日本當(dāng)局入場“救市”代價頗為慘重。

日本財務(wù)省日前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，4月26日至5月29日，日本當(dāng)局外匯干預(yù)操作總額約9.8萬億日元，刷新月度紀錄。這一金額也超過了2022年全年約9.2萬億日元的外匯干預(yù)操作量。

大規(guī)模的外匯干預(yù)操作，凸顯日本當(dāng)局“保衛(wèi)日元”的態(tài)度。力度空前的外匯干預(yù)成效幾何？從日元匯率走勢來看，外匯干預(yù)在短期內(nèi)使日元止跌，但最終收效甚微。

市場普遍推測，日本當(dāng)局首次入場“救市”時點發(fā)生在4月29日。當(dāng)天，日元對美元匯率一度跌破160關(guān)口，隨后迅速反彈，盤中一度升至154.53附近。隨后幾個交易日，日元對美元匯率曾短暫走強至151.85。但日元的頹勢并未就此扭轉(zhuǎn)，截至上周五收盤，日元對美元匯率跌破157關(guān)口，再度回落至1990年以來低位。

市場分析人士認為，日本當(dāng)局的外匯干預(yù)在某種程度上減緩了日元的跌勢，但外匯干預(yù)“治標(biāo)不治本”，無法根本性扭轉(zhuǎn)日元的貶值趨勢。

“外匯干預(yù)短期有效，但對趨勢行情無效。”興業(yè)研究高級研究員張夢表示，日本當(dāng)局在160點位附近干預(yù)，強化了這一點位的阻力，從這一角度而言外匯干預(yù)是有效的。展望未來，日元貶值空間有限，但日元若要趨勢性升值仍需要美元匯率利率大幅回落，或者由全球資金大規(guī)模避險推動。

上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院實踐教授胡捷表示，驅(qū)動日元貶值的根本因素仍是日美貨幣的利率差，在利率維持較大差距的當(dāng)下，日元貶值的壓力仍將存在。只有當(dāng)美元利率開始下降或日元利率開始提升時，這種貶值態(tài)勢才能從根本上得到改變。胡捷認為，未來日本當(dāng)局仍有可能對外匯進行干預(yù)，以遏制過分投機的市場行為，控制日元貶值的速度。

日元急貶之下，其對日本經(jīng)濟的刺激作用逐步消退。

中信證券研報稱，日元貶值并非總是利好日本經(jīng)濟：日本出口數(shù)量并未因日元貶值而明顯增加，日元快速貶值不利于居民實際收入及購買力的修復(fù)，且或在短期降低日元資產(chǎn)的國際吸引力。

在此背景下，日元的疲軟已成為擺在日本央行面前的一大難題。日本央行正面臨“兩難境地”：一方面，日元需要日本央行加息來提振；另一方面，日本內(nèi)需消費疲軟也難以支撐快速加息。

對于后續(xù)日本央行貨幣政策路徑，張夢認為，當(dāng)前日本經(jīng)濟仍在衰退的邊緣，日本央行要看到潛在通脹率、家庭通脹預(yù)期顯著增長，才可能再次加息。至于加息節(jié)奏，預(yù)計不會是連續(xù)的。

（來源：上海證券報）