9月下旬啟動的A股急漲行情過后，市場進入輪動分化階段。此前急漲階段指數基金業績集體“霸榜”的盛況不再，一批主動權益類基金憑借對主題行情的靈活把握以及對牛股的提前挖掘，短期業績迅速攀升，大幅領先于被動產品。

由于“924”行情啟動較為突然，多數主動權益類基金的股票倉位較低，處于滿倉狀態的指數基金率先抓住了投資機遇。然而，當市場進入震蕩區間后，主動權益類基金的靈活性以及基金持股集中度較高的相對優勢開始逐步顯現出來。

近年來投資者較為青睞被動投資，主動權益類基金如何能抓住此輪結構性行情機會，在行業中重新找到立足之地？在多位業內人士看來，一方面，提供偏絕對收益策略的產品，風險收益特征需要清晰地刻畫出來，特別是波動率要大概率控制在既定范圍內；另一方面，主動投資要聚焦全市場新興產業方向，提供風格更加清晰、具備阿爾法收益的貝塔工具。

主動權益類基金“異軍突起”

“924”行情啟動以來，以北證50、金融科技、科創芯片為代表的指數迅速掀起一波洶涌行情。

Wind數據顯示，截至10月末，多只跟蹤北證50的指數基金在一個月內就實現了翻倍，中歐北證50成份指數A憑借137.06%的收益率拔得頭籌，跟蹤金融科技、科創芯片等指數的產品收益率普遍高達60%以上。在此期間，收益率排在前30名的公募產品幾乎全部為跟蹤上述指數的基金。

此后，A股普漲行情告一段落，多個行業和主題輪番上陣，市場進入輪動分化階段。11月以來，上述“急漲先鋒”開始震蕩調整，截至12月20日，東財北證50指數A等出現一定回撤，跟蹤金融科技、科創芯片等指數的產品漲幅也明顯放緩。

與此同時，主動權益類基金開始“異軍突起”，永贏先進制造智選A、中航趨勢領航A、鵬華碳中和主題A、泰信鑫選A、信澳先進智造、華夏智造升級A、銀華數字經濟A、民生加銀聚優精選等主動權益類基金集體“上榜”，在此期間的收益率集體升至20%以上，一改此前指數基金“霸榜”的局面，收益率排名前30的公募產品全部為主動權益類基金。

以階段收益率排名前三的永贏先進制造智選A、中航趨勢領航A、鵬華碳中和主題A為例，三季度末持倉顯示，人形機器人產業鏈為這三只主動權益類基金的重倉方向，五洲新春、鳴志電器同時入圍三只基金的前十大重倉股榜單，永贏先進制造智選A、鵬華碳中和主題A還同時重倉持有安培龍、北特科技、雙林股份、綠的諧波、步科股份。11月以來，步科股份、雙林股份、北特科技等的表現均較為出色。

永贏先進制造智選的基金經理張璐表示，該基金是市場上為數不多的專注人形機器人產業鏈投資的主動產品，近期業績突出主要得益于人形機器人賽道不斷釋放利好，人形機器人明年或將開啟產業化的“破曉時刻”，人形機器人可能是下一個類比電動車的現象級賽道，后續表現值得期待。

此外，主攻半導體國產化、算力以及人工智能應用等科技成長板塊的泰信鑫選A、信澳先進智造、銀華數字經濟A、民生加銀聚優精選等近期業績十分出色。泰信鑫選A基金經理董季周介紹，該基金聚焦于科技和先進制造方向，標的均為細分領域的領軍企業。隨著近期政策的轉向，推動新質生產力發展已成為共識。組合基于估值中樞提升、行業景氣度與競爭力提升等因素，市場表現比較符合近期的風格偏好特征。

以全年表現來看，作為主動權益類基金的代表，大摩數字經濟A扛住了來自指數基金的競爭壓力。截至12月20日，大摩數字經濟A憑借71.26%的收益率，成為今年以來收益率最高的公募產品，領先年內成立的多只跟蹤科創芯片、創業板200、北證50等指數的產品。天相投顧基金評價中心根據2024年基金半年報全部持倉數據統計發現，今年以來部分收益率靠前的主動權益類基金在科技板塊的持倉比例高達90%以上。

結構性行情利于主動捕捉超額收益

浙商證券研究所研報表示，“924”行情以來，主動權益類基金除了彈性顯著提升之外，倉位的定力持續性較強。在下跌的交易日中，近七成以上主動權益類基金跑贏了市場。由于倉位、靈活度、考核期等約束，集體性捕捉快牛行情天然不是主動權益類基金的特長。

某大中型公募權益部負責人透露，9月底到10月上旬，大部分主動權益類基金的股票倉位比較低，很多基金經理判斷行情只是階段性反彈，一旦持有的個股上漲就會選擇落袋為安。但ETF等指數基金不進行倉位管理，一直處于“滿倉”狀態，所以在急漲的過程中必然最先受益，很多處于“地板價”的股票本身就存在較大的估值修復空間。

晨星（中國）基金研究中心總監孫珩表示，而當市場進入波動區間后，主流寬基指數整體呈現震蕩走勢，因此跟蹤這些指數的被動基金的業績被部分主動權益類基金反超，體現出了主動權益類基金的靈活性以及基金持股集中度高（偏向某個行業、板塊、主題或集中布局于中小盤、大盤風格）的相對優勢。

“由于板塊估值修復、持倉比例較高等原因，主動權益類基金往往能夠呈現更明顯的業績優勢。相對于被動基金，主動權益類基金的優勢在于基本面選股，組合時刻保持高風險收益比狀態，當市場情緒進入平穩期之后，這種優勢會體現得更明顯。”董季周總結表示。

回溯歷史表現，浙商證券研究所總結發現，主動權益類基金的超額收益主要來自于牛市第二階段的結構性行情，“場外資金持續申購在局部提升定價權、匹配基本面審美的主題投資、在銷售渠道端配合下形成類似飛輪效應的正反饋等邏輯當下并未逆轉”。浙商證券研究所認為：“長期ETF的定價效率取決于市場有效程度，強式有效市場如果無法形成，主動基金依然是場外長期資金入市的不二選擇。”

“定價權來自資金邊際流動速度，換言之，流出速度比其他資金慢也是優勢。從歷史來看，增量資金快速提升是把雙刃劍，潮水退去時，不耐心資本的流出速度可能比流入更快。”因此如果強勢市場后期、飛輪效應、資金邊際流動速度三大要素在2025年集體出現，浙商證券研究所預計，主動基金超額收益將重新走強。

上述大中型公募權益部負責人預測，此輪行情后市仍有不確定因素，未來指數大概率持續區間波動。ETF的權重股多為各行各業的龍頭公司，無論是行業還是公司，業績增速都趨于穩定，很難帶來超額收益。“在當前政策推動下，行業機會不斷涌現，主動權益類基金由于可以靈活調整倉位、自下而上選股，因此可以做出相比指數基金的差異化投資，而這種差異化帶來的超額收益，正是未來主動權益類基金最重要的目標之一，否則投資者為什么不選擇費率更低的指數產品！”

主動投資需要精準定位

面對以ETF為代表的被動投資異軍突起，近年來感受到壓力的主動權益類基金也在不斷思考如何重新尋找立足之地，發揮主動管理能力，為投資者提供符合風險收益特征的超額收益。相比被動投資，匯成基金研究中心強調，主動權益類基金的優勢體現在擇時能力、行業比較能力、精選個股能力上，這應該成為未來主動投資的重點發力方向。

主動權益類基金需要精準定位，孫珩認為，不僅要扎根深度研究，通過精細化的行業與企業基本面剖析，挖掘被市場忽視或低估的價值品種，憑借卓越的選股能力挑選出具有獨特成長潛力與競爭優勢的個股，以主動管理的靈活性應對市場變化，凸顯在價值發現與擇時方面的優勢，為投資者提供超越指數平均水平的回報，還應注重打造特色化投資策略，如聚焦特定新興產業領域或特定風格投資，形成差異化競爭格局。

通過“解剖”近年來逆勢擴張的主動權益類基金品種，浙商證券研究所發現，其共性主要是差異化的策略，業績并非是規模的唯一決定因素。規模逆勢增長的主動權益類基金往往專注解決投資者的特定需求，持有人對產品的長期定位清晰，并且相比被動產品，能夠形成更有差異化的細分策略。

近期，多位主動權益類基金經理紛紛談到了未來主動投資的發展方向。一方面，提供偏絕對收益的策略，產品風險收益特征需要清晰地刻畫出來，波動率要大概率控制在既定范圍內，同時基金公司也應適當調整考核標準，為偏絕對收益策略提供生存的土壤；另一方面，聚焦全市場新興產業方向或者深耕某種風格，提供清晰、準確、具備阿爾法收益的貝塔工具。

滬上某公募絕對收益投資部負責人介紹，目前其所在部門正按照風險收益特征構建產品譜系，從低收益、低波動到高收益、高波動劃分出多個等級，通過主被動相結合的風控體系，嚴格控制不同風險等級產品的權益倉位，盡量把回撤控制在相應的要求范圍內。

作為聚焦全市場新興產業方向的基金經理，張璐致力于在不確定的市場環境中，追求硬科技這一確定的主線。“全球正在經歷新一輪產業和科技革命，誰能率先在關鍵且顛覆性的技術領域實現突破，誰就能在全球新一輪競爭中占據主動權。前沿新興賽道中，人形機器人、生成式人工智能、商業航天等都是屬于新時代的產業，也是我所關注的方向。”

張璐介紹，其所在團隊致力于采用主動基本面疊加量化的“組合拳”打法，在甄選基本面優秀股票的同時，對行業中的細分領域景氣周期進行研判，動態聚集價值被低估或擁有核心技術的環節。同時，針對不同的生意模式挖掘行業特色因子，構建量化因子模型進行驗證，力求實現策略的持續性，避免主動選股中的主觀偏見和信息遺漏。

（稿件來源：中證網）