6月17日，中國人民銀行（下稱“央行”）開展40億元7天期逆回購操作和1820億元中期借貸便利（MLF）操作，以維護銀行體系流動性合理充裕，操作利率分別維持1.8%、2.5%不變。鑒于當日有2370億元MLF到期，故央行公開市場實現凈回籠510億元。

從MLF操作規模來看，央行在3月份、4月份縮量續作后，5月份進行等量續作，本月又回歸縮量續作。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，近期MLF投放量較低，總體處于縮量或等量續作狀態，主要受信貸需求偏弱及金融“擠水分”等影響。近期銀行信貸投放節奏放緩，銀行體系流動性較為充裕，商業銀行對MLF操作的需求較低。

Wind數據顯示，5月份，1年期AAA同業存單到期收益率均值降為2.09%，明顯低于當前2.5%的MLF操作利率；6月份以來，截至6月14日，該指標均值進一步降至2.05%。

王青預計，三季度伴隨金融“擠水分”影響逐步減弱，銀行信貸投放加快，以及政府債券發行持續處于高位，銀行對MLF的操作需求將會增加，MLF有望轉向加量續作。

在民生銀行首席經濟學家溫彬看來，6月份資金面擾動有限，因此降準或MLF加量續作的必要性均不高，且考慮到當前MLF與同業存單利率倒掛較多，MLF對維穩跨季的貢獻度也較低。考慮到4月份以來央行對于貨幣寬松節奏相對謹慎的態度，預計央行仍將通過月末逆回購放量來適度注入流動性，平抑信貸投放、理財資金回表等階段性擾動，維持資金利率平穩運行。

從MLF操作利率來看，自去年8月份由2.65%下調至2.5%以來，至今“按兵不動”。

“今年以來，央行已多次公開發聲表示貨幣政策仍有空間，但前期政策效果還在顯現，未來也會結合形勢變化繼續做好逆周期調節。”溫彬表示，當前進一步降息仍面臨內外部“雙重約束”。從內部看，穩息差、防風險仍是影響因素；從外部看，人民幣匯率也是重要考量。

王青分析，本月MLF操作利率保持不變，主要有兩個原因：一是前期長端市場利率較大幅度下行，央行在多場合提示利率波動風險；近期長端市場利率有所回穩，但仍較大幅度向下偏離政策利率中樞，加之近期貸款利率走低，或意味著當前下調政策利率的迫切性不高。二是一季度經濟增長超預期，二季度宏觀數據波動較大，當前整體上處于政策效果觀察期。

“考慮到未來一段時間物價水平仍將偏低，經濟增長動能有待進一步增強，三季度下調MLF操作利率仍是重要政策選項之一。”王青說。

溫彬認為，為進一步提振內需、促進物價溫和回升、加大對實體經濟支持力度，總量型工具發力的必要性仍在，貨幣政策將延續寬松。伴隨內外部約束逐步緩解，下半年貨幣放松節奏或有所加快，降準降息仍存落地空間。

“降息窗口有望在三季度開啟，降準則需等待契機，根據流動性情況相機抉擇。”溫彬表示，后續，為穩固經濟運行，仍需要財政政策更大力度發力。從預估的政府債凈融資額來看，5月份至10月份的流動性壓力尚可，11月份至12月份因國債到期量較低，流動性壓力相對變大，同時考慮到四季度MLF到期量也最高，三季度末或四季度可能實施降準，以呵護流動性和緩解央行續作MLF的壓力。

（來源： 證券日報 ）