在一連串強勁的經濟數(shù)據(jù)后，美國經濟終于出現(xiàn)降溫跡象。

4月23日，標普全球公布的數(shù)據(jù)顯示，受累于需求疲軟，美國4月綜合PMI初值降至50.9，仍處于擴張區(qū)間，但低于預期值52和3月的52.1，觸及四個月以來的最低水平。

與此同時，歐元區(qū)經濟表現(xiàn)卻意外好于預期。得益于服務業(yè)強勁、德國恢復增長，4月歐元區(qū)整體PMI初值從3月的50.3反彈至51.4，高于市場預期的50.7，連續(xù)第二個月站在榮枯線上方，增速為11個月最高。

在PMI數(shù)據(jù)公布后，市場對歐洲央行降息的預期降溫，美聯(lián)儲降息預期有所升溫。美國債市近來面臨的拋售壓力有所緩解，美債收益率走低，美股上漲，美元指數(shù)回落，非美貨幣拋壓減輕。

中國銀行研究院高級研究員王有鑫表示，一季度經濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)美強歐弱特征，美國經濟走勢維持良好表現(xiàn)，歐元區(qū)經濟相對疲軟。進入4月，如果僅從PMI來看，似乎美歐經濟走勢出現(xiàn)反轉，但考慮到只是單一月份數(shù)據(jù)，而且PMI主要基于調查問卷得出，主觀性較強，后續(xù)還需觀察私人消費、工業(yè)產出、就業(yè)等與實際經濟產出關聯(lián)更密切數(shù)據(jù)的變化，以更好地評估美歐經濟走勢。

盡管美國4月PMI意外落后歐元區(qū)，但未來這一趨勢能否持續(xù)仍需進一步觀察，前方仍迷霧重重。

美國4月PMI意外掉隊

從最新數(shù)據(jù)看，此前“美強歐弱”的分化格局暫時有所緩解。

美國4月制造業(yè)PMI初值大幅降至49.9，跌破榮枯線，遠低于預期值52和3月的51.9，同時也創(chuàng)下了2023年12月以來的最低水平。服務業(yè)表現(xiàn)也不及預期，4月服務業(yè)PMI初值為50.9，低于預期值52和3月的51.7，創(chuàng)下五個月新低。

中泰證券研究所政策團隊首席分析師楊暢表示，美國制造業(yè)出現(xiàn)收縮，服務業(yè)擴張放緩。從具體分項來看，新訂單方面，6個月來首次出現(xiàn)下降；庫存方面，制造業(yè)庫存小幅增加，或反映需求放緩；就業(yè)方面，更具挑戰(zhàn)性的商業(yè)環(huán)境促使公司削減就業(yè)，尤其是服務業(yè)就業(yè)，制造業(yè)就業(yè)則小幅增長；預期方面，制造業(yè)和服務業(yè)對未來一年商業(yè)活動前景的信心都降至5個月低點；價格方面，制造業(yè)和服務業(yè)的產出價格都有所回落，但制造業(yè)原材料價格上升。

對比來看，4月歐元區(qū)服務業(yè)PMI初值從3月的51.5進一步升至52.9，超出市場預期，達到11個月來的高點。但制造業(yè)持續(xù)低迷，4月歐元區(qū)制造業(yè)PMI初值從46.1降至45.6，為4個月來最低，自2022年年中以來一直處于收縮區(qū)間。

在楊暢看來，歐元區(qū)制造業(yè)仍在加速收縮，服務業(yè)擴張加速。從各分項來看，歐元區(qū)服務業(yè)和制造業(yè)的表現(xiàn)分化十分明顯，新訂單方面，服務業(yè)新業(yè)務指數(shù)升至11個月高點52.1，但制造業(yè)新訂單指數(shù)從46.0降至4個月低點43.8；就業(yè)方面，服務業(yè)就業(yè)連續(xù)10個月增長，制造業(yè)裁員速度放緩至7個月來最慢；價格方面，綜合價格指數(shù)小幅回升，制造商價格連續(xù)12個月下降，但服務供應商的價格繼續(xù)以強勁的速度攀升。

未來美國經濟仍存下行風險

盡管近期美國經濟數(shù)據(jù)整體強勁，但一些疲軟的跡象已經出現(xiàn)。

標普全球首席商業(yè)經濟學家Chris Williamson表示，美國經濟復蘇在第二季度初失去了動力，4月PMI初值顯示，受訪者的商業(yè)活動增長低于趨勢水平。隨著4月新業(yè)務流入出現(xiàn)6個月來的首次下降，企業(yè)對未來產出的預期下滑至5個月低點，未來幾個月美國經濟增長步伐可能會進一步放緩。除去疫情特殊時期，更具挑戰(zhàn)性的商業(yè)環(huán)境促使企業(yè)以全球金融危機以來從未見過的速度裁員。好消息是，需求的惡化和勞動力市場的降溫導致物價壓力降低，4月份商品和服務銷售價格的增長率都出現(xiàn)了可喜的放緩。

貨幣政策預期也在悄然影響企業(yè)信心。Williamson認為，企業(yè)對未來一年樂觀預期的降溫可能是受貨幣政策變化的影響。今年1月，當企業(yè)信心蓬勃發(fā)展時，市場對美聯(lián)儲今年降息的預期范圍是六到七次。但此后，市場預期迅速變化，目前僅預計2024年會有兩次加息或更少。

與此呼應的是，上周的褐皮書也表明美國經濟增長并非那么強勁。4月17日，美聯(lián)儲發(fā)布的褐皮書顯示，近幾周美國經濟活動略有擴張，企業(yè)稱在轉嫁成本方面的難度正在增大。多數(shù)轄區(qū)提到勞動力供應增加，預示薪資壓力降溫。

未來美國經濟存在進一步下行風險。王有鑫表示，美國PMI的變化也反映了美國經濟存在的內在矛盾性。雖然3月私人消費、就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，但在降息預期延后背景下，美國經濟下行風險并未完全消除。美國限制性利率水平持續(xù)的時間越長，對美國經濟打擊就越大，后續(xù)不排除私人消費、就業(yè)和投資等數(shù)據(jù)也出現(xiàn)不及預期的情況。

此前美聯(lián)儲降息預期降溫、英歐央行更早降息預期讓金融市場承受了不小壓力，美股大跌，美債收益率和美元強勢走高，非美貨幣走低。如果接下來的經濟數(shù)據(jù)繼續(xù)支撐美聯(lián)儲降息預期升溫，對股債匯市場影響幾何？

對此，王有鑫表示，從金融市場影響看，美國經濟下行壓力加大，將催動降息預期再度升溫，抑制美債和美元指數(shù)上行，緩解近期金融市場面臨的壓力。不過考慮到美國經濟數(shù)據(jù)短期波動性較大，美聯(lián)儲降息預期可能會跟隨不斷調整，市場波動性將持續(xù)存在，對此需保持警惕。

貨幣政策預期或再度生變

美國經濟沒有預期那般強勁，歐元區(qū)經濟則意外超出預期，這也對美聯(lián)儲和歐洲央行的貨幣政策產生了微妙影響，美歐央行貨幣政策分化程度有所緩解。

楊暢表示，總的來看，PMI數(shù)據(jù)顯示美國經濟擴張的動能有所減弱，報告強調了服務業(yè)就業(yè)走弱，表明失業(yè)率后續(xù)存在上行風險，這也反映通脹的驅動因素可能開始發(fā)生變化，由與服務業(yè)工資相關的價格上漲，轉向與原材料、燃料價格相關的價格壓力，那么貨幣政策決策者對于通脹的擔憂將會減弱，因為后者或難以有較強的持續(xù)性，特別是油價的威脅在近期已有所減弱。

對比之下，歐元區(qū)經濟復蘇勢頭增強，但服務業(yè)與制造業(yè)之間分化明顯，制造業(yè)多項指標均仍在收縮區(qū)間，服務業(yè)活動加速擴張，強勁的就業(yè)和工資增長將加大服務業(yè)價格壓力。在此情況下，市場預期歐洲央行6月開啟降息的意愿受到影響。同時，市場對于美聯(lián)儲年內降息次數(shù)的預期正在重新上升，美元指數(shù)、美國10年期國債收益率下行，美股上漲，歐元兌美元上行。

需要注意的是，4月23日歐洲央行副行長Luis de Guindos剛剛表示，如果事態(tài)發(fā)展趨勢與最近幾周保持一致，那么歐洲央行將在6月放松限制性貨幣政策立場。6月過后的貨幣政策路徑爭議更大，服務業(yè)通脹、美國價格壓力上升、地緣政治局勢及其對石油的潛在影響都是風險。

王有鑫分析稱，相關變化將對美聯(lián)儲和歐洲央行貨幣政策調整帶來挑戰(zhàn)，平衡經濟增長和通脹的難度加大。美國面臨二次通脹風險，除非經濟數(shù)據(jù)變化明顯影響消費增長，驅動通脹下行，否則美聯(lián)儲短期不會降息。對于歐洲央行來說，如果降息過早，在能源價格反彈背景下，可能會驅動通脹壓力抬升，政策制定者將謹慎行事。

雖然最新PMI數(shù)據(jù)尚未讓形勢發(fā)生根本性轉變，但仍會讓歐洲央行多考慮一分。漢堡商業(yè)銀行首席經濟學家Cyrus de la Rubia指出，PMI數(shù)據(jù)將考驗歐洲央行6月降息的意愿，投入成本加速上升，可能不僅受到油價上漲的推動，更令人擔憂的是工資也有所上漲。

在美聯(lián)儲降息時點尚未明朗之際，歐洲央行6月降息是大概率事件。楊暢分析稱，向前看，歐元區(qū)經濟結構性問題或仍支持歐洲央行6月開啟降息。近期CPI數(shù)據(jù)顯示歐元區(qū)通脹已明顯回落，這利于居民購買力提升，歐元區(qū)消費者信心指數(shù)也連續(xù)三個月回升，消費者信心提升利于服務活動擴張，歐元區(qū)經濟恢復或繼續(xù)由服務業(yè)推動。而利率敏感度較高的制造、地產等行業(yè)仍表現(xiàn)乏力，對于整體經濟增長存在明顯拖累，因此，歐洲央行6月降息仍存較大必要性。

（來源：21世紀經濟報道）