直面競爭壓力  補齊經營短板

天津新航紀元食品科技有限公司（下稱新航紀元）成立于2021年，主要從事油脂類貿易，屬于產業(yè)鏈中游企業(yè)，目前全年油脂類現(xiàn)貨貿易量12萬噸，以豆油和棕櫚油為主，公司整體規(guī)模不大，但面臨的競爭壓力不小。得益于大商所“2+1”牽手工程和“企業(yè)風險管理計劃”（下稱“企風計劃”），新航紀元積極擁抱期貨和衍生品，業(yè)務模式迅速與時代接軌，通過期現(xiàn)結合經營實現(xiàn)了穩(wěn)步發(fā)展。

企業(yè)嘗試“多條腿走路”

據(jù)了解，當前，我國油脂產業(yè)的產品標準化、同質化程度較高，上下游基于基差點價的現(xiàn)貨貿易模式已較為成熟，報價模式基本都為“期貨價格+基差”形式。新航紀元在采購和銷售中也主要采用基差點價的方式，即先向上游采購壓榨廠的基差合同，然后在基差上加入合理的貿易利潤，再以基差的形式向下游銷售。下游客戶會在提貨前告知點價價位，新航紀元收到報價后，立即以相同價格向壓榨廠點價，點價成交后，與上下游雙方轉為一口價合同，結清全款后排期裝車提貨。

新航紀元總經理張瑞濤表示，該模式雖然能夠幫助企業(yè)規(guī)避絕大部分因行情波動導致的損失，但油脂貿易環(huán)節(jié)市場競爭激烈，客戶的轉換成本較低、價格敏感度較高，10元/噸左右的基差價差就很可能成為交易是否達成的臨界點，因此貿易企業(yè)的利潤水平非常低，往往無法保證向下游銷售的利潤。“我們感覺還是要去實際運用期貨、期權工具，這樣才能根據(jù)市場情況靈活構建套保策略，在獲取穩(wěn)定收益的同時掌握經營的主動。”

抱著這一想法，去年新航紀元積極參與“2+1牽手工程”，在大商所產融基地和期貨公司的共同指導下，對期貨、期權等工具進行了系統(tǒng)性學習。其間，銀河期貨講授了期貨和期權的基礎知識，包括各種常用交易策略的運用場景和實際效果，結合行情設計與執(zhí)行交易策略并做好動態(tài)調整的要點等。作為大商所產融基地，北京合益榮投資集團有限公司（下稱合益榮）還安排旗下兩家油脂企業(yè)開展現(xiàn)場授課，詳細講解如何針對市場供求關系、未來價格、基差走勢搭建完善的分析體系。

這段經歷讓新航紀元受益頗多。“我們深入學習了行業(yè)先進的交易與風控模式，深刻意識到自身與先進企業(yè)之間的差距，也明確了改進的方向和方法。此前，我們對期貨交易的認識只是淺顯地停留在‘反向對沖’的層面，缺乏對頭寸的具體調節(jié)與控制，更缺乏對其他衍生品和復雜策略的學習和利用。這次學習經歷幫助我們補齊了短板，使我們能夠正確借助各類金融工具管理企業(yè)經營中面對的風險。”張瑞濤說。

活用期貨工具保障收益水平

以“2+1牽手工程”為起點，期貨、期權正式走進了新航紀元的日常經營之中。

去年春季，新航紀元參與了某儲備庫的豆油輪換項目，公司需要先將庫存油脂向外部出售，然后再進行同樣數(shù)量產品的采購，實現(xiàn)庫存輪換。據(jù)了解，新航紀元將出庫單價9350元/噸按照“期貨盤面價+基差”的形式折算為Y2305+400元/噸，并通過分析市場供需情況，判斷未來基差應當延續(xù)下行趨勢，因此制定了“做空基差”的期現(xiàn)結合套利策略，即在將原儲備貨物出庫銷售的同時，買入期貨進行套保，從而組合成一個空現(xiàn)貨、多期貨的空基差組合。當市場價格下降到Y2305+350元/噸時，公司及時采購現(xiàn)貨入庫，同時將期貨頭寸平倉。整個過程不僅規(guī)避了輪換過程中的價格變動風險，還獲得了50元/噸的超額盈利。

此后，新航紀元還進一步申請參與了大商所的“企風計劃”，在格林大華期貨的指導下，通過期貨空單對2100噸豆油現(xiàn)貨庫存進行套保。在2023年年底至2024年年初的持續(xù)下跌行情中，新航紀元在期貨端合計盈利超138萬元，有效應對了庫存豆油的貶值風險。

利用跨期交易增厚利潤也是新航紀元嘗試的操作之一。據(jù)介紹，今年5月新航紀元基于經營策略簽訂了豆油遠月基差采購合同，通過持續(xù)對豆油期貨9月和明年1月合約價差的觀測，發(fā)現(xiàn)當時的價差低于公司的預測區(qū)間，故決定做多豆油期貨9月和1月合約價差，用以降低所持的基差成本。具體來看，新航紀元在豆油期貨9月和1月合約價差在-90元/噸以下時進場做多，經過近20天的價差修復，在價差為-40元/噸附近平倉離場，賺取利潤50元/噸。“本次交易盡可能規(guī)避了各類不確定因素造成的盤面擾動，在保持期、現(xiàn)貨對沖狀態(tài)下對基差成本實現(xiàn)了大幅優(yōu)化。”張瑞濤說。

試水期權工具降低經營成本

在張瑞濤看來，期權具有更豐富的策略可塑性和適用性，可以在許多場景中起到獨特的風險管理效果。因此，在“2+1牽手工程”中，新航紀元特別邀請授課方對期權工具相關知識進行了細致講解，從基本的“希臘字母”含義到各類復雜策略的構建和使用，均囊括其中。在完成學習后，新航紀元逐步嘗試將期權靈活運用到日常經營之中。

在去年參與“企風計劃”的過程中，新航紀元已經使用期貨對庫存豆油進行套保，但又分析認為2024年春節(jié)消費旺季前可能存在一輪中等幅度的季節(jié)性上漲行情，因此決定嘗試買入深度虛值看漲期權，以成本較低、風險較小的方式進一步對期貨空頭給予保護。張瑞濤解釋說，如期現(xiàn)貨價格確實上漲，那么現(xiàn)貨貿易盈利，期權權利金也會上漲并彌補期貨空頭的虧損，總體依然能享受到市場上漲的收益；反之也只需承受小部分的權利金損失，期貨空單依然能對現(xiàn)貨進行風險對沖。

另外，新航紀元還利用賣出看漲期權來增厚利潤。今年6月，因豆油價格震蕩下跌，現(xiàn)貨銷售出現(xiàn)阻滯，新航紀元經比對后，決定通過場內交易賣出豆油看漲期權以賺取權利金。在觀察分析過盤面高、低點后，新航紀元賣出Y2409合約行權價為8200元/噸的看漲期權，收到權利金120元/噸；當價格下跌到預期目標后，以70元/噸的價格買入平倉，最終獲得50元/噸的額外收益。該部分收益增厚了新航紀元的利潤空間，使其銷售報價時更有騰挪空間，從而在價格競爭中占據(jù)了優(yōu)勢。

張瑞濤表示，想要用好期權，“動手操作”是不可替代的。“如果說之前的理論培訓幫助我們對期權有了全面理解，那后續(xù)這些實際交易則讓我們對期權的認知更加深刻。比如，期權的到期損益雖然很簡單，就是行權價與標的期貨價格的差值，但在到期之前，期權頭寸的損益會受到‘希臘字母’的影響，其中時間價值就是我們之前經常忽略的，這會直接影響我們做買權的效果。此外，波動率也是我們在選擇買權賣權或者構建更復雜策略時必須考慮的因素。每一次期權套保完成后，我們都會復盤分析，會有不少新收獲。”

在張瑞濤看來，市場參與者必須充分理解每種金融工具的功能和特性，在合適的場景使用合適的金融工具，才能實現(xiàn)對企業(yè)風險的科學管理。“我們公司經過參與‘2+1牽手工程’和‘企風計劃’，現(xiàn)在已經會利用期貨、期權對價格風險進行管理。近期對場外的奇異期權也進行了幾次嘗試，套保效果總體比較理想。未來我們還會繼續(xù)加強對專業(yè)知識的學習，在做好基差點價和套期保值的基礎上，在含權貿易方面進行一系列的嘗試，并且探索對期權和基差進行‘深加工’使用，在期現(xiàn)結合保障收益的前提下進一步提升企業(yè)收益。”他說。

（來源：期貨日報網）