網下報價不當，或要退還績效薪酬。近日，中國證券業協會就修改《首次公開發行證券網下投資者管理規則》向行業征求意見。新規提出，網下機構投資者應當設置首發證券風險績效考核指標，對報價的客觀性、審慎性進行回溯驗證，發生相關負面情形，將納入對定價小組成員的績效薪酬遞延支付或者回退機制。

一只待發行的股票到底值多少錢，應該是基于公司現有價值和未來成長性作出的客觀審慎的專業判斷。但在實踐中，胡亂報價、違規報價現象不少：有的機構為獲得更多配售份額或出于其他利益考慮，故意抬高新股發行價格，導致新股上市即破發；有的機構為賺取“打新”收益抱團壓價，導致一些上市公司募資不足；等等。凡此種種，嚴重扭曲市場資源配置功能，侵害普通投資者利益。

能否科學合理定價，是上市公司價值實現的前提，是投資者獲得合理回報的基礎。近年來，監管部門不斷優化新股發行定價制度，對相關違規行為重拳出擊。今年3月，證監會發布的《關于嚴把發行上市準入關從源頭上提高上市公司質量的意見（試行）》強調，強化新股發行詢價定價配售各環節監管，從嚴監管高定價超募，提升中小投資者獲得感。

此次規則的修改，旨在靶向解決新股發行定價中的痛點、難點問題，將首次公開募股（IPO）報價與機構投資者的切身利益掛鉤，督促報價機構歸位盡責，讓新股定價回歸價值發現的本源。

新規要求對報價的客觀性、審慎性進行回溯驗證，相當于為機構網下報價行為裝上一臺“監控攝像”，能夠隨時對歷史報價進行回溯分析、深度審視。通過再現機構網下報價的邏輯推導、決策流程等，揭露其中可能存在的市場操縱、不法套利等問題，并迅速定位問題源頭，提升報價過程的透明度，方便投資者監督，便利監管部門追責，倒逼報價機構守法合規。

胡亂報價行為被戴上了“金箍”。過去，新股定價失當造成的損失大多由普通投資者承擔，報價機構則往往成功“隱身”。新規要求“對于上市公司上市當年及之后第二年被實施風險警示、股票終止上市或者經營業績較上市前一年發生大幅下滑、首發證券暫緩發行、自身不當報價行為引發負面輿情、被投訴或舉報等情況，納入對定價小組成員的績效薪酬遞延支付或者回退機制”。這意味著，一旦出現不當報價行為，報價機構不能置身事外，而將面臨更嚴厲的問責與真金白銀的懲罰。

也要看到，作為一項創新性舉措，新規還有待在實踐中摸索完善。如何既確保回溯驗證技術手段的準確高效，又平衡好市場效率與監管成本；如何把握好IPO報價與績效薪酬掛鉤的尺度，既要合規適當，避免隨意任性、小錯重懲，也要具有教育警示意義。這些都考驗著監管的智慧。

今年以來，監管部門多次強調強本強基、嚴監嚴管，在對機構投資者專業能力提出更高要求的同時，也為研究能力強、定價能力高的機構創造了發展機遇。機構投資者要加大業務投入、培育專業人才、強化合規管理，提升新股發行報價的科學合理性，助力建設一個公平公正、透明高效的IPO市場。

（來源：經濟日報）