更關鍵的問題在于，印度股市的估值也早已經超出機構投資者的容忍度 視覺中國圖

[ 10月以來，海外機構投資者的資金大幅流出印度，一個月流出超100億美元，這是有史以來單月最高的撤資規模。 ]

印度股市曾是全球投資者眼中的香餑餑。令人意外的是，10月以來，海外機構投資者的資金大幅流出印度，一個月流出超100億美元，這是有史以來單月最高的撤資規模。

過去一周，“特朗普交易”進入白熱化階段，美元資產強勢回歸。亞洲貨幣普遍貶值，新興市場亞洲的資金流出達16億美元，印度流出最多（-12億美元）。此外，數據顯示，MSCI亞洲除日本指數（MXAPJ）上漲2%，主要由中國A股、新加坡股市和中國臺灣股市帶動（均上漲5%），而印尼和菲律賓股市分別下跌4%和3%。

多位接受第一財經采訪的國際資管機構和投行人士表示，印度股市的未來12個月市盈率近期觸及24倍，創歷史新高，相較于MXAPJ溢價約70%（5年平均溢價為55%），估值高企導致9月開始很多資金向估值洼地中國股市輪動。據觀察，機構的情緒較二季度大幅提振，市場仍觀望12月的中央經濟工作會議和明年3月的“兩會”，尋求更多增量刺激政策細節。同時，散戶的情緒大幅提升，A股融資融券余額接近1.75萬億元，為2023年末以來的最高點，顯示強勁的散戶活躍度。

印度資金外流規模創紀錄

11月6日，特朗普橫掃參眾兩院的前景基本確立，“特朗普交易”陷入瘋狂狀態。早前受到避險情緒壓制的美股徹底釋放，資金瘋狂涌入，羅素2000指數當日漲幅高達近5.8%，美元指數同日上漲1.6%，比特幣突破75000美元，Coinbase漲幅達到驚人的31%。

“美股出現了強烈的頭寸增加和對宏觀產品以及周期性股票的購買，金融、材料和工業類股票領漲。與此同時，對沖頭寸顯著減少?？紤]11月和12月的季節性因素以及特朗普勝選的意外幅度，通常預期市場將繼續追逐那些受益于放松監管、關稅、減稅以及美國經濟增長相對于非美國經濟增長的股票?！备呤⒔灰着_的信息顯示。

印度成為資金流出最多的市場。巴克萊宏觀、外匯策略師張蒙表示：“印度一個月流出超100億美元，9月開始，資金開始向中國股市輪動，很多資金去了港股；最近資金進一步流出印度，主要是因為在大選前資金有‘去風險’的需求。在強美元背景下，特朗普的相關政策（減稅、加關稅）可能會導致美聯儲降息進程放緩，導致亞洲貨幣承壓?！?/p>

一般而言，在這種情況下，亞洲的高息貨幣會更吃香，例如印度盧比。但張蒙也提及，印度是“雙赤字”國家，印度央行過去幾年的策略一直是，在盧比走強的進程中傾向于擴大美元儲備，所以美元對印度盧比走弱的空間非常有限。

更關鍵的問題在于，印度股市的估值也早已經超出機構投資者的容忍度。早在今年二季度，印度股市的市盈率已經接近22倍，多家外資資管機構人士都表示，一般估值跌至20倍以下，例如17~18倍，是機構熱衷買入的“舒服點位”，如今則容易令人出現“畏高”情緒。如今遠期市盈率則已高達近24倍。

9月底開始，隨著中國刺激政策預期升溫，海外對沖基金大幅涌入中國，這種“中國輪動”也吸引了布局印度的外資。

數據顯示，當前外資從印度股市的撤離仍在持續，外國投資組合投資者（FPI）在過去五個交易日內已撤出近2000億盧比。FPI已成為印度股市的凈賣家，此前10月出現了創紀錄的9401.7億盧比巨額流出，這是有史以來單月最高的撤資規模。

機構認為，在短期內，除非印度經濟數據出現反轉信號，否則FPI的拋售趨勢預計將繼續。如果第三季度的財報及領先經濟指標顯示企業利潤回升，FPI可能會減少拋售，甚至轉為買家。Geojit Financial Services的首席投資策略師VK Vijayakumar表示，投資者需等待這些信號的出現。

不過，MSCI 指數調整將于11月25日收盤生效，印度在亞洲和新興市場中的權重可能增加0~50個基點，而中國和韓國的權重可能減少10個基點。盈利修正領先指標（ERLI）預測盈利下調將繼續，但速度減緩。

仍關注中國增量刺激政策

自9月以來，中國重回國際投資者的視線，對于經濟復蘇和增量刺激政策的期待幾乎占據各類機構客戶會的頭條。

11月8日，中國證監會在滬召開國際顧問委員會第21次會議。某出席該會議的歐洲投行高層人士表示：“中國仍是世界第二大經濟體，也是亞洲最重要的市場，當前外資高度關注中國刺激政策的前景和經濟復蘇動態，目前情緒已經明顯有所好轉。隨著港股IPO的復蘇以及A股市場活躍度的回暖，甚至機構內部開始討論，分配給中國市場的資源是否充足?！?/p>

也就在11月8日，全國人大常委會審議通過近年來力度最大的化債舉措。此次明確增加地方政府債務限額6萬億元，用于置換存量隱性債務，為地方政府騰出空間更好發展經濟、保障民生；此外，財政部部長藍佛安介紹，從2024年開始，我國將連續五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，專門用于化債，累計可置換隱性債務4萬億元。再加上這次全國人大常委會批準的6萬億元債務限額，直接增加地方化債資源10萬億元。同時也明確，2029年及以后到期的棚戶區改造隱性債務2萬億元，仍按原合同償還。

當日離岸人民幣短線走弱，最大跌幅一度達450點左右，觸及7.19。同日人民幣對美元中間價報7.1433，上調226點。

張蒙表示，市場期待仍在，市場仍觀望12月的中央經濟工作會議和明年3月的“兩會”。瑞銀方面認為，不過，中國股票估值已在相對較低的水平。市場將密切關注政府是否會積極加大政策刺激力度。目前對中國股票持中性立場。

瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊稱，短期內由政策寬松所帶來的市場上行動量依然存在，但市場上行斜率或逐步放緩，雙向波動幅度會明顯加大。大量場外資金（包括新開戶的個人投資者、新發行的公募基金、此前低配中國股市的外資，以及尚未入市的中長線資金）等待入場。此外，近期A股市場的融資余額持續走高，反映出市場情緒的逐步回暖。在投資風格上，短期內在流動性充裕的背景下，成長將跑贏價值，小盤股將跑贏大盤股。但是，對于擔憂市場因海外情況變化而出現短期技術性回撤的投資者，配置部分低估值公司或能提高投資組合的防御性。

來源：第一財經日報