在一連串強勁的經濟數據后，美國經濟終于出現降溫跡象。

4月23日，標普全球公布的數據顯示，受累于需求疲軟，美國4月綜合PMI初值降至50.9，仍處于擴張區間，但低于預期值52和3月的52.1，觸及四個月以來的最低水平。

與此同時，歐元區經濟表現卻意外好于預期。得益于服務業強勁、德國恢復增長，4月歐元區整體PMI初值從3月的50.3反彈至51.4，高于市場預期的50.7，連續第二個月站在榮枯線上方，增速為11個月最高。

在PMI數據公布后，市場對歐洲央行降息的預期降溫，美聯儲降息預期有所升溫。美國債市近來面臨的拋售壓力有所緩解，美債收益率走低，美股上漲，美元指數回落，非美貨幣拋壓減輕。

中國銀行研究院高級研究員王有鑫表示，一季度經濟數據呈現美強歐弱特征，美國經濟走勢維持良好表現，歐元區經濟相對疲軟。進入4月，如果僅從PMI來看，似乎美歐經濟走勢出現反轉，但考慮到只是單一月份數據，而且PMI主要基于調查問卷得出，主觀性較強，后續還需觀察私人消費、工業產出、就業等與實際經濟產出關聯更密切數據的變化，以更好地評估美歐經濟走勢。

盡管美國4月PMI意外落后歐元區，但未來這一趨勢能否持續仍需進一步觀察，前方仍迷霧重重。

美國4月PMI意外掉隊

從最新數據看，此前“美強歐弱”的分化格局暫時有所緩解。

美國4月制造業PMI初值大幅降至49.9，跌破榮枯線，遠低于預期值52和3月的51.9，同時也創下了2023年12月以來的最低水平。服務業表現也不及預期，4月服務業PMI初值為50.9，低于預期值52和3月的51.7，創下五個月新低。

中泰證券研究所政策團隊首席分析師楊暢表示，美國制造業出現收縮，服務業擴張放緩。從具體分項來看，新訂單方面，6個月來首次出現下降；庫存方面，制造業庫存小幅增加，或反映需求放緩；就業方面，更具挑戰性的商業環境促使公司削減就業，尤其是服務業就業，制造業就業則小幅增長；預期方面，制造業和服務業對未來一年商業活動前景的信心都降至5個月低點；價格方面，制造業和服務業的產出價格都有所回落，但制造業原材料價格上升。

對比來看，4月歐元區服務業PMI初值從3月的51.5進一步升至52.9，超出市場預期，達到11個月來的高點。但制造業持續低迷，4月歐元區制造業PMI初值從46.1降至45.6，為4個月來最低，自2022年年中以來一直處于收縮區間。

在楊暢看來，歐元區制造業仍在加速收縮，服務業擴張加速。從各分項來看，歐元區服務業和制造業的表現分化十分明顯，新訂單方面，服務業新業務指數升至11個月高點52.1，但制造業新訂單指數從46.0降至4個月低點43.8；就業方面，服務業就業連續10個月增長，制造業裁員速度放緩至7個月來最慢；價格方面，綜合價格指數小幅回升，制造商價格連續12個月下降，但服務供應商的價格繼續以強勁的速度攀升。

未來美國經濟仍存下行風險

盡管近期美國經濟數據整體強勁，但一些疲軟的跡象已經出現。

標普全球首席商業經濟學家Chris Williamson表示，美國經濟復蘇在第二季度初失去了動力，4月PMI初值顯示，受訪者的商業活動增長低于趨勢水平。隨著4月新業務流入出現6個月來的首次下降，企業對未來產出的預期下滑至5個月低點，未來幾個月美國經濟增長步伐可能會進一步放緩。除去疫情特殊時期，更具挑戰性的商業環境促使企業以全球金融危機以來從未見過的速度裁員。好消息是，需求的惡化和勞動力市場的降溫導致物價壓力降低，4月份商品和服務銷售價格的增長率都出現了可喜的放緩。

貨幣政策預期也在悄然影響企業信心。Williamson認為，企業對未來一年樂觀預期的降溫可能是受貨幣政策變化的影響。今年1月，當企業信心蓬勃發展時，市場對美聯儲今年降息的預期范圍是六到七次。但此后，市場預期迅速變化，目前僅預計2024年會有兩次加息或更少。

與此呼應的是，上周的褐皮書也表明美國經濟增長并非那么強勁。4月17日，美聯儲發布的褐皮書顯示，近幾周美國經濟活動略有擴張，企業稱在轉嫁成本方面的難度正在增大。多數轄區提到勞動力供應增加，預示薪資壓力降溫。

未來美國經濟存在進一步下行風險。王有鑫表示，美國PMI的變化也反映了美國經濟存在的內在矛盾性。雖然3月私人消費、就業數據表現較好，但在降息預期延后背景下，美國經濟下行風險并未完全消除。美國限制性利率水平持續的時間越長，對美國經濟打擊就越大，后續不排除私人消費、就業和投資等數據也出現不及預期的情況。

此前美聯儲降息預期降溫、英歐央行更早降息預期讓金融市場承受了不小壓力，美股大跌，美債收益率和美元強勢走高，非美貨幣走低。如果接下來的經濟數據繼續支撐美聯儲降息預期升溫，對股債匯市場影響幾何？

對此，王有鑫表示，從金融市場影響看，美國經濟下行壓力加大，將催動降息預期再度升溫，抑制美債和美元指數上行，緩解近期金融市場面臨的壓力。不過考慮到美國經濟數據短期波動性較大，美聯儲降息預期可能會跟隨不斷調整，市場波動性將持續存在，對此需保持警惕。

貨幣政策預期或再度生變

美國經濟沒有預期那般強勁，歐元區經濟則意外超出預期，這也對美聯儲和歐洲央行的貨幣政策產生了微妙影響，美歐央行貨幣政策分化程度有所緩解。

楊暢表示，總的來看，PMI數據顯示美國經濟擴張的動能有所減弱，報告強調了服務業就業走弱，表明失業率后續存在上行風險，這也反映通脹的驅動因素可能開始發生變化，由與服務業工資相關的價格上漲，轉向與原材料、燃料價格相關的價格壓力，那么貨幣政策決策者對于通脹的擔憂將會減弱，因為后者或難以有較強的持續性，特別是油價的威脅在近期已有所減弱。

對比之下，歐元區經濟復蘇勢頭增強，但服務業與制造業之間分化明顯，制造業多項指標均仍在收縮區間，服務業活動加速擴張，強勁的就業和工資增長將加大服務業價格壓力。在此情況下，市場預期歐洲央行6月開啟降息的意愿受到影響。同時，市場對于美聯儲年內降息次數的預期正在重新上升，美元指數、美國10年期國債收益率下行，美股上漲，歐元兌美元上行。

需要注意的是，4月23日歐洲央行副行長Luis de Guindos剛剛表示，如果事態發展趨勢與最近幾周保持一致，那么歐洲央行將在6月放松限制性貨幣政策立場。6月過后的貨幣政策路徑爭議更大，服務業通脹、美國價格壓力上升、地緣政治局勢及其對石油的潛在影響都是風險。

王有鑫分析稱，相關變化將對美聯儲和歐洲央行貨幣政策調整帶來挑戰，平衡經濟增長和通脹的難度加大。美國面臨二次通脹風險，除非經濟數據變化明顯影響消費增長，驅動通脹下行，否則美聯儲短期不會降息。對于歐洲央行來說，如果降息過早，在能源價格反彈背景下，可能會驅動通脹壓力抬升，政策制定者將謹慎行事。

雖然最新PMI數據尚未讓形勢發生根本性轉變，但仍會讓歐洲央行多考慮一分。漢堡商業銀行首席經濟學家Cyrus de la Rubia指出，PMI數據將考驗歐洲央行6月降息的意愿，投入成本加速上升，可能不僅受到油價上漲的推動，更令人擔憂的是工資也有所上漲。

在美聯儲降息時點尚未明朗之際，歐洲央行6月降息是大概率事件。楊暢分析稱，向前看，歐元區經濟結構性問題或仍支持歐洲央行6月開啟降息。近期CPI數據顯示歐元區通脹已明顯回落，這利于居民購買力提升，歐元區消費者信心指數也連續三個月回升，消費者信心提升利于服務活動擴張，歐元區經濟恢復或繼續由服務業推動。而利率敏感度較高的制造、地產等行業仍表現乏力，對于整體經濟增長存在明顯拖累，因此，歐洲央行6月降息仍存較大必要性。

（來源：21世紀經濟報道）