指數(shù)基金規(guī)模急速膨脹后，將走向何方？

指數(shù)基金成為基金公司當(dāng)前布局大熱門，既有順應(yīng)市場趨勢原因，也有渠道機構(gòu)“賣貨”機制驅(qū)動等原因。以中證A500指數(shù)基金為例，公募高管被渠道機構(gòu)“拉人頭”，中證A500指數(shù)基金發(fā)行可謂是全員營銷、爭先恐后。

值得注意的是，同質(zhì)產(chǎn)品扎堆、“贖舊買新”等現(xiàn)象再次出現(xiàn)。近期，在中證A500指數(shù)基金、紅利主題基金的規(guī)模擴張沖擊下，滬深300指數(shù)基金規(guī)模停滯不前甚至出現(xiàn)縮水，是否會對滬深300指數(shù)以及其成份股的表現(xiàn)產(chǎn)生壓制？單一指數(shù)基金產(chǎn)品的規(guī)模到底可以做到多大？這些現(xiàn)象引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)注和討論。

指數(shù)基金數(shù)量兩年增七成

指數(shù)基金，是指以跟蹤指數(shù)為投資策略的基金產(chǎn)品，以指數(shù)成份股為投資對象，以追蹤標的指數(shù)表現(xiàn)的基金產(chǎn)品。根據(jù)交易場所和跟蹤指數(shù)方法差別，指數(shù)基金一般分為ETF、ETF聯(lián)接基金、普通指數(shù)基金、指數(shù)增強基金，以及ETF增強產(chǎn)品。

在國內(nèi)市場，指數(shù)基金早在十多年前就已面世，但直到近年才呈現(xiàn)出“全面開花”式發(fā)展。特別是ETF、普通指數(shù)基金和指數(shù)增強基金，在2024年出現(xiàn)迅猛發(fā)展。根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，截至2024年三季度末，被動指數(shù)基金持有A股市值達3.16萬億元，超過主動權(quán)益基金的2.89萬億元，是公募基金發(fā)展史上的首次“被動超越主動”現(xiàn)象。

宏觀數(shù)據(jù)所折射的，是基金公司、渠道和基民等在發(fā)行競賽中“爭先恐后”心態(tài)，最具代表性的是中證A500指數(shù)和滬深300指數(shù)。

中證A500指數(shù)的基金最早出現(xiàn)于今年9月底，由10家頭部公募率先推出首批中證A500ETF。隨后，第二和第三批中證A500ETF，以及“非ETF”指數(shù)產(chǎn)品持續(xù)上新。短短兩個多月里，中證A500指數(shù)基金賽道涌入近60家公募。既有易方達、華夏這樣的指數(shù)大廠，也有金鷹基金、尚正基金等小廠。其中，有基金公司乘著風(fēng)口進行了“全線”布局，不僅有中證A500ETF，還布局了中證A500普通指數(shù)基金和指數(shù)增強基金。截至12月20日，近60家公募一共成立了96只中證A500指數(shù)基金（不同份額分開統(tǒng)計，下同），總規(guī)模達3262.23億元。無論是產(chǎn)品數(shù)量還是規(guī)模增速，基金公司在中證A500指數(shù)上的布局，均為公募基金史上之最。

從更長維度看，“爭先恐后”的心理在滬深300這一主流寬基的布局上，更為明顯。根據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計，當(dāng)前規(guī)模超千億元的4只滬深300ETF，成立于2012年至2013年期間，但滬深300指數(shù)基金最早在2003年就已面世。僅統(tǒng)計現(xiàn)存基金，2003年至2011年間僅有24只滬深300指數(shù)基金成立。2011年后，滬深300指數(shù)基金第一次加速擴容，截至2019年末基金數(shù)量已增至126只。

2019年后，滬深300指數(shù)基金的擴容速度進一步加快。2020年至2024年12月20日成立的滬深300指數(shù)基金數(shù)量高達121只，基本是過去18年成立的數(shù)量總和。僅在2024年，就有富國基金、招商基金、東財基金、永贏基金等公募成立滬深300ETF。此外，富安達基金、貝萊德基金、中歐基金等公募成立了滬深300普通指數(shù)基金或指數(shù)增強基金。

包括上述基金在內(nèi)，截至12月20日全市場開放式指數(shù)基金數(shù)量為4382只，其中有1784只成立于2023年之后，占比超40%，相比2023年底增長比例近七成。其中，2024年以來成立的數(shù)量為1106只，占比超25%。也就是說，指數(shù)基金累計20多年的產(chǎn)品數(shù)量，有四分之一是在2024年這一年里成立的。

“只爭朝夕”搶風(fēng)口

關(guān)于本輪指數(shù)基金大發(fā)展，市場稱為“被升主降”。指數(shù)基金成為基金公司當(dāng)前布局大熱門，既有順應(yīng)市場趨勢原因，也有渠道機構(gòu)“賣貨”機制驅(qū)動等原因，同質(zhì)產(chǎn)品扎堆、“贖舊買新”等現(xiàn)象再次出現(xiàn)。

一家中小公募高管（下稱“公募高管”）分析，近幾年指數(shù)基金規(guī)模迅猛增長（特別是ETF），有相當(dāng)部分來自于匯金、社保等大機構(gòu)。這些機構(gòu)此前大多是將資金委托給基金公司管理，近些年主動權(quán)益基金業(yè)績不佳，這些機構(gòu)逐漸傾向于親自下場配置指數(shù)基金。當(dāng)下基金公司加速布局指數(shù)基金，相當(dāng)程度上是出于承接這方面資金需求考慮。

此外，年內(nèi)布局過中證A500指數(shù)基金的一家公募的品牌總監(jiān)（下稱“公募品牌總監(jiān)”）表示，他所在公司之所以布局該基金，和銀行渠道的“鼓動”有很大關(guān)系。“僅從我們公司來說，不是一定要發(fā)中證A500指數(shù)基金，但銀行渠道能給予支持，我們難以拒絕，索性就順勢布局了。”

“從銀行角度講，哪類基金受歡迎就賣哪類。銀行找我們聊的時候，中證A500指數(shù)發(fā)行正火，渠道銷量很可觀，建議我們上報場外指數(shù)基金。”上述公募品牌總監(jiān)說到，基金業(yè)對指數(shù)基金發(fā)展趨勢有基本共識，大公司基本包攬了ETF市場，小公司只能布局場外指數(shù)基金，銀行是后者重要的銷售渠道。中證A500指數(shù)基金銷量可觀，但依然存在“贖舊買新”問題，一些資金從別的產(chǎn)品上贖回，然后買入中證A500指數(shù)產(chǎn)品。這種方式短期內(nèi)會帶來銷量，但長期不一定能持續(xù)。長期發(fā)展本質(zhì)上是取決于指數(shù)的賺錢效應(yīng)，如果指數(shù)虧損，資金熱度可能會很快下降。

一家頭部公募內(nèi)部人士表示，布局中證A500指數(shù)產(chǎn)品的基金公司，未來可能會達到80家。“扎堆布局一只指數(shù)”情況近年也有過，同業(yè)存單基金就是一個例子。以此推測，中證A500指數(shù)產(chǎn)品仍會持續(xù)一段時間。“先發(fā)出來再說吧，這種產(chǎn)品布局基金公司就是‘只爭朝夕’的。”

數(shù)據(jù)顯示，同業(yè)存單基金最初于2021年底出現(xiàn)，當(dāng)時頻繁出現(xiàn)“百億爆款”，截至目前仍在持續(xù)擴容，但后續(xù)發(fā)行熱度下降，發(fā)行規(guī)模和存量基金規(guī)模都出現(xiàn)明顯縮水。融通基金在今年12月17日成立的同業(yè)存單基金，規(guī)模為6.87億元。截至12月20日，全市場同業(yè)存單基金數(shù)量達到了92只，但總規(guī)模只有1107.55億元，較3344.07億元的發(fā)行規(guī)模縮水了66.88%。

前述公募高管表示，近期他被好幾個人拉去充戶數(shù)了，“有券商的，也有銀行的，認購10元甚至1元都可以”。從他觀察來看，近期的中證A500指數(shù)基金發(fā)行可謂是“全員營銷”。無論是基金公司還是渠道機構(gòu)，不僅市場部員工，全公司員工都要承擔(dān)一定銷售任務(wù)。該高管表示，指數(shù)基金發(fā)行需要行情密切配合，和此前相比近期行情降溫明顯。但各大基金公司仍在持續(xù)申報中證A500產(chǎn)品，后面能否發(fā)出來？持續(xù)營銷能否做好？管理費能否覆蓋成本？這都是需要觀察的。

指數(shù)基金規(guī)模能“長多大”

指數(shù)基金“大行其道”完全復(fù)制跟蹤同一指數(shù)的基金數(shù)量明顯過多，我們是否需要這么多的指數(shù)基金？有基金研究人士發(fā)出了疑問。

一串串?dāng)?shù)字反映出指數(shù)基金規(guī)模的急速膨脹。截至2024年12月22日，境內(nèi)指數(shù)型產(chǎn)品規(guī)模達到4.9萬億元，較2023年底增加62%。其中ETF規(guī)模為3.74萬億元，較2023年底增加123%。資金流入方面，今年ETF獲資金凈流入超萬億元，其中寬基ETF凈流入占比超90%。規(guī)模超千億元的ETF數(shù)量達到6只，均為寬基ETF。

有指數(shù)研究人士認為，隨著近期中證A500指數(shù)基金的發(fā)售，國內(nèi)寬基指數(shù)規(guī)模發(fā)展或已進入穩(wěn)定期。具體產(chǎn)品來看，跟蹤滬深300指數(shù)、中證A500指數(shù)、中證500指數(shù)、科創(chuàng)50指數(shù)、上證50指數(shù)和中證1000指數(shù)的基金規(guī)模分別為1.13萬億元、2450億元、2069億元、1945億元、1838億元和1406億元。他舉例道，在中證A500指數(shù)基金規(guī)模持續(xù)攀升的過程中，部分寬基指數(shù)基金規(guī)模出現(xiàn)下滑。

在部分領(lǐng)域，指數(shù)基金的發(fā)展短暫呈現(xiàn)出“見頂”態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，我國寬基ETF在股票ETF中的占比已達到64%，這甚至已高于美國市場的60%。上述指數(shù)研究人士認為，就單一指數(shù)基金產(chǎn)品來看，可能只有頭部的幾家公司能夠做大，進入規(guī)模流動性的良性循環(huán)，尾部產(chǎn)品的規(guī)模往往會逐漸萎縮，甚至迷你化。

而對于單一指數(shù)基金產(chǎn)品的規(guī)模到底可以做到多大？市場上卻有不同觀點。指數(shù)基金只是試圖復(fù)制指數(shù)的表現(xiàn)。基金經(jīng)理日常工作首要考慮的是申贖對凈值的沖擊和影響。因此，指數(shù)基金的規(guī)模越大，申購贖回能夠產(chǎn)生的沖擊和影響就會越小。以美股為例，ETF規(guī)模最大的SPDR標普500指數(shù)ETF規(guī)模超過了6100億美元，占標普500指數(shù)總市值的1.1%。而A股規(guī)模最大的華泰柏瑞滬深300ETF占滬深300指數(shù)總市值的比例為0.6%，對比美股，國內(nèi)單一ETF規(guī)模的擴張仍有潛力可言。

不過，在中證A500指數(shù)基金、紅利主題基金的規(guī)模擴張沖擊下，近期滬深300指數(shù)基金規(guī)模停滯不前甚至出現(xiàn)縮水，是否會對滬深300指數(shù)以及其成份股的表現(xiàn)產(chǎn)生壓制？這一現(xiàn)象引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)注。

“不同類型基金，適宜規(guī)模也有所不同，整體上，貨幣基金和指數(shù)基金規(guī)模可以適當(dāng)偏大些。”華南一位基金評價人士表示，過猶而不及，無論哪種類型基金的規(guī)模都要跟長線資金規(guī)模、指數(shù)發(fā)展趨勢等因素結(jié)合起來。

“一般觀點認為，如果基金持有人來源足夠多元分散，基金的流動性會更好，規(guī)模稍大些也不會影響正常運行，但這種觀點并沒有考慮到極端情況。實際上，監(jiān)管對大規(guī)模基金市場影響的干預(yù)，是有過案例的，這些案例恰是出現(xiàn)在持有人結(jié)構(gòu)和流動性都較好的貨幣基金上。從這點來說，對單只規(guī)模過大的指數(shù)基金，特別是ETF，可以考慮設(shè)定一個規(guī)模上限。”前述公募高管稱。

一花獨放不是春

“一花獨放不是春，萬紫千紅春滿院，指數(shù)基金發(fā)展應(yīng)該是全面的，不應(yīng)扎堆在個別指數(shù)上。”前述公募高管表示。

盡管國內(nèi)寬基指數(shù)規(guī)模發(fā)展或已進入穩(wěn)定期，但是國內(nèi)策略指數(shù)基金占比較低，仍有較大發(fā)展空間。上述指數(shù)研究人士表示，在寬基投資需求外溢效應(yīng)下，圍繞寬基指數(shù)的“寬基+Smart Beta”等衍生策略指數(shù)產(chǎn)品，可為投資者提供顆粒度更高的資產(chǎn)配置工具，未來發(fā)展空間較大。此外，國內(nèi)科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域指數(shù)仍有較大布局空間。

在產(chǎn)品層面，滬上一位基金評價人士表示，公募基金可從投資標的和投資策略兩個維度進行探索。在投資標的上，可開拓國內(nèi)被動投資市場尚未充分開發(fā)的領(lǐng)域，如跨境資產(chǎn)、債券和商品等。在策略上，可通過開發(fā)新型指數(shù)或采用Smart Beta等策略，在傳統(tǒng)指數(shù)框架中融入多元化因子，打造更為精細化和多樣化的投資組合。

近期債券ETF有望迎來擴容。11月29日，廣發(fā)基金、博時基金、大成基金、易方達基金、華夏基金、南方基金、天弘基金和海富通基金等8家公司向證監(jiān)會遞交的相關(guān)債券ETF資料已于11月29日獲接收。

策略基金方面覆蓋紅利、價值、成長、低波、質(zhì)量、動量等多種豐富類型，不過國內(nèi)策略基金有三分之二為紅利指數(shù)基金，其他類型基金仍有較大發(fā)展空間。據(jù)了解，相關(guān)指數(shù)公司正在這方面著重補齊A系列相關(guān)策略指數(shù)體系，后續(xù)擬進一步豐富寬基相關(guān)策略指數(shù)體系。

12月16日，國泰基金和華夏基金分別向證監(jiān)會遞交了富時中國A股自由現(xiàn)金流聚焦ETF、國證自由現(xiàn)金流ETF的申請材料。

國內(nèi)ETF市場有望迎來更多多樣化的ETF，這使得投資者能夠更好地定制投資組合，滿足特定需求和風(fēng)險偏好。

（稿件來源：證券時報網(wǎng)）