自9月24日三部門聯合召開“金融支持經濟高質量發展”發布會起，一攬子增量貨幣政策陸續落地。截至10月18日，存款準備金率與7天OMO利率均調降，主要銀行均發布調整存量房貸利率相關公告，SFISF與股票回購增持再貸款均已設立。同時發改委、財政部、住建部亦陸續通過發布會向市場傳遞積極信號，突顯監管當局對信心修復及預期管理的重視。此外，9 月召開的中央政治局反映黨中央對當前經濟形勢和宏觀政策的重視程度，央行潘功勝行長在金融街論壇年會中亦強調“當前經濟運行中還存在一些突出矛盾和挑戰，主要是房地產市場和資本市場”，股市樓市在政策呵護下已有修復跡象，未來能否長期健康發展，仍取決于已有政策的落地成效及新政策的支持。監管層維穩經濟的決心不可低估，未來增量政策仍可期。

負債端對沖息收入下行壓力，息差拐點取決于政策成效商業銀行凈息差或于2025 年迎來拐點。一攬子增量貨幣政策影響商業銀行息收入：第一、OMO7D 利率下調帶動LPR 下降0.20%~0.25%，貸款收益率中樞下降；第二，存量房貸統一調至LPR-30bp（北上深二套除外），央行預計平均降幅約0.5%。

需注意此次商業銀行公布調降存款按揭公告中，并未調整LPR取值、重定價日期、頻率等要素，故部分重定價日集中于1 月1 日的銀行，2025Q1 仍面臨息差下行壓力。央行為維穩息差，降低商業銀行負債成本：一是存款準本金率前期已下調0.5%，未來仍有0.25%~0.25%的下降空間；二是國有行于10 月18日下調存款掛牌利率（活期5bp、定期25bp），測算年內帶動上市銀行息差上行1.3bp，同時前期存款利率下行形成的重新定價效果亦將累計顯現。故我們認為此次一攬子政策對銀行息差的影響或偏中性，未來息差能否企穩取決于政策成效。一方面，若政策推動下居民消費需求回升，通脹及失業率指標修復，則2025年進一步降息的必要性下降；另一方面，經濟增長與預期修復共振，經濟活躍增加信貸需求，亦提升信貸投放收益率。若2025 年上半年觀察到上述因素發展跡象，則商業銀行息差或在下半年迎來修復拐點。

財政發力帶動信貸投放，全力完成經濟增長目標四季度信貸投放加量空間及必要性十足。一是前三季度GDP 同比增4.8%，低于5.0%的全年目標。9 月中央政治局會議強調了“努力完成全年經濟社會發展目標任務”，Q4 經濟增長仍依賴于存量信貸的盤活及新投放貸款的推動；二是Q3 以來地方政府債發行明顯加速，9 月財政存款同比少增亦反映財政資金已形成撥付，而財政投放項目仍需銀行信貸資金配套，伴隨財政進一步發力，Q4 大行基建相關貸款投放空間大；三是央行設立股票回購增持再貸款，豁免執行“信貸資金不得流入股市”的監管規定，資本市場亦有修復跡象，21 家全國性銀行迎來信貸投放新增長點。

（來源：財聯社）