2024年開年，美債遭遇了數十年來的最差開局。

當地時間1月2日，美債收益率全線攀升，美債價格暴跌。其中，2年期美債收益率漲7.5個基點報4.333%，10年期美債收益率漲5.4個基點報3.936%。

美債越過熊市雖是市場共識，但業內人士認為， 2024年美債收益率的下行不會一帆風順。

在這種不確定性之中，仍然有確定性的機遇存在。市場人士認為，美國國債、中資美元債在2024年均存在確定性機會，建議把握配置機會。

搖擺的降息預期

本輪美聯儲加息周期已基本結束，什么時候降息及降息的觸發條件正成為市場的關注焦點。業內人士認為，當前市場的降息預期或過于樂觀，今年美債收益率的下行不會一帆風順，可能會在一定區間內波動。

華南理工大學客座教授王龍認為，美聯儲在沒有完全控制通脹之前不會輕易轉向?！爸挥性谕浵滦械侥繕怂?%至2.5%附近，或者失業率大幅上升，才有可能觸發美聯儲降息?！蓖觚埍硎尽?/p>

興業證券固定收益首席分析師黃偉平也表示，如無意外，2023年7月應是美聯儲本輪最后一次加息，后續市場關注的焦點已切換至降息開啟的時點以及節奏。通脹仍然是影響美聯儲政策的重要變量，但基本面數據的影響權重在上升，美聯儲會基于更廣泛的經濟數據來制定貨幣政策。

“美聯儲可能會在2024年上半年開啟降息，但需要警惕的是‘鷹派降息’，即美聯儲只是預防性降息一到兩次，而不是開啟連貫的降息周期。在基本面持續擴張的背景下，金融條件的迅速轉松極易引發通脹反彈，美聯儲不會再犯沃爾克時期曾出現過的錯誤?！秉S偉平說。

興業研究表示，市場對于美聯儲降息的預期太過樂觀，2024年年內降息預期必然會隨著經濟數據和美聯儲表態出現波動。2024年第一季度后，貨幣政策的滯后效應對美國經濟的負面影響將逐漸減弱，經濟仍有較大概率重拾復蘇動能。

擁抱美債投資的確定性

美債或是2024年確定性較高的資產。

黃偉平認為，這輪美債熊市收益率高點大概率已經確認，右側機會已經來臨。即使2024年美國軟著陸的敘事照進現實，對應當前的美債收益率位置還存在可觀的資本利得空間。按照2%的通脹目標加上1.5%的GDP實際增速推算，10年期美債合意的收益率水平可能在3.5%附近。如果超預期的外部風險事件導致美國陷入硬著陸，10年期美債收益率可能下行至3.0%下方。無論哪種情景，美債都是2024年確定性較高的資產。

不過，多位市場人士仍表示，在美聯儲降息路徑不確定的背景下，美債交易的難度會比較大，但2024年是配置美債的好窗口。

黃偉平認為，美債利率下行的節奏和幅度將主要取決于美國經濟數據和美聯儲政策的路徑變化，從交易層面來說把握美債波段機會難度較大，針對收益率逢高加倉、持債不炒可能是更優的策略。

“無論是降低實際利率，還是減緩信用收縮，2024年美聯儲開啟降息都具有必要性，而美聯儲開啟降息的時點可能是催化美債行情的重要節點。市場情緒亢奮時不追漲，市場超跌時抓住配置時機，是較好的美債投資思路。”黃偉平說。

興業研究也認為，在美聯儲不持續大幅降息的前提下，美債收益率很難出現流暢持續的單邊下行趨勢，2024年呈現高位波動的可能性較大?？紤]到2025年美國可能進入衰退期，2024年是美債的重要配置窗口期。

“出海”配置中資美元債好時機

2023年以來，境內城投、“二永”債等板塊信用利差相繼壓縮，而海外債券市場趨勢則逐漸明晰。在此背景下，中資美元債市場或是債券市場尋求高收益的布局方向。

多位市場人士表示，在去年12月議息會議后，美聯儲轉鴿的背景下，中資美元債對于境內債利差仍然顯著，其性價比優勢正在逐漸凸顯，對于配置盤而言正是“出?！焙脮r機。展望2024年，若美聯儲進行降息操作，AT1（額外一級資本債券）、高收益城投債或仍能實現較高收益。

招商銀行發布的研報認為，結構上，中資美元債中的投資級確定性更強。一方面，投資級美元債的收益率將共同跟隨美元基準利率出現回落，這將令投資者獲得資本利得收益；另一方面，目前投資級的票息收益相對境內債券存在溢價，性價比較高。

“但對于高收益債來說，地產市場仍在持續修復中，2024年的銷售、投資增速預計仍為負數，且房企的信用問題依舊不可忽視，我們仍需警惕地產行業的下行風險。我們建議關注金融、城投債，中低等級地產債則須相對謹慎?！闭猩蹄y行的研報稱。

中信證券首席經濟學家明明認為，對于城投來說，城投美元債在高基準利率的背景下收益率仍保持較高水平，性價比優勢顯著，其中云南、甘肅、新疆、黑龍江區域的城投境內外利差達400個基點以上。

“對于城投美元債，當前城投市場信心提振，2024年城投核心策略仍為短端下沉博超額收益與資本利得，對于債務壓力較小的區域則可適當拉長久期?！泵髅髡f。

明明還認為，存量境內外金融資產管理公司債券主體屬性一致，信用資質趨同，其中金融資產管理公司美元債收益率高于境內債，且期限利差保持更大，長端金融資產管理公司美元債更具性價比優勢。

“對于AT1，海外大行AT1美元債收益率較高，性價比優勢更明顯，出現如2023年3月瑞信AT1減記的極端風險概率較低，可博弈美聯儲降息背景下的較高資本利得。”明明說。

（來源：上海證券報）