近年來，全球經濟形勢復雜多變，大宗商品價格大幅波動。在此背景下，大宗商品領域的企業很難將利潤維持在穩定水平，尤其是冶煉行業，加上受我國經濟結構升級、產業綠色轉型和生產周期的影響，面臨著許多風險。作為行業領先的大型鉛冶煉企業，豫光金鉛股份有限公司（簡稱豫光金鉛）選擇在日常運營中嵌入金融衍生工具，以降低價格波動帶來的各類經營風險。

據了解，與眾多大宗商品領域的企業一樣，豫光金鉛長期面臨著企業利潤大起大落的問題。為了更好地平滑自身收益曲線，讓企業更加平穩地發展，豫光金鉛意識到在日常生產經營中融入期貨及衍生工具的重要性，并積攢了一些經驗。

據豫光金鉛期貨部副部長石克鑫介紹，目前豫光金鉛在采購端、銷售端采取的是均價長單為主、點價業務為輔的模式，主要原因是：購銷品是大宗商品，其價格受產業周期、經濟周期及地緣政治環境變化等因素影響，波動幅度較大；經營方面，常面臨購銷作價不匹配的情況；作為冶煉企業，豫光金鉛因企業特性導致存在長周期的存貨問題。存貨不僅會占用一部分企業資金，市場波動也會導致存貨價格波動，進而造成一部分不必要的損失。

為降低因購銷作價不匹配、庫存周期過長帶來的風險，豫光金鉛會根據業務情況及對未來風險的理解，靈活選擇合適的風險管理工具及對應的交易市場。石克鑫表示，期貨、期權等衍生品都是企業價格管理工具，都是對價格預期的觀點表達，只是意義不同。期貨是對價格判定的直接表達，多用于目標清晰的場景。而期權，則是對價格判定的模糊表達，在某些特定場景下，可對結果產生優化。

石克鑫表示，以豫光金鉛對銅、鋅的庫存管理為例，會選擇期貨工具規避自身庫存的跌價風險。此外，考慮到市場的不確定性，還會配置一定比例的上海期貨交易所同向（單邊賣出）場內銅、鋅期權，以優化企業套期保值的效果。

在期貨和期權的具體配置比例上，豫光金鉛是動態調整的，但一般會控制在8∶2，這樣可以在保護大部分庫存價值的同時，獲得一定的額外收益。一旦市場波動較大，比例可以有所提高，期貨和期權的配置比例最高會達到7∶3。

至于期權期限的選擇，豫光金鉛往往不會選擇太長的期限。石克鑫表示，期限一旦過長，可能會對整個價格管理體系帶來更多的不確定性。一般來說，豫光金鉛會結合自身的業務情況，將期權的配置期限控制在3個月以內。此外，還要重點關注市場的波動率和行權價格。

在優化采銷價格方面，目前豫光金鉛是通過在采銷環節中加入期權以獲得更好的采購或銷售價格。據石克鑫介紹，以上游采購為例，豫光金鉛一些原料的采購是通過上游點價完成，在這樣的業務場景下，豫光金鉛會針對上游目標銷售價格賣出適度虛值看漲期權，以優化采購價格。若是豫光金鉛點價權的采購合同，則會賣出適度虛值看跌期權，以控制采購成本。在銷售方面，若是豫光金鉛的點價權，會賣出適度虛值看漲期權。若是下游的點價權，則會針對下游目標采購價格賣出適度虛值看跌期權。

企業應盡量規避配置長期限的深度虛值類期權，以規避因期權觸及行權價格但未到期而對業務帶來的不確定性。石克鑫建議，企業運用衍生工具進行風險管理或業務優化，首先需對自身業務梳理，明確風險管控點。然后，基于業務訴求選擇合適的工具，合理配置。在工具的選擇上，盡量選擇直接簡單的工具，這樣的價格管理體系會更穩定。期權雖然好用，但需與實際業務相結合，否則配置的期權很可能引發風險，而非規避風險。期權具體選擇場外還是場內，需從實際業務和具體情況出發，場外期權雖然更貼近定制化、便利靈活性更強，但成本及信用風險需提前考慮好。

（來源：期貨日報網）