今年股市持續下跌之下，韓國國內投資者對嚴打非法做空行為的呼聲越來越大。自11月宣布全面禁止股市賣空之后，韓國政府又為打擊空頭做出進一步舉措：對賣空韓股的海外巨頭進行巨額罰款。不過，在賣空禁令之后，盡管韓股波動有所緩和，但仍高于其他多數區域市場。隨著股票期貨折價率上升，韓股的波動率可能也隨之飆升。

罰款265億韓元

當地時間周一，韓國金融服務委員會（FinancialServicesCommission）表示，已決定對兩家跨國銀行及其中一家銀行的韓國子公司處以創紀錄的高額罰款。不過，韓國金融服務委員會沒有透露這兩家銀行的名稱，也沒有透露罰款的具體數額。

據消息人士對媒體透露，韓國政府的罰款對象其實就是法國巴黎銀行及其韓國經紀子公司，以及匯豐控股。據稱韓國政府將對他們的裸賣空行為進行265億韓元（約合人民幣1.46億元）的罰款。

裸賣空，是指投資者沒有借入股票而直接在市場上賣出根本不存在的股票，在股價進一步下跌時再買回股票獲得利潤的投資手法。進行裸賣空的交易者只要在交割日期前買入股票，交易即獲成功。

根據判決，法國巴黎銀行將為其裸賣空行為支付110億韓元的罰款，其韓國本土經紀公司將被罰款80億韓元，而匯豐控股將為其裸賣空行為支付75億韓元的罰款。

“這些違規行為是嚴重的，損害了市場秩序和投資者的信任”，韓國金融監督管理委員會下屬的證券及期貨事務監察委員會在聲明中表示。還補充稱，上述三方進行的裸賣空交易持續了數月，被認為是“故意的”。此外，韓國金融監督委員會還將要求韓國檢察機關對這兩家國際投資銀行進行調查。

這是韓國清除國內股市非法賣空者的最新舉措。今年11月，韓國當局宣布在2024年6月底之前全面禁止賣空。該監管機構當時還表示，已發現多家全球投資銀行進行了“大規模”非法裸賣空。

最近，韓國金融監督委員會已經以非法賣空和不公平交易等行為違反資本市場法為由，對三家未公布名稱的全球對沖基金合計處以20億韓元（約合人民幣1100萬元）的罰款。

效果不及預期

政府禁止賣空股市，是為了在明年大選前穩定市場，保護散戶投資者。受此政策沖擊，韓國股市在禁令發布后的首個交易日迎來大幅上漲，韓國綜合股價指數Kospi200單日收漲5.66%，創下2020年3月以來的最大漲幅。

然而這一漲勢并沒有持續太久。此后兩大指數就持續低迷，KOSDAQ指數更是連跌5天，完全抹平了此前的上漲幅度。

遼寧大學國際經濟政治學院副教授李家成對此表示，在賣空禁令后，全球投資者和當地基金都削減了對韓國股票的持倉，對韓股市場的信心也可能削弱。

另一方面，一些韓股空頭選擇轉戰期貨市場，開始對韓國單一股票的期貨進行空頭押注，導致股票期貨價格較現價的折價幅度擴大。ClepsydraCapital分析師SanghyunPark表示，期貨價格相對于現貨價格的折價“可以歸因于對賣空需求的吸收”，“我們預計，涉及期貨/現貨的激進套利交易將激增，最終導致現貨市場價格波動加劇”。

此前，韓國綜合股價指數的波動率曾一度飆升至2020年以來的最高水平，引發了人們的擔憂。人們擔心，如果韓國股市波動率居高不下，該國對全球投資者的吸引力可能下降，在MSCI指數中尋求發達市場地位的可能性也可能下滑。

然而，在賣空禁令之后，盡管韓股波動有所緩和，但仍高于其他多數區域市場。而隨著股票期貨折價率上升，韓股的波動率可能也隨之飆升。

李家成認為，韓國證券市場開放比較早，開放程度也比較高。近幾年來，為了讓本國股市從“新興市場”進入到“發達市場”行列，韓國政府采取了很多措施，其中不乏在市場監管以及在市場準入方面的松動。韓國股市的“國際化”程度的確得到了較大提升，但由此帶來的風險也是明顯增加。

韓國資本市場研究院高級研究員LeeHyoSeob表示：“在期貨到期的當天，現貨市場的波動性可能會增加，因為可能會有大量的程序性賣單。”一些分析師警告稱，對于在賣空禁令期間尋求其他選擇的基金來說，利用期貨對沖風險并不總是理想的選擇，因為它會帶來更高的成本和其他風險。

轉移目標

當前，韓國公眾對賣空者的看法仍然非常負面。因為韓國的做空行為通常來自機構投資者，而韓國股民大部分為散戶。據2022年的一項數據顯示，韓國股市活躍賬戶已經超過6000萬個，約為全國人口的1.16倍，股民中大約80%是散戶。散戶還會不時舉行抗議活動，反對賣空活動。

還有一些人選擇轉戰國外市場。韓國《每日經濟》報道稱，自韓國金融監管部門宣布全面禁止股票賣空之后的第一周，韓國散戶對海外股票的投資份額提升。“韓國的個人投資者轉移投資標的，對中國股票的購買額大幅增長。”韓國《世界日報》報道稱，由于韓國政府的禁止賣空政策，韓國股市的波動進一步加劇，不少韓國個人投資者選擇“賣出韓國國內的股票，買入外國股票”。

值得一提的是，其他國家也跟進了韓國禁止做空的做法。當地時間11月13日，泰國總理顧問基蒂拉特·納拉農（KittirattNa-Ranong）宣布，泰國證券交易委員會將加強措施防止裸賣空活動，從而提振投資者信心。

據報道，泰國股市在今年出現了較明顯的下滑趨勢。數據顯示，泰國SET指數今年以來整體跌幅已超過16%，為亞洲表現最差股市之一。股市“賣空”機制被很多投資者認為是股市下跌的主要原因，這促使政府迅速采取行動。

據統計，截至上個月中旬，外國投資者凈賣出了價值70億泰銖的泰國股票，今年迄今凈賣出了1800億泰銖的股票。相比之下，2022年全年的凈買入頭寸為2020億泰銖。

泰國證券交易所主席PakornPeetathawatchai表示，大多數賣空交易是由外國投資者進行的，此類交易主要涉及泰國SET50指數中的大盤股。此外，泰國股市的程序交易也處于正常水平，高頻交易（HFT）系統約占總成交量的10%。

不過，泰國政府當局認為市場目前不存在裸賣空情況，并堅稱泰國資本市場與全球標準接軌，但是加強保護機制的計劃正在進行中。

（來源：北京商報）