(xiàn)緩慢的升值并不太會(huì)影響股市勢(shì)頭。

“我們認(rèn)為日本央行不會(huì)企圖破壞良好的勢(shì)頭，預(yù)計(jì)還會(huì)再加息兩次，以應(yīng)對(duì)通脹回升的勢(shì)頭，這是積極的，但日本央行大概率不會(huì)激進(jìn)加息。在這一假設(shè)下，日本股市仍受到利好?！?/p>

在12月的議息會(huì)議上，日本央行維持利率不變，行長(zhǎng)植田和男解釋稱(chēng)，目前缺乏明年春季工資談判（春斗）中工資上漲的充分信息，同時(shí)對(duì)新一屆美國(guó)政府經(jīng)濟(jì)政策及其影響存在較大不確定性，因此此次未加息。當(dāng)前的預(yù)測(cè)是1月加息25BP，但若在1月會(huì)議前的中小型企業(yè)工資增長(zhǎng)動(dòng)力不足，或新一屆美國(guó)政府經(jīng)濟(jì)政策及其影響的不確定性較高，可能導(dǎo)致加息推遲至3月或4月。這實(shí)則安撫了擔(dān)心日元升值的投資者。

印度股市暫受經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)、高估值影響

印度股市在過(guò)去兩年都是亞洲最耀眼的明星，長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力、制造業(yè)升級(jí)和外資增加投資的趨勢(shì)吸引眾多長(zhǎng)線資金流入。然而，2024年三季度開(kāi)始，歷史新高的估值和宏觀經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)導(dǎo)致資金暫時(shí)流出。

由于11月以來(lái)“特朗普交易”進(jìn)入白熱化階段，美元資產(chǎn)強(qiáng)勢(shì)回歸。亞洲貨幣普遍貶值，印度也遭遇資金流出。10月以來(lái)，海外機(jī)構(gòu)投資者的資金大幅流出印度，一個(gè)月流出超100億美元，這是有史以來(lái)單月最高的撤資規(guī)模。

消費(fèi)放緩引發(fā)投資者擔(dān)憂。雖然印度的消費(fèi)市場(chǎng)依然龐大，但印度經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷一種“K型經(jīng)濟(jì)”現(xiàn)象，其中高端消費(fèi)、旅游和奢侈品市場(chǎng)依然強(qiáng)勁，而日用消費(fèi)品領(lǐng)域則遇到了增長(zhǎng)瓶頸。

同時(shí)，印度的信貸增長(zhǎng)已經(jīng)降至近三年最低水平。尤其是無(wú)擔(dān)保貸款的增長(zhǎng)放緩，造成了金融行業(yè)的不確定性，這也導(dǎo)致投資者對(duì)印度金融股的信心減弱。

此外，在印度金融體系中，資產(chǎn)質(zhì)量惡化的問(wèn)題成為了投資者關(guān)注的重點(diǎn)，這可能導(dǎo)致銀行不愿意擴(kuò)大貸款，從而影響整體經(jīng)濟(jì)活力。

盡管印度政府推出了一些有利的改革政策，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策變化和全球貿(mào)易形勢(shì)變化也給印度經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了壓力。一些投資者擔(dān)心高估值無(wú)法持續(xù)，尤其是在全球經(jīng)濟(jì)放緩的背景下。

但姚遠(yuǎn)稱(chēng)，中長(zhǎng)期國(guó)際資金仍對(duì)印度的看法頗為積極。原因在于，印度當(dāng)前的城鎮(zhèn)化率和人均GDP相當(dāng)于中國(guó)20年前的水平，GDP總量約為中國(guó)的五分之一，發(fā)展?jié)摿涂臻g巨大。莫迪政府推進(jìn)了許多市場(chǎng)友好的改革，中長(zhǎng)期利好印度的經(jīng)濟(jì)前景。

然而，目前市場(chǎng)估值較高，調(diào)整后的指數(shù)加權(quán)市盈率已超過(guò)30倍，許多利好消息已反映在價(jià)格中。此外，與中國(guó)依賴(lài)外需和制造業(yè)的發(fā)展模式不同，印度更注重內(nèi)需驅(qū)動(dòng)，主要依靠服務(wù)業(yè)發(fā)展。因此，從行業(yè)角度來(lái)看，服務(wù)業(yè)和消費(fèi)相關(guān)行業(yè)更具吸引力。

聚焦中國(guó)刺激政策能否重啟消費(fèi)

盡管A股2024年開(kāi)局不順，但全年的表現(xiàn)實(shí)則搶眼。今年以來(lái)A股的上漲幅度居過(guò)去三十年來(lái)的前37%，MSCI中國(guó)指數(shù)(境外上市中概股)的漲幅甚至排在過(guò)去三十年來(lái)的前30%。

即使從全球范圍來(lái)看，中國(guó)股市今年以來(lái)的表現(xiàn)也頗為強(qiáng)勁。境外上市中概股今年以來(lái)的表現(xiàn)僅次于美國(guó)科技股(納斯達(dá)克指數(shù))等少數(shù)市場(chǎng)；A股今年以來(lái)的表現(xiàn)也跑贏歐洲及日本股市，甚至是許多新興市場(chǎng)股市，例如：印度、韓國(guó)、沙特、墨西哥、印尼及泰國(guó)等(美元計(jì)價(jià))。

盡管2025年存在關(guān)稅政策等不確定性，但各大機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)股市的預(yù)期仍較此前有所改善。聯(lián)博基金資深市場(chǎng)策略師黃森瑋表示，在政策刺激的引導(dǎo)下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望走出低谷、逐步回穩(wěn)，帶動(dòng)上市企業(yè)的盈利復(fù)蘇。目前市場(chǎng)共識(shí)預(yù)估，A股上市公司的盈利有望在2025年增長(zhǎng)13.6%，在全球主要股市當(dāng)中僅次于美國(guó)。同時(shí)，A股目前市盈率只有大約12.9倍，而同樣身為新興市場(chǎng)的印度股市其市盈率幾乎是A股一倍。

此外，中國(guó)的政策施展空間依然充裕。例如，若面對(duì)特朗普可能對(duì)華采取的提高關(guān)稅措施，可透過(guò)適當(dāng)?shù)膮R率手段來(lái)舒緩高關(guān)稅帶來(lái)的負(fù)面影響；刺激消費(fèi)也有著力空間。中國(guó)消費(fèi)占GDP比重低于多數(shù)發(fā)達(dá)市場(chǎng)及新興市場(chǎng)，暗示刺激消費(fèi)的政策上有施展?jié)摿?，若相關(guān)政策持續(xù)出臺(tái)則有望為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)托底，并增強(qiáng)股市投資信心。

不過(guò)，關(guān)鍵仍取決于未來(lái)政策落地后的實(shí)際效果。姚遠(yuǎn)表示，當(dāng)前外資最關(guān)注的就是刺激政策的具體數(shù)字，以及錢(qián)怎么花，能否重啟消費(fèi)是關(guān)鍵，因?yàn)樵谕赓Y看來(lái)，相比起刺激基建投資，刺激消費(fèi)更具有可持續(xù)性。

在他看來(lái)，以舊換新政策在三季度拉動(dòng)了家電、汽車(chē)消費(fèi)，這也釋放了積極的信號(hào)，即老百姓并非只會(huì)將錢(qián)存起來(lái)，而是仍有消費(fèi)需求。更關(guān)鍵的一點(diǎn)在于，2025年外需大概率下滑，因而中國(guó)需要尋找出口以外的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎，內(nèi)需將成為重點(diǎn)。

在這一背景下，與內(nèi)需相關(guān)的消費(fèi)板塊的表現(xiàn)仍被期待，機(jī)構(gòu)仍期待在“兩會(huì)”前后看到更多消費(fèi)相關(guān)政策的出臺(tái)。多家機(jī)構(gòu)表示，如果內(nèi)需政策足夠，那么將傾向在內(nèi)需相關(guān)板塊上進(jìn)一步布局和挖掘，反之，考慮到不斷下行的債券收益率，紅利板塊可能會(huì)重新受到青睞；若市場(chǎng)持續(xù)復(fù)蘇，當(dāng)前估值仍低的券商板塊將有所表現(xiàn)；在全球AI浪潮下，中國(guó)大型科技股仍被看好，當(dāng)前AI正在重塑世界，但在過(guò)去兩年AI基本都在美國(guó)發(fā)酵，“科技七巨頭”的估值已經(jīng)來(lái)到高位，因此2025年可能進(jìn)一步分散到全球其他市場(chǎng)。

 來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)