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  • 全球貨幣政策分歧趨于收斂

    2023-12-20 11:31:48 作者:蔣華棟

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    回顧今年的全球央行貨幣政策,無論是發(fā)達經(jīng)濟體與新興經(jīng)濟體的政策分歧,還是發(fā)達經(jīng)濟體內部的政策分化,都伴隨宏觀環(huán)境和央行策略的變化而逐步收斂。

    2023年,面臨持續(xù)高企的通脹壓力,壓制需求以降低通脹一直是發(fā)達經(jīng)濟體央行政策主基調。不過,在總體緊縮的大框架下,發(fā)達經(jīng)濟體央行貨幣緊縮的力度與節(jié)奏有所分化,“鷹派在歐洲,鴿派在美澳”態(tài)勢明顯。

    根據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù),上半年,歐洲地區(qū)的丹麥央行、英國央行、冰島央行、挪威央行、瑞典央行和歐洲央行加息力度從100個基點到275個基點不等,平均加息151個基點;與之形成對比的是,美國、加拿大和澳大利亞分別加息75個、25個和100個基點,加息的力度和頻次都低于歐洲地區(qū)。

    政策分化一定程度上源于不同地區(qū)通脹態(tài)勢差異。

    一方面,地緣政治衍生影響和沖擊程度不同。顯然,歐洲地區(qū)國家在能源困境、通脹困局方面的壓力顯著高于美國。以英國及歐元區(qū)為例,在俄烏沖突爆發(fā)一年后的2023年3月,通脹仍然分別高達10.1%和7.8%,遠高于同期美國5%的通脹水平。

    另一方面,政策分化還源于此前不同政策節(jié)奏的延續(xù)。相較于歐洲央行和英國央行2022年250個和325個基點的加息幅度,美聯(lián)儲、澳大利亞聯(lián)儲此前均累計加息425個基點。這一系列差異迫使歐洲地區(qū)國家不得不在上半年采取更為鷹派的貨幣政策。

    實際上,自今年4月開始,發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策就開始醞釀轉向。雖然各方仍然總體延續(xù)緊縮態(tài)勢,但是緊縮的步伐明顯放緩。“鴿派更為鴿派、鷹派姿態(tài)弱化”走勢頗為明顯。

    美聯(lián)儲在5月份加息25個基點后,貨幣政策聲明更為中性,并刪除了此前長期保留的有關持續(xù)加息的指引和暗示。6月份,美聯(lián)儲中斷了此前的連續(xù)加息操作。

    歐洲央行雖然在5月份開展了第七次加息,但是將加息力度從此前的50個基點減弱至25個基點。在利率決議中,歐洲央行點出了加息傳導機制的滯后性和通脹的頑固性,暗示將“尋求兩者之間的平衡”。顯然,放緩加息節(jié)奏成為平衡后的選擇,這一抉擇也在6月份的貨幣政策中得以體現(xiàn)。

    在2023年上半年發(fā)達經(jīng)濟體持續(xù)緊縮的背景下,新興經(jīng)濟體總體貨幣政策則呈現(xiàn)出不一樣的風景。

    由于較發(fā)達經(jīng)濟體更早啟動本輪加息周期,新興經(jīng)濟體在2023年上半年面臨的通脹壓力更小。為應對經(jīng)濟前景的不確定性甚至風險,部分新興經(jīng)濟體開始調整甚至逆轉貨幣政策。在國際清算銀行統(tǒng)計的23家新興市場和發(fā)展中國家央行中,巴西、智利、印尼、沙特、秘魯?shù)?個國家在2023年上半年就已經(jīng)暫停加息或開始降息。

    進入下半年,雖然多數(shù)發(fā)達經(jīng)濟體的核心通脹仍然處于高位,但是通脹數(shù)據(jù)和通脹預期的下降使得各方開始著手調整貨幣政策。

    美聯(lián)儲雖然在7月份以通脹階段性高企為由加息25個基點,并重申了“更高水平、更長時段”的緊縮政策,但其在前瞻指引中更加強調加息對經(jīng)濟就業(yè)影響的滯后性。隨后8月份通脹降低、經(jīng)濟企穩(wěn),美聯(lián)儲隨即決定從9月份開始暫停已經(jīng)累計525個基點的加息周期。

    與暫停加息同步的是,美聯(lián)儲依然高度重視干預通脹預期。每次暫停加息后,美聯(lián)儲主席鮑威爾都以鷹派立場示人,強調“通脹仍遠高于預期水平”“不考慮降息”,向市場釋放“存在進一步收緊貨幣政策可能性”的信號,試圖以此影響市場預期,避免通脹水平再出意外。直至最近的12月份會議,鮑威爾才表示通脹已經(jīng)緩解,以“結束緊縮周期”的暗示替代原有的“采取進一步緊縮政策”的指引。

    與此同時,加拿大央行下半年的貨幣政策與美聯(lián)儲基本保持同步,在7月份加息25個基點后選擇不再加息。澳大利亞聯(lián)儲則表示通脹峰值已過,更加關注和反思經(jīng)濟現(xiàn)狀、前景和潛在風險,在7月、8月、9月均按兵不動,11月小幅加息25個基點后在12月份維持現(xiàn)狀。

    “節(jié)奏慢半拍”的歐洲國家也在下半年開始了放緩和暫停的動作。歐洲央行在7月底和9月連續(xù)小幅加息25個基點后表示,當前利率已經(jīng)達到“在足夠長時間應對通脹的必要水平”,將有助于通脹逐步回歸目標區(qū)間。10月,歐洲央行在此前累計加息450個基點之后,終于選擇暫停加息,這一政策基調也在12月得以延續(xù)。英國央行在8月份加息25個基點。9月初,英國央行行長安德魯·貝利暗示,雖然通脹仍遠高于目標區(qū)間,但當前利率水平已經(jīng)接近加息周期的頂部。在隨后的9月、11月、12月議息會議上,英國央行也選擇了不再加息。

    在發(fā)達經(jīng)濟體開始集體調整貨幣政策基調的同時,新興經(jīng)濟體暫停加息或選擇降息的趨勢愈發(fā)明顯。國際清算銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,自今年年中開始,停止加息或選擇降息的新興市場和發(fā)展中國家數(shù)量從上半年的7個增加至下半年的16個。

    回顧2023年各國貨幣政策走向,發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策實現(xiàn)了從鷹派到相對鴿派的波動調整。伴隨發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策的整體轉向,其與新興經(jīng)濟體的分歧開始出現(xiàn)收斂趨勢,并在下半年更為明顯地顯現(xiàn)出來。

    展望2024年,多數(shù)機構預期發(fā)達經(jīng)濟體央行貨幣政策將迎來拐點。美聯(lián)儲、歐洲央行、加拿大央行預計將暫停加息,但是利率水平將在較長時間內維持高位。同時,部分機構預測,由于英國經(jīng)濟前景更為低迷,在失業(yè)率上升、經(jīng)濟衰退壓力下,英國央行有可能成為發(fā)達經(jīng)濟體中首個轉向降息的央行。各方預計,主要新興經(jīng)濟體由于加息周期起步較早,且實際利率水平仍處于高位,在未來經(jīng)濟壓力之下,更多的國家將進入降息通道和寬松周期。

    這一偏樂觀的貨幣政策預期事實上已經(jīng)在全球金融市場中得以體現(xiàn)。進入2023年12月以來,部分國家資本市場節(jié)節(jié)高升。推動市場走高的力量不僅來自于通脹緩解,也來自于投資者對主要國家貨幣政策預期的調整。

    然而,這一態(tài)勢也隱藏了不容忽視的風險。雖然多數(shù)發(fā)達經(jīng)濟體的貨幣政策指引發(fā)生了改變,但各大央行均未放棄控通脹的“終極目標”,“更高更久”的利率政策仍是多數(shù)央行的選擇。這一現(xiàn)實與投資者“加息周期已經(jīng)結束”的預期仍存在一定的差距。一旦通脹超過預期或者發(fā)生意外上行,當前“搶跑”的資本市場將面臨修整風險。出于對上述潛在風險的擔憂,近期,美聯(lián)儲和英國央行都圍繞國債市場杠桿交易風險作出預警和警示。

    總體來看,全球貨幣政策環(huán)境已經(jīng)出現(xiàn)調整的明顯征兆,但未來的轉向進程仍存在一定的不確定性。未來一年,投資者仍需密切關注宏觀數(shù)據(jù)態(tài)勢及央行決策。

    (來源:經(jīng)濟日報)

    責任編輯:陳平

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