新一期“麻辣粉”出爐。央行官網公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，7月17日央行開展1030億元中期借貸便利(MLF)操作和330億元公開市場逆回購操作，充分滿足了金融機構需求，中標利率分別為2.65%和1.9%，均與前值保持一致。

在6月進行MLF操作時，央行久違下調MLF利率，隨后6月LPR(貸款市場報價利率)也一并下調。近日，存量房貸利率是否能夠跟隨調降的消息紛紛揚揚，市場對于下半年貨幣政策走勢也有了更多期待。有分析人士認為，7月MLF延續加量操作，仍然釋放了為銀行體系補充中長期流動性、支持銀行加大三季度信貸投放力度的政策信號，不排除后續LPR報價單獨下調的可能。

延續小幅加量

綜合MLF和逆回購操作規模計算，央行7月17日共計向市場投放資金1360億元。由于當日有1000億元MLF和20億元逆回購到期，公開市場整體實現凈投放340億元。

由此計算，本月MLF實現小幅加量平價續作。在MLF操作規模上，央行已經連續4個月保持加量續作。

另一方面，6月中旬，央行先后調降7天期逆回購利率和常備借貸便利利率，緊接著在6月15日宣布MLF利率調降10個基點，這也是央行自2022年8月以來首次調降MLF。作為LPR的錨定利率，MLF利率變動后，當月LPR也跟隨下調。

在上月MLF利率發生調降后，市場對于本月MLF操作利率“按兵不動”已有預期。東方金誠首席宏觀分析師王青指出，7月MLF延續加量操作，仍然釋放了為銀行體系補充中長期流動性、支持銀行加大三季度信貸投放力度的政策信號。

王青認為，6月信貸投放規模再度回升后，著眼于推動三季度經濟復蘇動能轉強，接下來寬信用過程還將延續。6月開啟并有望延續的寬信用過程，預示著三季度及下半年實際經濟增長動能將有顯著改善。

民生銀行首席經濟學家溫彬表示，二季度以來，伴隨疫情轉段紅利釋放完畢，需求不足和內生動力偏弱成為經濟復蘇的掣肘，經濟修復進程有所放緩，需要各項政策繼續協同發力，助力經濟回穩向上。在此環境下，前期存款利率、政策利率和LPR的接連下調，均旨在刺激內生性融資需求提升。但在提振信貸投放的過程中，也將進一步加大超儲的消耗，貨幣政策延續發力的必要性較高。

“當前正處于政策效果觀察期，短期內政策利率無進一步下調的必要，7月MLF利率與上月持平。規模上延續小幅超量續作，既在于彌補流動性缺口，穩定市場預期，也有助于引導金融機構繼續加大對實體經濟的支持。”溫彬補充道。

三季度降準有望

一直以來，央行靈活把控公開市場操作規模，尤其在月末、季末等時間節點，確保資金面整體充裕。在平穩度過2023年上半年后，領銜下半年和三季度的7月資金面走勢受到廣泛關注。

從市場表現來看，作為傳統的繳稅大月，隨著稅期臨近，7月資金面有轉緊趨勢。DR007在7月第二周(7月10日-14日)從1.7%上行至1.82%。此外，在貨幣政策維持穩健偏松預期下，市場加杠桿情緒上升，7月以來銀行間質押式回購成交量每日多維持在8萬億元以上。

隨著資金面平穩跨過半年時點，7月初資金面重回穩中偏松。近期在稅期和高杠桿交易擾動下，資金利率雖有所上行，但整體利率中樞仍低于政策利率水平。

具體來看，央行小幅加量MLF后，短端利率漲跌互現。數據顯示，上海銀行間同業拆放利率(Shibor)隔夜品種下行2個基點，報1.3120%；7天期Shibor上行5.40基點，報1.8600%；14天期Shibor下行0.60基點，報1.8800%。

不過，從回購利率表現看，截至7月17日14時35分，DR001加權平均利率報1.2998%，DR007加權平均利率上升至1.8485%，低于政策利率水平。

“7月作為季初月份，通常財政收入會超過支出，將向市場回籠部分資金，給流動性帶來一定壓力。為此，7月MLF延續小幅超量續作，有助于減緩稅期繳款和政府債發行加快帶來的擾動，平穩資金面壓力?！睖乇蚪忉尩?，“從當前形勢看，穩增長政策仍在醞釀和陸續出臺過程中，短期內基本面預計延續溫和復蘇，疊加7月本身是信貸小月，信貸投放大幅沖高的概率有限。在銀行間流動性總體較為平穩的情況下，7月MLF大幅加量續作的必要性也不高?！?/p>

植信投資研究院高級研究員王運金指出，維持流動性尤其是中長期流動性合理寬松仍是下半年貨幣政策的主基調。三季度有可能再度小幅降準，平穩置換剩余2.8萬億元到期的MLF，保持寬松的信貸環境，繼續維持較低的市場利率水平，直至內需出現持續性的大幅恢復。

另在王青看來，7月MLF加量續作，并非源于市場資金面收緊。數據顯示，7月以來市場資金利率和主要銀行同業存單到期收益率都較為穩定地運行在相應政策利率下方，且受6月政策性降息帶動，較6月同期水平有明顯下移。這意味著當前銀行體系流動性較為充裕，無需MLF加量“補水”，這也是7月央行MLF操作需求較小、加量規模偏低的直接原因。

對于下一階段市場表現，溫彬預計，未來資金面走勢重點關注政策落地情況和寬信用進程的演進。后續伴隨各月MLF到期量加大和穩增長效果逐步顯現，MLF增量續作的規模預計增高，且大概率降準也將落地，共同推動寬信用進程。

存量房貸走向受關注

基于MLF利率的錨定作用，7月MLF利率保持不變，市場分析人士普遍預計本月LPR大概率保持平穩。

2022年以來，央行累計4次調降LPR，其中1年期LPR累計下調25基點，5年期以上LPR累計調降45基點。

溫彬直言，5年期以上LPR和個人住房貸款利率的大幅下調，并未使得居民中長貸有明顯改觀。其中一個重要的原因就在于貸款加點不變下，存量房貸利率居高，與新發放貸款利率之間的利差不斷擴大。同時，在理財、股市等其他投資端收益率不斷降低的情況下，居民投資和資產配置行為發生改變，使得個人住房貸款提前還款偏多，并帶來個人住房貸款余額的總體減少。

事實上，房貸利率因城施策，在LPR基礎上加點形成。5年期以上LPR事關居民房貸月供，但存量房貸用戶大多無法即時享受調降后的利率政策，同時受到加點影響，大多數地區房貸利率遠高于5年期以上LPR。

就在7月14日，央行貨幣政策司司長鄒瀾在2023年上半年金融統計數據情況新聞發布會上指出，“按照市場化、法治化原則，我們支持和鼓勵商業銀行與借款人自主協商變更合同約定，或者是新發放貸款置換原來的存量貸款”。

溫彬分析稱，對于購房居民而言，降低存量房貸利率將使得其房貸付息壓力減輕，增加可支配收入，提升消費預期。對于銀行來說，存量房貸降息會帶來利息的損失，尤其是對按揭敞口比例較高的國有大行影響更大；但提前還貸也有望減少，可部分對沖存量按揭降息的影響，整體有利于降低銀行流動性風險、穩定資產負債表。

溫彬認為，后續存量房貸利率下調成重要引導方向，應關注如何具體操作。在政策引導下，也有望繼續通過下調存款利率、優化結構性貨幣工具等方式對沖對銀行利潤的影響。

王青則指出，隨著6月20日1年期LPR報價下調以及近期10年期國債收益率持續下行推動，新一輪存款利率下調過程或將開啟。而這將緩解銀行凈息差下行壓力，有助于三季度持續降低實體經濟融資成本，乃至適當下調存量房貸利率。若三季度降準落地，不排除在MLF操作利率保持不變的同時，LPR報價單獨下調的可能。

王運金進一步表示，受到利率水平下調空間有限、銀行凈息差承壓、美聯儲下周加息預期上升、人民幣匯率貶值壓力仍大等內外多重因素制約，后續價格型貨幣政策工具的調節將相對謹慎。下半年擴大國內需求仍有降息的政策需要。7月政策利率未調整的情況下，商業銀行下調LPR的可能性很小。

此外，王運金提到，結構性貨幣政策工具的重要性繼續上升，下半年央行可能會延續已到期工具或創設新的結構工具。上半年需求恢復節奏尚緩，青年就業、消費等問題仍較突出，提振內需需要貨幣政策繼續精準發力，在總量、價格工具操作幅度受限的情況下，政策效果顯著的結構性工具將承擔更重要的擴大需求任務。下半年對中小微企業、“三農”、基建、房地產、科技創新、綠色行業等重點領域與薄弱環節的信貸支持力度可能只增不減。

（來源：證券日報）