期貨市場做市商制度實施以來，國內做市商功能發揮日益顯現。目前來看，實體企業可以直接通過做市商較窄的報價，拿到較為優質的價格。做市商的大量持倉使實體企業可以構建需要的倉位，從而將風險轉嫁給做市商，做市商在承接了實體企業轉移的風險后進行對沖，有效穩定市場，促進市場平衡運行，為實體企業套保創造良好的市場環境。

期貨做市業務面臨轉型壓力

期貨市場做市業務經過幾年的快速發展，目前逐漸顯現出頭部效應，行業競爭日趨激烈，做市商面臨轉型壓力。調查的幾家做市團隊均反映，去年至今年一季度，期貨做市業務呈現收縮態勢。

“現階段部分期貨做市機構相對依賴交易所的激勵政策。”一位市場人士表示，今年一季度即使一些做市商希望通過交易收入維持業務，也比以往更難成交。單看期貨做市業務，目前賬面的年化收益率可能有所提高，絕對盈利卻下降了。

做市商的主要使命是穩定市場，為市場提供流動性，同時獲取一定的價差收益，提升自身的定價交易能力，從而更好地服務市場。因此，做精做細業務，提升自身定價能力，優化對沖策略，逐步減小交易“磨損”，實現交易盈利，是做市商生存的根本。

今年以來，更多做市商開始轉向探索多樣化的“打法”，注重自身實力的提升。“我們現在聚焦于提升團隊的價格發現能力，在原先做市業務的基礎上，探索一些業務的延伸，適當嘗試一些套利交易模式。”某券商做市業務負責人表示。

宏源恒利做市業務負責人史敏剛表示，經過積累沉淀，公司做市團隊已初具規模，在經歷了多年的市場考驗后，形成了相對完整的做市團隊和策略體系。今年公司的期貨做市正在從做市義務向微觀主動報價轉型，逐步提升交易能力。“我們聚焦于期貨微觀主動性報價，開展Tick數據研究分析建模工作，為期貨定價引入更多信號，進一步提升期貨定價能力。同時，公司也在探索期貨品種近遠月跨期價差，獲取價差回歸利潤，并為市場提供服務。”他說。

期權做市業務受到重視

2023年，全球期權成交呈現爆發式增長，國內市場對期權的接受度也顯著提升，部分期權品種的活躍度不亞于標的期貨。2024年年初，與期貨做市業務情況相似，在沒有做市激勵的情況下，期權做市業務規模出現一定的下滑。但調查的幾家做市商反映，相對期貨做市業務，期權做市業務盈利并沒有明顯下降。

某風險管理公司做市團隊負責人表示，期權做市方面，雖然現在的報價會比之前寬一些，但相比場外的價差還是有很大優勢。“由于套保者單量較大，除了價差，他們更在乎市場的厚度。”上述負責人表示，做市商給自己留出足夠的價差空間，就可以大膽地接套保者的大單。做市商提供定價服務和流動性，投資者利用期權進行風險對沖。做市商賺到了價差，再利用較低的對沖成本和較高的對沖能力轉移接到的風險，在服務實體經濟過程中，做市商可以賺到合理的價差利潤。

多位做市業務負責人反映，在沒有做市商保護機制和一鍵撤單的情況下，做市商面臨的風險較大。如果進一步完善做市商保護機制，使做市商更敢于報價，不因為一些“風吹草動”就撤單，就更能滿足套保者的需求，提升市場的厚度和深度。

此外，做市商之間的競爭情況也會影響做市業務的盈利。“一些公司為了保住資格或者排名，會盡可能地壓縮價差。”上海某公司做市業務負責人表示，這類同質化競爭一定程度上造成了行業資源的浪費。“今年一季度，監管持續優化，市場環境改善，做市商面臨的壓力有所下降。很多期權做市商都把價差拉寬了一些，并且開始把更多的精力投向定價能力和技術水平的提升。”他說。

“我們正在探索期權的盈利路徑以及期權的多維度交易，以便更好地展現做市商的專業能力。”史敏剛介紹，今年公司將重點發展期權做市業務，加強波動率分析建模，拓展期權做市多維度盈利路徑。同時，要做精做細算法模型，對已有模型進行精細化優化，加大數據分析建模投入。

據了解，二季度以來，交易所逐漸恢復了一些做市業務獎勵，但考核壓力也有所增加。史敏剛表示，目前做市商的考核成績非常接近，現行機制下，又開始出現價差“內卷”的趨勢。他認為，國內做市商應該更多地將資金和精力投入到自身成長方面，建議做市考核制度在設計上考慮進一步引導做市商提升定價能力、交易能力等。

（來源：期貨日報網）