在美聯儲“鷹派降息”25個基點后，日本央行仍舊選擇按兵不動。

12月19日，日本央行宣布維持基準利率在0.25%不變，以8票贊成、1票反對的結果決定了短期政策利率，連續第三次暫停加息，符合市場預期。日本央行在聲明中表示，受私人消費回升的推動，經濟保持溫和復蘇的勢頭，但出口和生產的表現受全球經濟放緩的影響有所減弱。

日本央行行長植田和男在當天下午的新聞發布會上表示，維持利率不變是基于對工資趨勢、海外經濟的不確定性和美國當選總統特朗普新政府政策的評估。可以肯定的是，日本經濟正在適度復蘇。他表示，貨幣政策取決于經濟和通脹，若實現經濟穩定增長的目標，就將會加息，后續還要關注春季工資談判的形勢。

談及日本本次對再加息所采取的謹慎態度，復旦發展研究院金融研究中心主任孫立堅表示，日本央行主要出于以下四方面因素的考慮：“首先，是日本經濟的增長動能是否已經形成了一個牢固的基礎；其次，日本無法準確判斷當前經濟的良好表現，是在弱日元和低利率基礎上所帶來的優勢，還是因為日本加息后通縮預期減弱；第三，日本央行擔心若貿然加息，可能會出現像上一次加息時的股市劇烈波動；第四，是出于對‘特朗普2.0’政策的擔憂，目前還不知道特朗普采取關稅政策后日本價格會出現怎樣的變動。”

今年以來，日本央行已加息兩次，分別在3月和7月。最終，日本央行還是沒有實現繼1989年以來，第二次在一年內進行三次加息。與此同時，植田和男不忘“放鷹”。在利率決議前他曾表示，“加息的時機正在接近。”

當前，日本央行在明年1月和3月加息的預期正在升溫。在艱難地跨過關鍵的通脹關口——出現良性“工資—價格螺旋”之后，日本經濟還面臨哪些未知的風險點？

為明年加息做準備？

雖然日本央行此次放緩加息符合市場預期，但事實上，不少數據都足以支撐其在本月加息。

首先，日本核心通脹率正在緩慢上升。日本內務省最新數據顯示，10月，日本消費者價格指數（CPI）同比上漲2.3%，較9月放緩0.2個百分點；剔除新鮮食品后的指數同比上漲2.3%，較9月放緩0.1個百分點；剔除新鮮食品和能源價格后的核心CPI則上漲2.3%，較9月加快0.2個百分點。此外，日本東京地區11月核心CPI加速上升至2.2%，超出日本央行2%的目標水平。

再者，隨著企業投資計劃推進和年度工資談判的順利展開，日本經濟逐步邁向良性的“工資—價格螺旋”。數據顯示，由于春季勞資談判加薪幅度高，截至10月日本名義工資連續34個月增加。

與此同時，日本央行不斷放出“鷹派”信號，表示如果經濟表現符合預期將加息，還稱過往實施非常規寬松貨幣政策不足以令通脹穩定于2%。

即便如此，日本央行還是選擇謹慎行事。孫立堅表示，在這種情況下，加息確實有好處，一是可以緩解當前的通脹壓力，二是避免強勢美元下日元貶值將削弱日本良好的經濟基本面。但同時，日本央行更加擔心貿然加息會觸發股市的調整。“此次日本央行的做法其實與美國所采取的預期管理方式類似，即在現在的環境下與市場預期保持一致，減少市場恐慌，也能緩和套息交易所帶來的影響。”

利率決議公布后，日元對美元匯率一路下跌，跌破156的關鍵水平。截至北京時間19日18時，日元對美元匯率為1美元兌156.9日元，較上日跌1.34%。日經225指數開盤即下跌，截至收盤，日經225指數收跌0.69%，報38813.58點。

渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰表示，考慮到美聯儲降息25個基點及其較為鷹派的口吻，預計短期內可能會對日元產生較大壓力，這也可能對物價造成影響。而貨幣政策對股票和匯率帶來的相互作用仍存在不確定性。

“后續，日元可能會再突破160水平，短期內日元的弱勢不會改變。”西南財經大學全球金融戰略實驗室主任、首席研究員方明表示。

實際上，弱勢日元給日本帶來顯著的紅利。日本政府的報告顯示，受日元疲軟利好出口商的影響，日本11月出口再次上漲，出口總值較上年同期增長3.8%，超過了2.5%的普遍預期。

孫立堅表示，弱勢日元對經濟的積極影響主要體現在兩個方面，一是弱勢日元能夠增加海外旅游的收入，改善日本財政情況和提高消費稅；二是日本希望通過發展先進產業來引領其過去具有優勢的產業發展，使日本制造業重回輝煌。“日本理想的發展狀態是，有處于AI產業上下游的外國企業入場，整合日本傳統制造業，形成一條新型產業鏈。因此，弱勢日元對外國企業來說將更有吸引力。”

“工資—價格螺旋”良性循環背后仍存隱憂

經濟數據持續達標，市場都在關注日本央行何時會再次采取加息行動。

植田和男表示，前景的確定性正在上升，仍需評估特朗普政策對通脹的影響。他認為，薪資數據將在明年3~4月間看到“明朗”的態勢。當前實際利率仍處于非常低的水平，將在檢查數據后決定政策調整時機。

目前來看，日本的經濟數據確實在向好發展。王昕杰表示，日本12月大型制造業短觀調查指數顯示，經濟的發展符合日本央行的預期，主要制造商的信心指數小幅上升至14。與此同時，11月東京地區核心CPI同比上升至2.2%，表明在工資上漲和服務成本上升的推動下通脹持續。這些因素表明，日本經濟有能力吸收適度的加息，這將有助于解決日元持續疲軟的問題。

王昕杰分析稱，雖然明年1月日本央行大概率將加息，但是海外的不確定性增加可能會對日本經濟帶來風險，不排除加息時間推遲到3月，“因為日本經濟更多的風險來自于海外市場，如果全球需求預期下滑，可能會影響日本企業的利潤預期，從而導致日本居民的薪資波動。當然，目前日本央行更多考慮的是日本經濟和通脹前景。”

孫立堅也認為，日本央行下一次加息更有可能在明年3月，“屆時日本國內經濟基本面向好的基礎會更加穩固，且特朗普新政府的政策也會更加明朗，其政策對全球經濟和金融市場的影響也已經明確，可以說國內外環境的不確定性都在降低。”

然而，也有市場分析認為，若加息時間進一步推遲，可能會引發一系列負面影響。美國銀行策略師Shusuke Yamada警告稱，如果日本央行將加息推遲到明年3月，套利交易主題很有可能會卷土重來，日元可能會再次貶值至155或略低于11月觸及的157水平。

“基于強美元難以持續的判斷，即便美日間利率存在差距，我們所擔憂的過度套息交易也不會發生。”孫立堅認為，如今的股市和經濟情況已與過去不同，日元貶值并不會造成資本流出，而是出現了“日元跌、股市漲”的表現。這說明資金通過貨幣政策的調整進入日本股票市場，投資者從而獲得比套息交易更高的投資回報收益。他進一步表示，日本經濟出現好轉，來自于金融釋放資金循環的活力和市場信心，所以日本央行不會冒著股價下跌的風險貿然進行加息。

可以看到，市場對明年日本經濟的預測比較樂觀。高盛報告預測，在2025年春季的工資談判中，基礎工資增長率將保持在3%~3.5%，略低于2024年的3.6%，但仍然維持在較高水平，表明一個有助于錨定通脹預期的良性“工資—價格螺旋”已經出現。高盛認為，工資和價格之間的良性循環將在2025年繼續。

然而，在必然要邁出加息步伐的前提下，一系列不確定因素仍是籠罩著日本的陰霾。孫立堅表示，“現在最讓日本感到擔憂的是‘特朗普2.0’的政策。在此背景下，日本國內也非常擔心若加息沒有增強消費意愿，可能讓日本貨幣政策再次失靈。”

王昕杰也認為，在目前全球環境不確定性的影響下，工資可能會受到未來“特朗普2.0政策”不確定的影響，物價也會受到相應的匯率波動影響。在此情況下，“再通脹”也具有高度不確定性，或將直接導致日本經濟的波動被放大。

來源：21世紀經濟報道