臨近年末，債券型基金扎堆“限購”。

僅12月18日，包括富國泓利純債（A類份額）、長信穩惠、中銀樂享、匯添富中短債、永贏添益在內，至少有13只債券型基金發布了暫停大額申購的公告。

若拉長時間看，12月以來，暫停大額申購的債券型基金超過100只；同時，還有一些債券型基金發布調整大額申購規則的公告，如對單個基金賬戶設定了單日申購金額上限，本質上也是限制了規模資金的申購。

有受訪人士指出，近期，債券基金開始呈現申購回流，而部分債券基金或因組合策略容量相對有限，進而限制大額申購，這主要是為了避免因規模增長較快，而攤薄現有組合收益，保護基金份額持有人利益。同時，債基限購也是為了確保基金運作的穩定性。

展望后市，部分機構認為，短期內經濟基本面未發生太大變化，債市環境仍較為積極。也有機構提醒，2024年年底債市收益率大幅走低，提前反映了較大幅度的降息預期，透支了2025年行情空間。

暫停大額申購為哪般？

12月以來，已有上百只債基暫停大額申購。

這其中，部分債基暫停接受單個基金賬戶對其單日單次、單日累計金額超過100萬元的申購、轉換轉入及定期定額投資業務申請。還有部分債基界定的“大額申購”為，單日單次、單日累計申購金額超過2000萬元或3000萬元。

同時，一些債基直接對機構投資者發出“限購令”，相關公告表示，若機構投資者單個開放日單筆申購及單個開放日累計申購金額超過2000萬元，基金管理人有權拒絕。

事實上，近期暫停大額申購的債基，多數為機構投資者持有比例較高的產品。

例如，截至2024年6月末，富國泓利純債A的機構投資者，合計持有該基金的份額在基金總份額中的占比達到97.33%；持有長信穩惠的機構投資者，合計持有基金份額在基金總份額中的占比則達到99.97%。

排除基金因分紅等客觀因素臨時限購的情況，債基暫停大額申購主要是為了避免出現“大量資金流入導致基金現有收益被攤薄”的情況。

華北一家基金公司市場部人士指出，債券市場在震蕩調整后再度轉暖，債券收益率出現修復式下行，債券基金負債端逐步穩定并開始呈現申購回流。臨近年末，如頻繁有較大資金申購，可能會降低投資策略的有效性，加大重新尋找市場投資機會的難度。

“同時，部分債券基金或組合策略容量相對有限，限制大額申購也是為了避免因規模增長較快，而攤薄現有組合收益，保護基金份額持有人利益。”該人士表示。

華東一位公募基金人士進一步分析，在可選優質債券有限的情況下，若大量資金突然涌入，但基金無法及時有效地將這些資金投資出去，可能會導致現金比例上升，進而影響到基金的整體收益率。這對于現有的投資者來說可能不公平，因為他們的投資回報可能會受到新進資金的影響。

另一方面，債券市場的表現也會影響基金管理人的選擇。

格上基金研究員蔣睿則談道，近期債券市場投資情緒高漲，10年期及30年期國債利率均快速突破關鍵點位，市場可能會面臨階段性調整，在這樣的市場環境下限制大額申購有利于控制管理規模，緩解配置壓力。

另有市場人士指出，追逐債市回暖行情而來的資金，很可能來去都匆匆，而目前基金公司對未來流動性安全管理愈發嚴格，為了確保基金運作的穩定性，避免行情波動時遭遇“大額贖回”，一些已經有一定規模，業績也比較優秀的基金會選擇采取限制大額申購。

債基年內業績向好

機構資金之所以流入債基，與債基年內的業績表現較好不無關系。

今年以來，部分債券型基金的回報率節節走高。據Wind統計，截至12月17日，年內回報率超過7%的債券型基金共有261只（僅統計主份額，下同），其中，純債基金、混合型債基的占比較高。

具體來看，在純債基金中，表現較好的華泰保興安悅A、華夏鼎慶一年定開、興華安裕利率債A，今年以來回報率分別為16.83%、14.70%、13.88%。緊隨其后的是國泰惠豐純債A、德邦銳裕利率債A、東方卓行18個月定開A、東吳添瑞三個月定開A，這4只基金的凈值增長率也達到10%以上。

同時，年內回報率位于9%—10%區間的純債基金共有11只，年內回報率位于8%—9%區間的純債基金共有9只；年內回報率超過7%但不足8%的純債基金共有42只。

混合型債基方面，共有25只基金年內回報率超過10%，并以二級債基為主。

其中，二級債基工銀瑞盈、西部利得鑫泓增強A、東方紅收益增強A、華泰保興尊利A、華商豐利增強定開A今年以來的回報率分別為20.05%、17.54%、13.91%、13.16%、13.15%。

在蔣睿看來，純債基金與混合型債基的業績歸因可能不盡相同，部分純債基金回報率超過7%大概率是因為拉長了久期或選擇持倉超長期國債做了一定的收益增厚；而混合型債基的回報率表現主要受益于9月24日以來股票市場及轉債市場回暖帶來的收益彈性。

此外，在可轉債基金中，工銀可轉債、中銀轉債增強A、華安可轉債A的表現較好，年內回報率分別達到17.91%、8.64%、8.35%；交銀可轉債A、國泰可轉債、匯添富可轉債A的回報率均達到7.3%以上（不到8%）。

不過，接下來，債基的凈值上漲空間或較為有限。好買研習社分析，“近期債市債基快速上漲屬于加速上漲，以十年期國債期貨為例，近期明顯呈現加速大漲行情，等于提前兌現明年的降息空間。這對債基明年的投資收益就會構成限制。即上漲空間是有的，但沒有大家想象的那么大。”其建議，目前可以繼續持有債基，但不應追高買入。

債市后市如何演繹？

值得注意的是，最近一個月，債市強勢上漲。

回溯近期債券市場表現強勢的原因，浙商基金固定收益部副總經理朱靖宇分析，首先，是季節性因素。一般來說，保險等部分機構投資人在年末有增加債券資產投資，原因是以匹配來年規模增長的季節性配置訴求。所以，在這一因素的影響下，12月債券市場一般會呈現出易漲難跌的特征。而就今年來說，由于10月的債券市場出現了階段性調整，事實上年末的配置行情已經在11月提前啟動了，只是表現得不像12月這么充分。

其次，也發生了一些事件導致情緒在短期內進一步發酵。近日，全國銀行間利率定價自律機制發布倡議，將非銀同業活期存款利率納入自律管理，提升利率政策傳導效率。簡單理解，這意味著商業銀行吸收活期存款的成本降低了，同時非銀機構將資金存放活期的收益也降低了。這均有利于進一步增加債券市場的需求，強化整體利率下行的趨勢，也帶動債券市場持續走牛。

不過，12月18日上午，有媒體報道稱，中國人民銀行約談了本輪債市行情中部分交易激進的金融機構，提出了一些要求，主要包括：要密切關注自身利率風險等風險狀況，提高投研能力，加強債券投資穩健性等。后續，監管將保持常態化的執法檢查，對債券市場違法違規行為零容忍。隨后，債市出現調整。

“上述消息為快速上漲的債市降了降溫，利率風險確實也是未來要面對的重要風險之一；但從長期來看，中長期國內經濟新舊動能轉換的大背景沒有發生根本變化，經濟修復更可能延續波浪式前進的態勢，債券市場慢牛的根本邏輯還沒有被動搖。”有機構人士表示。

展望后市，金鷹基金方面指出，近期一系列新增政策對債市壓制暫緩，央行流動性維護背景下，年內政府債發行并未對資金面產生明顯沖擊，短期內經濟基本面未發生太大變化，債市環境仍較為積極。債市做多情緒下，10年期國債連續突破關鍵點位，短期內利率債下行空間或有所縮減，信用債行情或仍將持續。

“長期看，資金中樞或隨政策利率調降、降準等進一步下移，新增政策效果不確定性較大，建議控制久期，適當止盈。”金鷹基金表示。

民生加銀基金認為，貨幣寬松暫未兌現情況下，短期定價或已經較為充分，且12月稅期及跨年因素對資金面擾動、監管層面對利率調控、穩匯率等壓力尚未緩解。

“不過當前債券收益率大幅回調的可能性或不大，一方面機構在等待回調進場，另一方面寬貨幣仍有空間。短期提升組合靈活性，把握短端的相對確定性機會和信用債等補漲空間，但交易尚不宜太過激進，對部分倉位進行波段操作，長端關注回調后機會。”該公司提醒道。

另外，展望2025年，華源證券廖志明預計，未來三五年商業銀行負債成本將逐年下行，支撐債市繼續走牛，預計2025年10年期國債收益率中樞或在1.8%左右。不過，2024年底債市收益率大幅走低，提前反映了較大幅度的降息預期，透支了2025年行情空間。隨著增量政策落地生效，經濟企穩的可能性上升，需要降低對2025年債市的預期。

“2025年經濟企穩的可能性提升，建議股債配置可以更加均衡些，需要重視股票及可轉債的投資機會。”廖志明表示。

（稿件來源：證券時報網）