上海市人民政府辦公廳近日印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)上海股權(quán)投資行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》（下稱《若干措施》）提出，大力推動(dòng)二級市場基金（S基金）發(fā)展。

S基金是專注于私募股權(quán)二級市場的基金，主要投資于私募股權(quán)投資基金的二手份額或投資項(xiàng)目組合。與傳統(tǒng)私募股權(quán)投資基金不同，S基金從投資者手中收購企業(yè)股權(quán)或基金份額。

在業(yè)內(nèi)人士看來，S基金有望成為活躍創(chuàng)投市場、支持科創(chuàng)企業(yè)的重要力量。但當(dāng)前S基金還處于起步階段，參與者少、定價(jià)困難、人才欠缺等問題亟待解決。

S基金交易規(guī)模有望超萬億元

“募、投、管、退”是私募股權(quán)投資基金運(yùn)行的四大環(huán)節(jié)。其中，退出是基金實(shí)現(xiàn)目標(biāo)收益、提升資金使用效率的關(guān)鍵一環(huán)。因此，建立完善合理的退出機(jī)制一直是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的核心訴求，發(fā)展S基金能很好地滿足這一訴求。

近年來，隨著私募股權(quán)投資基金參與項(xiàng)目逐漸進(jìn)入退出期，基金份額的轉(zhuǎn)讓需求明顯增加。數(shù)據(jù)顯示，2022年S基金全年累計(jì)交易405起，覆蓋396只基金，可獲知的交易金額累計(jì)1021.45億元，近三年復(fù)合增長率73.25%。有機(jī)構(gòu)預(yù)測，到2030年，S基金的交易規(guī)模可能達(dá)到1.3萬億元至1.5萬億元。

放眼海外，S基金已是發(fā)達(dá)國家創(chuàng)投市場的重要參與者。在美國等成熟市場，私募股權(quán)基金和創(chuàng)投基金通過份額轉(zhuǎn)讓退出的比例約兩成，超過了通過被投項(xiàng)目IPO退出的比例。

我國也開展了私募股權(quán)投資基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，隨著相關(guān)制度規(guī)則和業(yè)務(wù)模式的不斷完善，試點(diǎn)工作取得初步成效。2020年以來，中國證監(jiān)會(huì)先后批復(fù)同意在北京股權(quán)交易中心和上海區(qū)域性股權(quán)市場開展私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，為S基金參與基金份額轉(zhuǎn)讓提供了平臺(tái)。

數(shù)據(jù)顯示，截至2022年底，北京股權(quán)交易中心累計(jì)上線基金份額轉(zhuǎn)讓36單，交易基金份額40.89億份，交易金額37.07億元。截至2023年12月26日，上海私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)成交68筆，成交總份數(shù)約169.70億份，成交總金額約200.58億元。

保險(xiǎn)資金對布局S基金熱情較高

未來，哪些金融機(jī)構(gòu)和資金將成為布局S基金的“主力軍”？

《若干措施》提出，推動(dòng)銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資金、信托資金、國資母基金等加大對S基金的投資布局。鼓勵(lì)S基金管理人、政府引導(dǎo)基金、母基金、金融機(jī)構(gòu)、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)等加入上海S基金聯(lián)盟，開展S基金運(yùn)作模式創(chuàng)新，做大份額轉(zhuǎn)讓型交易，拓展接續(xù)型、重組型等交易模式，逐步形成行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

保險(xiǎn)資金具有規(guī)模大、期限長的特點(diǎn)，對布局S基金具有較高熱情。中國保險(xiǎn)投資基金總裁賈飆認(rèn)為，保險(xiǎn)資金可通過布局S基金的方式，積極參與股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金的投資，既可降低不確定性，提高安全性，又能縮短投資期，獲得更快的DPI（現(xiàn)金回款倍數(shù)）和更穩(wěn)健的IRR（內(nèi)部收益率）。

不過，S基金在我國尚處起步階段，還面臨不少挑戰(zhàn)。在上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授蔣展看來，發(fā)展S基金須解決參與者少、定價(jià)困難、機(jī)構(gòu)專業(yè)度不夠、缺乏相關(guān)人才、交易費(fèi)用高昂等問題。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，發(fā)展S基金，應(yīng)不斷完善北京和上海兩個(gè)份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，使其形成合規(guī)、公正、權(quán)威的運(yùn)行機(jī)制，為市場買賣雙方提供信息獲取和份額交易的高效渠道。此外，還要加大對S基金相關(guān)復(fù)合型人才的培養(yǎng)，引入專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)為份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)提供估值定價(jià)等服務(wù)。

據(jù)悉，為進(jìn)一步發(fā)揮好“為資本接力、為科創(chuàng)助力”的功能和作用，形成培育科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的資本接力機(jī)制，更好地促進(jìn)金融與產(chǎn)業(yè)資本暢通循環(huán)，2022年上海科創(chuàng)基金與上海股交中心發(fā)起了國內(nèi)首個(gè)S基金聯(lián)盟——上海S基金聯(lián)盟。該聯(lián)盟覆蓋了國家級母基金，海內(nèi)外知名市場化母基金，地方政府引導(dǎo)基金，保險(xiǎn)、券商、銀行等金融機(jī)構(gòu)，地方國企，產(chǎn)業(yè)集團(tuán)等80余家市場一線機(jī)構(gòu)。

（來源：上海證券報(bào)）