機(jī)構(gòu)指出，新一輪央國(guó)企改革強(qiáng)化市值管理，銀行分紅力度加大，經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型加速，為估值修復(fù)打開空間。一攬子增量政策出臺(tái)，利好銀行短期信貸投放，對(duì)息差的影響偏中性。地方化債力度加大，地產(chǎn)政策持續(xù)優(yōu)化，加速不良風(fēng)險(xiǎn)出清，銀行資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)受益。補(bǔ)充國(guó)有大行資本，增強(qiáng)信貸投放和風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。繼續(xù)看好銀行板塊配置價(jià)值，堅(jiān)守紅利價(jià)值和高股息策略，維持推薦評(píng)級(jí)。

核心邏輯

1.盈利增速保持穩(wěn)定，關(guān)注政策落地后需求變化。2024年一季度至三季度的商業(yè)銀行累計(jì)凈利潤(rùn)增速水平較2024年上半年回暖0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.5%，其中大行、股份行、城商和農(nóng)商行2024年一季度至三季度凈利潤(rùn)增速分別為下降1.3%/增長(zhǎng)1.2%/增長(zhǎng)3.4%/增長(zhǎng)2.9%，大行凈利潤(rùn)增速今年以來延續(xù)負(fù)增趨勢(shì)。盈利低增長(zhǎng)狀態(tài)仍來自于營(yíng)收端的拖累，資產(chǎn)端定價(jià)水平的下滑以及信貸有效需求的不足持續(xù)沖擊以利差業(yè)務(wù)為核心的銀行營(yíng)收狀況，特別是10月底落地的存量按揭貸款利率調(diào)整或?qū)⑦M(jìn)一步拖累整體營(yíng)收增長(zhǎng)，但考慮到穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)落地，政策持續(xù)加碼背景下仍需關(guān)注未來信貸需求恢復(fù)情況。

2.從銀行經(jīng)營(yíng)的“量”、“價(jià)”、“險(xiǎn)”來看，（1）有效信貸需求不足疊加盤活存量“擠水分”政策導(dǎo)向，信用擴(kuò)張模式從“高增速”向“高質(zhì)量”轉(zhuǎn)變，信貸投放整體呈現(xiàn)“量縮價(jià)降”態(tài)勢(shì)，非信貸類資產(chǎn)對(duì)擴(kuò)表形成有力支撐；截至2024年三季度末，商業(yè)銀行總資產(chǎn)、貸款同比增速分別為8%、8.1%，較上季末分別變動(dòng)0.7、-0.7pct；（2）息差持續(xù)承壓運(yùn)行，但收窄壓力趨緩，一季度至三季度凈息差1.53%，環(huán)比2024年上半年略降1bp，同比下降20bp；（3）資產(chǎn)質(zhì)量總體穩(wěn)定，截至2024年三季度末，商業(yè)銀行不良貸款率、關(guān)注率分別為1.56%、2.28%，不良率較上季末持平，關(guān)注率較上季末提升6bp，風(fēng)險(xiǎn)前瞻性指標(biāo)小幅波動(dòng)，或受零售不良生成壓力仍維持相對(duì)高位等因素影響。

3.10月金融數(shù)據(jù)中，M1和M2增速均出現(xiàn)明顯反彈，而同期存款增速下跌，私人部門對(duì)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置轉(zhuǎn)移以及財(cái)政投放或是驅(qū)動(dòng)貨幣增速回升的主要因素。具體來看，10月非銀存款增加1.08萬億元，同期居民存款減少5700億元，企業(yè)存款減少7300億元。除了企業(yè)端繳稅因素的影響，私人部門存款流向非銀機(jī)構(gòu)。財(cái)政存款方面，10月新增財(cái)政存款明顯低于過去兩年同期均值，顯示財(cái)政的加速投放。未來需關(guān)注財(cái)政擴(kuò)張對(duì)貨幣供應(yīng)改善的支撐力度。往后看，政策發(fā)力預(yù)期下，利好宏觀經(jīng)濟(jì)的逐步回暖，疊加新一輪地方政府的債務(wù)置換緩解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，銀行板塊整體資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期也隨之有望改善，并維持板塊估值的穩(wěn)定。另外，綜合考慮銀行股當(dāng)前的股息率以及估值水平機(jī)構(gòu)認(rèn)為短期板塊防御屬性仍然較為明顯。

利好個(gè)股

光大證券指出，推薦標(biāo)的方面：一是傳統(tǒng)“低估值、高股息”品種，如農(nóng)業(yè)銀行等經(jīng)營(yíng)基本面穩(wěn)健的大行，特別國(guó)債注資夯實(shí)大行擴(kuò)表底氣，最快2025年上半年或有部分銀行完成注資，進(jìn)一步夯實(shí)后續(xù)RWA擴(kuò)張基礎(chǔ)，有利于形成對(duì)金融體系穩(wěn)定的預(yù)期；二是具備高股息、高盈利特征的優(yōu)質(zhì)區(qū)域中小銀行，如江蘇銀行、蘇州銀行、杭州銀行。

銀河證券指出，新一輪央國(guó)企改革強(qiáng)化市值管理，銀行分紅力度加大，經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型加速，為估值修復(fù)打開空間。一攬子增量政策出臺(tái)，利好銀行短期信貸投放，對(duì)息差的影響偏中性。地方化債力度加大，地產(chǎn)政策持續(xù)優(yōu)化，加速不良風(fēng)險(xiǎn)出清，銀行資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)受益。補(bǔ)充國(guó)有大行資本，增強(qiáng)信貸投放和風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。繼續(xù)看好銀行板塊配置價(jià)值，堅(jiān)守紅利價(jià)值和高股息策略，維持推薦評(píng)級(jí)。個(gè)股方面，推薦工商銀行、建設(shè)銀行、郵儲(chǔ)銀行、江蘇銀行、常熟銀行。

（來源：證券時(shí)報(bào)）