在美聯儲1月底粉碎了3月降息預期后，5月份降息的可能性浮現。

2月5日，美聯儲主席鮑威爾表示，美聯儲可能會等到3月之后降息，開始降息的時間取決于數據。“并不是說之前的數據不夠好，我們只是想看到更多這樣的好數據，不需要比我們之前所看到的更好，甚至也不需要那么好，只需要良好就足夠了。”

鮑威爾還透露，美聯儲現在正在積極考慮未來降息，不會等到通脹率達到2%才降息，而是在2%—3%之間就降息。

這番言辭釋放的信號意味深長，接下來美聯儲降息的門檻已經很低，只要未來美國通脹數據不大幅偏離軌道，美聯儲可能就不會進一步推遲降息預期。

強勁勞動力市場暗藏“再通脹”風險

從種種跡象來看，美聯儲抗通脹之戰最艱難的時刻已過，但暫時無法確認通脹一定能順利回到2%的目標。

在鮑威爾粉碎3月降息可能背后，美國強勁的勞動力市場是重要因素。美國勞工統計局數據顯示，美國1月份季調后非農就業人口增加35.3萬人，幾乎是預期值18萬人的兩倍，創下2023年1月以來的最高增幅。此外，去年11月份的數據從17.3萬人上修至18.2萬人，去年12月數據從21.6萬人上修至33.3萬人，合計較修正前增加12.6萬人。

此外，美國1月失業率維持在3.7%不變，市場先前預期會微升至3.8%。1月平均時薪環比上漲0.6%，高于市場預計的0.3%，同比漲幅為4.5%，高于市場預期4.1%，創下去年2月以來的最高值。

國金證券首席經濟學家趙偉表示，勞動力市場“均衡化”過程尚未完成，是后續“再通脹”的一個隱憂。從經驗上看，經濟軟著陸和美聯儲降息背景下，勞動力市場越緊張，再通脹風險越大。

因此，鮑威爾表示，謹慎的做法是再觀察一段時間，看看數據是否證實通脹率正在以可持續的方式降至2%，我們希望謹慎地處理通脹問題。

芝商所美聯儲工具顯示，市場預計美聯儲3月降息的概率僅剩20%左右，5月降息的概率約為60%，全年降息幅度約125個基點。美國銀行認為，雖然鮑威爾降低了3月份降息的預期，但市場仍預計今年將降息五六次。美聯儲需要在“更早更慢”和“更晚更快”之間做出選擇，目前，市場認為美聯儲會選擇后者。

對此，方正證券研究所副所長、首席宏觀經濟學家蘆哲表示，當前市場的降息預期仍然過于樂觀，下半年降息預期更易被糾正。首先，上半年兌現了的降息或造成下半年地產、庫存周期的重啟，給居住通脹、核心商品通脹帶來二次抬升的壓力；其次，美國大選博弈中，特朗普可能延續加關稅、反移民的政策，進而對核心商品、工資通脹帶來二次抬升的壓力，這都意味著下半年降息的路徑或沒有想象中那么順暢，也意味著美聯儲或難以連續降息。

5月降息更有可能？

鑒于通脹前景仍未確認，鮑威爾再次強調3月不太可能降息并不意外，美聯儲官員仍需要看到通脹繼續下降的證據，才能有更多的信心去降息。

“我們必須平衡過早行動的風險。”鮑威爾表示，“勞動力市場強勁，通脹正在下降。在經濟如此強勁的情況下，我們可以謹慎對待何時開始降低利率的問題。我們只是想獲得更多的信心，相信通脹會以可持續的方式朝著2%的目標下降。”

盡管美聯儲具體貨幣政策路徑仍未明朗，但5月降息的可能性已在眼前，除非通脹大幅偏離預期，鮑威爾已坦言，政策制定者可能會等到3月之后降息。

這樣的觀點在美聯儲內部并不少。美聯儲理事鮑曼也表示，近期通脹下降“令人鼓舞”，在政策利率維持在當前水平的情況下，通脹將進一步下降。如果通脹率按預期那樣繼續朝著美聯儲2%的目標持續下降，那么美聯儲將逐步降低政策利率，防止貨幣政策變得過于嚴格。

與鮑威爾類似，雖然鮑曼預計美國通脹將進一步下滑，但同時她也對薪資上漲帶來的物價上行壓力表示擔憂，并警告不要過早降息。薪資增長加快，勞動力市場吃緊可能使潛在通脹保持在高位。“在考慮未來政策立場的變化時，我將保持謹慎。過早降低我們的政策利率可能導致未來需要進一步加息，這會讓通脹率回落到2%的時間變得更長。”

事實上，未來如果出現再通脹，美聯儲存在先降息再加息的可能性。趙偉表示，上世紀60年代以來，在美聯儲加息背景下，美國經濟共出現過3次“軟著陸”：1965-1967年、1983-1984年和1993-1994年，并且在美聯儲降息之后都出現了再通脹現象，具體的路徑是：去通脹、美聯儲降息、經濟復蘇（軟著陸）、再通脹、美聯儲二次加息。

趙偉認為，這一次確實可能出現1960年代或1990年代中期或末期的情形：在降息一段時間后，美國經濟或面臨再通脹風險，進而限制美聯儲進一步降息的空間，甚至可能引發美聯儲重新加息。

鑒于未來仍存在“再通脹”風險等一系列不確定性因素，美聯儲仍需要謹慎地“摸著數據過河”。俄烏沖突尚未終結，巴以沖突又起波瀾，地緣政治沖突或加劇通脹壓力，擾亂全球“去通脹”進程和“軟著陸”預期。此外，雖然美歐央行加息周期結束，但縮表仍在繼續，實際利率仍將維持高位，銀行信用仍處在收縮周期，信用風險事件發生的概率趨于上行，也可能影響未來貨幣政策路徑。

（來源：21世紀經濟報道）