在2024年“降息之年”，美元指數卻未大幅回落。

美國東部時間1月23日，美元指數一度觸及六周高位103.76，盤尾上漲0.2%，報103.62。歐元兌美元一度跌至六周低點，盤尾下跌0.4%，報1.08455。美元兌日元尾盤上漲0.2%，報148.385。英鎊兌美元下跌0.2%，報1.2678。1月24日，美元指數有所回落，但仍在103關口上方。

渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰分析稱，美元指數近期反彈并在高位震蕩，主要是市場對激進降息的預期降溫。去年11月后，市場開始定價未來美聯(lián)儲的降息預期，美元指數也因此下跌3%。但今年年初以來，隨著美國就業(yè)和通脹數據超出預期，美國經濟也展現(xiàn)韌性，市場開始推后降息預期，在各種原因交織之下，美元有所反彈并維持在相對高位。

不過，美聯(lián)儲降息只是或早或晚的問題，“降息之年”美元指數將往何處去？

美聯(lián)儲降息時點或延至5月

在美元指數近期相對強勁背后，市場對美聯(lián)儲降息時點的預期已經從3月延后至5月。

在美聯(lián)儲進入利率會議噤聲期前，多位官員發(fā)聲回擊了市場對美聯(lián)儲今年降息多達150個基點的預期，之后美聯(lián)儲3月降息的概率已從一個月前的逾八成降至不足50%，首次降息時點預估已被延后至5月。

從近期的經濟數據看，美聯(lián)儲可以慢慢來，眼下還沒有任何跡象表明，美聯(lián)儲迫切需要大幅降息來應對經濟萎縮。

美國經濟避免衰退的可能性越來越大，經濟學家普遍認為美聯(lián)儲沒有太多理由提前降息，預計美國去年四季度GDP年化季率可能在2%左右，2023年GDP增速在2.7%左右。國際貨幣基金組織（IMF）去年10月份預測，2024年美國經濟將增長1.5%。

通脹方面，雖然整體呈回落趨勢，但美聯(lián)儲目前無法確信通脹一定能順利達到2%的目標。道明證券首席美國宏觀策略師Oscar Munoz表示，即使在消費者價格狀況日益改善的情況下，美聯(lián)儲近期仍將保持謹慎立場，希望確定近期的通脹回落進展是可持續(xù)的。

方正證券研究所副所長、首席宏觀經濟學家蘆哲表示，美國通脹短期增速或向下，長期中樞可能向上。居住服務料將強化短期通脹下行的趨勢，核心商品與超級核心通脹料將強化長期通脹中樞上行的可能，美聯(lián)儲提前降息與地緣摩擦頻繁化料將強化二次通脹的風險。

從短期看，蘆哲預計，已在0%附近的美國商品通脹2024上半年下行空間非常有限，勞務市場緊俏導致超級核心通脹同比增速在4%附近維持黏性，但居住服務大概率延續(xù)過去16個月房價的回落路徑下行，主導2024上半年美國核心CPI同比增速下行。

從中期看，2024年下半年，仍然脆弱的供應鏈、可能開啟的補庫周期、二次反彈的房價均意味著下半年美國通脹存在回升風險，美聯(lián)儲實現(xiàn)2%通脹目標仍然艱難。

從長期看，當前美國通脹確認已經歷完第一波高峰，但無法修復的勞務供給、黏性依舊的工資通脹、中樞抬升的超級核心通脹、美聯(lián)儲降息、受抑制的總需求邊際釋放卻為二次通脹提供了必要條件，在全球化遭遇挑戰(zhàn)與地緣摩擦頻發(fā)的宏觀背景下，商品與能源通脹、潛在供給沖擊正是二次通脹的充分條件。

非美貨幣支撐美元

除了美聯(lián)儲降息預期降溫，歐元、英鎊、日元等非美貨幣的整體表現(xiàn)暫時也支撐了美元。

歐洲經濟明顯弱于美國，去年德國經濟甚至陷入衰退，疲軟的歐元也讓美元迎來利好。德國聯(lián)邦統(tǒng)計局數據顯示，經價格調整后，2023年德國GDP同比下降0.3%。今年德國經濟前景也陰云籠罩，許多經濟學家擔心2024年德國經濟產出或繼續(xù)下降。

Neuberger Berman高級投資組合經理Thanos Bardas表示，對美國來說，需要一段時間才能看到增長放緩，歐元區(qū)、英國等地的增長放緩更為嚴重，因此他看好未來12個月美元走勢。

日元暫時也未得到貨幣政策提振。1月23日，日本央行在今年首次政策會議上維持超寬松貨幣政策，將利率保持在-0.1%，并維持收益率曲線控制政策不變，10年期日本國債收益率上限保持在1%作為參考。

此外，日本央行還下調了下一財年的核心通脹預期，將2024財年（2024年4月—2025年3月）不包括食品價格的核心通脹預期中值下調至2.4%，而去年10月給出的預期為2.8%。同時小幅上調了2025財年的核心CPI預期，從之前預測的1.7%上調至1.8%。去年12月，日本核心通脹率降至2.3%，同比漲幅連續(xù)二個月回落，但已連續(xù)21個月高于日本央行2%的既定目標。

未來其他貨幣的表現(xiàn)將繼續(xù)影響美元。在王昕杰看來，貨幣強弱是一個相對概念，美元除了受到自身利率走勢影響以外，更重要的是美國與其他國家貨幣的利差，經濟增長、通脹也會影響匯率。雖然2024年美聯(lián)儲有降息預期，但歐洲央行和英國央行同樣存在降息預期，因此美元與其他主要國家的利差不會明顯收窄，在此背景之下，預計未來3個月美元將區(qū)間震蕩。但如果美聯(lián)儲降息幅度高于其他央行，美元可能進一步下滑來反映美國和其他主要國家利差收窄的預期。

降息之年美元指數走向何方？

盡管美聯(lián)儲今年大概率將降息，但鑒于歐洲央行、英國央行也將降息，今年美元指數或難現(xiàn)大跌。

王昕杰預計，未來3個月美元指數或區(qū)間震蕩，未來6-12個月美元指數或將輕微下跌。隨著全球通脹放緩，十國集團央行基本結束了加息周期，這可能導致利差更趨于區(qū)間波動。不過，隨著2024年晚些時候經濟風險上升，美元利差和美元面臨下行風險。

需要警惕的是，如果未來抗通脹進程出現(xiàn)反復，美聯(lián)儲就更有理由推遲貨幣政策轉向，這種情景對美元來說是利好。

歷史教訓值得銘記。20世紀70年代，美聯(lián)儲在通脹真正消退之前就過早放松了政策，即使是被譽為美聯(lián)儲歷史上最偉大主席之一的保羅·沃爾克，也曾在1980年經濟疲軟時犯過過早轉向的錯誤，后來不得不反其道而行之，更大力加息，進而使美國經濟陷入了更深的衰退。

整體而言，目前相對更多的美聯(lián)儲官員認為，降息不太可能迅速發(fā)生，美聯(lián)儲仍需保持警惕，觀察更多數據。

亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克表示，眼下最糟糕的結果其實是美聯(lián)儲決策者降低了利率，但通脹卻在此后走高，他們不得不再次提高利率。“我們不希望出現(xiàn)這種上上下下或反反復復的模式。”

與此呼應的是，舊金山聯(lián)儲主席戴利也表示，市場預計降息指日可待的想法還“為時過早”。在放松政策之前，需要看到更多證據表明通脹率正在持續(xù)回到2%的軌道上。

不過，并非所有人都持觀望態(tài)度。前圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德表示，他預計美聯(lián)儲將在通脹率回落至2%之前開始降息，最早可能在3月行動。若通脹率在2%到2.5%之間，但美聯(lián)儲還沒有調整利率，那么可能不得不激進行動，比如在一次會議上降息50個基點。

（來源：21世紀經濟報道）