美聯(lián)儲(chǔ)最新一輪加息周期以來(lái)，美元指數(shù)往往跟隨美債收益率同步走高。而近段時(shí)間，這種“亦步亦趨”的關(guān)系卻發(fā)生了扭轉(zhuǎn)——在美元指數(shù)不斷走強(qiáng)的同時(shí)，美債收益率卻明顯回落。

如何理解這一反常現(xiàn)象？在分析人士看來(lái)，近期美國(guó)通脹數(shù)據(jù)回落令美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期得以鞏固，但美歐貨幣政策分化、歐洲政壇動(dòng)蕩等則令美元“坐收漁利”。

美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)回升之下，亞洲貨幣再度面臨新一輪貶值壓力。展望后市，強(qiáng)勢(shì)美元何時(shí)休？全球外匯市場(chǎng)何去何從？

美元與美債收益率為何反向波動(dòng)？

一面是持續(xù)強(qiáng)勢(shì)的美元指數(shù)，一面是觸頂回落的美債收益率——近期兩者走勢(shì)呈現(xiàn)明顯分化。

6月26日，美元指數(shù)盤(pán)中震蕩走高，維持在105關(guān)口上方偏強(qiáng)運(yùn)行，月內(nèi)累計(jì)漲幅達(dá)1%。與此同時(shí)，10年期美債收益率回落至4.27%附近。

年初以來(lái)，投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期是市場(chǎng)情緒的主要驅(qū)動(dòng)因素之一。由于通脹反復(fù)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期一再“回撤”，美債收益率持續(xù)上行。隨著近期美國(guó)通脹回落、經(jīng)濟(jì)降溫，美債收益率觸頂回落。

“經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟意味著美聯(lián)儲(chǔ)正處于降息通道上。”據(jù)瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室分析，最近關(guān)于消費(fèi)者信心、職位空缺、制造業(yè)信心等數(shù)據(jù)都指向美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩。最重要的是，過(guò)去兩個(gè)月的通脹數(shù)據(jù)表明美國(guó)通脹重回下行趨勢(shì)，預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)可能會(huì)在未來(lái)幾個(gè)月繼續(xù)走軟，或足以證明美聯(lián)儲(chǔ)降息的合理性。

在美債收益率大幅回落的同時(shí)，美元指數(shù)卻維持強(qiáng)勢(shì)。如何理解兩者的反向波動(dòng)？分析人士認(rèn)為，美元現(xiàn)階段的強(qiáng)勢(shì)更多來(lái)自歐元等非美貨幣的“助攻”。美元指數(shù)構(gòu)成的一籃子貨幣包括歐元、英鎊、日元、加拿大元等。其中，歐元在美元指數(shù)構(gòu)成中的權(quán)重最大，達(dá)57.6%。

受法國(guó)政壇不確定性因素影響，歐元持續(xù)維持低位震蕩。“近期法國(guó)股市和歐元的低迷表現(xiàn)已經(jīng)反映了市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)。”嘉盛集團(tuán)資深分析師說(shuō)，法國(guó)本周日舉行的首輪議會(huì)選舉或?qū)⒗^續(xù)左右歐洲股市和歐元的走勢(shì)，法國(guó)和德國(guó)的國(guó)債利差繼續(xù)成為衡量政治風(fēng)險(xiǎn)的觀察指標(biāo)。

多家歐系央行先于美聯(lián)儲(chǔ)降息，令對(duì)美利差維持高位，對(duì)美元指數(shù)形成支撐。申萬(wàn)宏源證券宏觀研究部研報(bào)認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)海外非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體依然較強(qiáng)，特別是6月美國(guó)制造業(yè)PMI遠(yuǎn)強(qiáng)于歐日英，疊加歐洲央行6月先于美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息，使得美元指數(shù)反彈。

亞洲貨幣再度面臨貶值壓力

強(qiáng)勢(shì)美元之下，亞洲多國(guó)貨幣承壓。6月26日，日元對(duì)美元盤(pán)中跌破160關(guān)口，這也是此前日本當(dāng)局進(jìn)行外匯干預(yù)的點(diǎn)位；韓元對(duì)美元亦逼近1400關(guān)口。

面對(duì)貨幣貶值壓力，日韓雙雙發(fā)出“口頭警告”，重申將繼續(xù)采取適當(dāng)行動(dòng)，防止匯率過(guò)度波動(dòng)和無(wú)序波動(dòng)。中金外匯研究組認(rèn)為，日本當(dāng)局在短期內(nèi)實(shí)施外匯干預(yù)的難度或有所上升。一方面，日本近期重新被美國(guó)財(cái)政部納入?yún)R率操縱監(jiān)測(cè)名單，或與此前的外匯干預(yù)有關(guān)；另一方面，“死守”某一點(diǎn)位可能反而招致更多投機(jī)性資金的參與，這并非為理性之舉。

展望后市，美元指數(shù)與美債收益率走勢(shì)將如何演繹？興業(yè)研究外匯高級(jí)研究員張峻滔表示，第三季度美債收益率和美元指數(shù)共振反彈的概率較大，主要原因可能在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)和通脹短期反彈。第四季度可能轉(zhuǎn)弱，因?yàn)槭袌?chǎng)開(kāi)始前置交易2025年降息。

展望2024年三季度，中國(guó)銀行研究院認(rèn)為，全球外匯市場(chǎng)主要呈現(xiàn)以下特征：一是美元指數(shù)維持高位，外匯市場(chǎng)呈現(xiàn)“美強(qiáng)歐弱”格局；二是新興市場(chǎng)貨幣總體承壓，外匯干預(yù)效果有限，亞洲貨幣匯率穩(wěn)定性面臨考驗(yàn)；三是全球匯率波動(dòng)率回升，套息交易擁擠度略有下降。預(yù)計(jì)三季度全球貨幣政策走勢(shì)存在分歧，降息路徑不確定性增加，多空押注力量博弈，外匯市場(chǎng)波動(dòng)性將呈上升態(tài)勢(shì)。

（來(lái)源：上海證券報(bào)）