近年來，我國(guó)期貨市場(chǎng)的國(guó)際化品種數(shù)量不斷擴(kuò)容，今年8月1日起實(shí)施的期貨和衍生品法為期貨和衍生品市場(chǎng)擴(kuò)大開放和開展跨境業(yè)務(wù)合作提供了法律保障。在此背景下，境外期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)及相關(guān)服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)當(dāng)前國(guó)際化品種參與度如何，對(duì)未來市場(chǎng)開放及相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展又有哪些建議和思路?即日起，本報(bào)推出“境外經(jīng)紀(jì)服務(wù)機(jī)構(gòu)看期市開放”系列報(bào)道，敬請(qǐng)關(guān)注。

近年來中國(guó)期貨市場(chǎng)對(duì)外開放步履不停，尤其是國(guó)際化品種序列持續(xù)擴(kuò)容，以及QFII、RQFII參與期貨及期權(quán)交易范圍不斷擴(kuò)大，更加便利全球客戶進(jìn)行資源配置及風(fēng)險(xiǎn)管理。隨著國(guó)際投資者、機(jī)構(gòu)及產(chǎn)業(yè)客戶的積極參與，中國(guó)期貨市場(chǎng)不斷展現(xiàn)特色、發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，在國(guó)際舞臺(tái)上唱響了“中國(guó)聲音”。

國(guó)際化品種不斷豐富

新湖國(guó)際相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，在全球大宗商品現(xiàn)貨領(lǐng)域，中國(guó)有著最長(zhǎng)、最完整的產(chǎn)業(yè)鏈，同時(shí)又是全球重要的貿(mào)易大國(guó)，在全球市場(chǎng)中占據(jù)著重要地位。依托龐大的現(xiàn)貨市場(chǎng)，中國(guó)期貨市場(chǎng)有著天然的發(fā)展優(yōu)勢(shì)。

在東證期貨國(guó)際(新加坡)有限公司首席執(zhí)行官魏進(jìn)寶看來，基于巨大的國(guó)際貿(mào)易體量，中國(guó)期貨市場(chǎng)持續(xù)對(duì)外開放，有利于國(guó)際貿(mào)易商利用中國(guó)期貨市場(chǎng)精準(zhǔn)管理風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，國(guó)際化品種的不斷豐富，也為全球投資者提供了更多投資中國(guó)的渠道和機(jī)會(huì)。

目前，中國(guó)期貨市場(chǎng)已有原油期貨、低硫燃料油期貨、20號(hào)膠期貨、鐵礦石期貨、PTA期貨、國(guó)際銅期貨、棕櫚油期貨及原油期權(quán)、棕櫚油期權(quán)共計(jì)9個(gè)國(guó)際化期貨和期權(quán)產(chǎn)品。其中，上期所子公司上海國(guó)際能源交易中心(簡(jiǎn)稱上期能源，INE)的產(chǎn)品占比過半。亮點(diǎn)國(guó)際(BPI)首席執(zhí)行官馬偉翔(Kenny Mah)表示，這為全球商品市場(chǎng)參與者提供了新的避險(xiǎn)工具、新的價(jià)格基準(zhǔn)。

從國(guó)際大宗商品服務(wù)商的角度看，馬偉翔認(rèn)為，中國(guó)期貨市場(chǎng)的國(guó)際化發(fā)展路徑，契合了全球大宗商品參與者的需求。特別是國(guó)際化品種的推出，為境外相關(guān)貿(mào)易商提供了更多機(jī)會(huì)，以對(duì)沖他們?cè)趯?shí)物合約上的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)敞口。隨著境內(nèi)外市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性的不斷提升，相關(guān)市場(chǎng)參與者極大地受益于境內(nèi)外基差風(fēng)險(xiǎn)的降低。

從全球配置的角度看，高盛全球市場(chǎng)部亞太區(qū)期貨業(yè)務(wù)主管James Busby表示，雖然國(guó)際市場(chǎng)上已經(jīng)有類似于上期能源的產(chǎn)品，但國(guó)際投資者仍對(duì)中國(guó)商品期貨市場(chǎng)有著強(qiáng)烈的參與需求，“中國(guó)期貨市場(chǎng)更多國(guó)際化品種的推出，將有助于這些國(guó)際投資者完善其全球配置”。

“比如在能源期貨市場(chǎng)，我們?cè)谂c境外CTA基金接觸的過程中發(fā)現(xiàn)，他們對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的配置需求強(qiáng)烈。”新永安國(guó)際相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，過去境外投資者在套利交易中的選擇比較單一，上期能源低硫燃料油期貨上市后，他們可以搭配已經(jīng)成熟的上海原油期貨構(gòu)建新的交易策略，也可以與境外市場(chǎng)相關(guān)能源品種組合構(gòu)建更多套利策略，大大豐富了他們的策略庫(kù)。

南華新加坡有限公司CEO鄭培元表示，在積極響應(yīng)“引進(jìn)來、走出去”的背景下，中國(guó)期貨市場(chǎng)國(guó)際化品種不斷豐富，不僅能夠服務(wù)全球產(chǎn)業(yè)客戶，為其提供重要的定價(jià)參考和有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，而且也為很多跨市場(chǎng)套利交易者提供了交易渠道。從另一個(gè)角度看，隨著更多境外客戶的參與，中國(guó)境內(nèi)期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性也將進(jìn)一步提升。

特色和優(yōu)勢(shì)獲境外投資者關(guān)注

值得一提的是，中國(guó)期貨市場(chǎng)在對(duì)外開放和國(guó)際化進(jìn)程中不斷凸顯自身特色和優(yōu)勢(shì)，獲得了境內(nèi)外參與者的高度認(rèn)可。新湖國(guó)際相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，中國(guó)期貨市場(chǎng)充足的流動(dòng)性和龐大的市場(chǎng)容量，以及健全的基礎(chǔ)設(shè)施和較低的交易成本，吸引了境外交易者積極參與。

“流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)保證了相關(guān)合約具有較好的價(jià)格深度，能夠幫助國(guó)際大宗商品企業(yè)更好地管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，以便更好地開展中國(guó)業(yè)務(wù)。”馬偉翔說。

James Busby認(rèn)為，這些國(guó)際化期貨品種的優(yōu)勢(shì)不僅在于良好的市場(chǎng)流動(dòng)性，交易時(shí)間覆蓋了一天中的主要活躍交易時(shí)段，為國(guó)際市場(chǎng)參與者提供了投資機(jī)會(huì)，同時(shí)也有助于中國(guó)期貨市場(chǎng)吸引更多國(guó)際投資者的關(guān)注。

鄭培元表示，除上述優(yōu)勢(shì)外，中國(guó)期貨市場(chǎng)國(guó)際化品種的優(yōu)勢(shì)還在于合約設(shè)計(jì)更為合理，且提供實(shí)物交割。

“中國(guó)期貨市場(chǎng)的保稅交割和連續(xù)交易制度，為市場(chǎng)對(duì)外開放和國(guó)際化打下了重要基礎(chǔ)，促進(jìn)了相關(guān)品種境內(nèi)外價(jià)格的高效聯(lián)動(dòng)，為市場(chǎng)參與者及時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理提供了保障。”魏進(jìn)寶說。

新湖國(guó)際相關(guān)負(fù)責(zé)人舉例說，INE國(guó)際銅期貨合約與LME銅期貨合約相比，合約規(guī)模設(shè)置較小，讓中小市場(chǎng)參與者有機(jī)會(huì)參與進(jìn)來。對(duì)于開展銅跨境貿(mào)易的境內(nèi)產(chǎn)業(yè)客戶來說，過去需要通過境外期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，交易時(shí)間和交易慣例要遵循境外相關(guān)規(guī)則，標(biāo)的物并不完全一致，交割上也面臨更高的成本。“INE國(guó)際銅期貨解決了這些問題，使銅跨境貿(mào)易企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理手段更加多元和精準(zhǔn)。”該負(fù)責(zé)人說，在滬銅、INE國(guó)際銅期貨的共同作用下，境內(nèi)銅期貨市場(chǎng)流動(dòng)性較境外市場(chǎng)同類品種顯著提升。

魏進(jìn)寶認(rèn)為，在當(dāng)前大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)的背景下，中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)揮制度優(yōu)越性，通過快速研判、動(dòng)態(tài)調(diào)整保證金、采取漲跌停板制度等舉措，保障了期貨市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。對(duì)國(guó)際市場(chǎng)參與者來說，運(yùn)行平穩(wěn)且價(jià)格有效的期貨市場(chǎng)，能夠幫助他們更好地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

值得一提的是，在2020年WTI原油期貨價(jià)格跌為負(fù)值時(shí)，上海原油期貨相對(duì)穩(wěn)定的表現(xiàn)，增強(qiáng)了境外參與者對(duì)境內(nèi)市場(chǎng)的信心。“正因?yàn)楸晨恐袊?guó)乃至亞太地區(qū)穩(wěn)定的石油市場(chǎng)，在中國(guó)期貨市場(chǎng)健全的交易制度下，價(jià)格波動(dòng)出現(xiàn)極端值的情況很少，且更能反映出實(shí)際供需變化，部分國(guó)際貿(mào)易商更愿意采用上海原油期貨作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具。”新永安國(guó)際相關(guān)負(fù)責(zé)人說。

境外參與度穩(wěn)步提升

“隨著更多國(guó)際化期貨品種的推出、市場(chǎng)交易規(guī)則的不斷完善以及期貨和衍生品法的實(shí)施，中國(guó)期貨市場(chǎng)展現(xiàn)出巨大的發(fā)展?jié)摿Γ蛲顿Y者和大宗商品貿(mào)易商參與。”魏進(jìn)寶說。

不僅是上海原油期貨，國(guó)際銅期貨、20號(hào)膠期貨和低硫燃料油期貨等品種也受到了全球投資者的廣泛關(guān)注。亮點(diǎn)國(guó)際(BPI)董事范頌華表示，近些年，國(guó)際客戶對(duì)上期能源期貨品種的興趣日益濃厚，參與上期能源品種的成交規(guī)模不斷上升。今年上半年，亮點(diǎn)國(guó)際的客戶在上期能源的整體交易量已經(jīng)超過2021年全年，且在參與品種上呈現(xiàn)出全面開花的特點(diǎn)。

與過去幾年相比，南華期貨國(guó)際業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，現(xiàn)在境外客戶參與境內(nèi)國(guó)際化期貨品種的交易體量呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)，但不同品種表現(xiàn)略有不同。

“我們觀察到，如果這個(gè)品種在境外市場(chǎng)有同類品種，境外產(chǎn)業(yè)客戶參與這個(gè)品種的熱情會(huì)更高一些，尤其是境內(nèi)進(jìn)口需求較大且之前對(duì)期貨定價(jià)模式接受度高的產(chǎn)業(yè)。”新永安國(guó)際相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，如果境外沒有同類品種，境外客戶一開始的接受度較低，需要長(zhǎng)時(shí)間進(jìn)行產(chǎn)品推廣和市場(chǎng)培育，這類品種大概需要半年到一年時(shí)間市場(chǎng)交易量才能穩(wěn)定，才會(huì)有更多的客戶參與。另外，這類品種的境外參與者往往都是交易型的，比較愿意開發(fā)一些相關(guān)的套利策略，品種有無產(chǎn)業(yè)上下游相關(guān)期貨品種，會(huì)成為他們參與交易的重要考慮因素。

作為新上市的產(chǎn)品，上期能源國(guó)際銅期貨的交易量雖然還未追趕上滬銅期貨，但已呈現(xiàn)出較好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，境外參與者成交量占比逐步提升。特別是國(guó)際銅期貨實(shí)行免稅交割，成為境外銅貿(mào)易商實(shí)物交割的新選擇。此外，很多境外交易型參與者在上期能源國(guó)際銅與LME銅之間尋找套利機(jī)會(huì)。

“目前一些境外企業(yè)運(yùn)用上期能源20號(hào)膠期貨套期保值也已相當(dāng)成熟。”南華期貨國(guó)際業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，近年來上期能源20號(hào)膠期貨的參與者結(jié)構(gòu)和成交情況較好，這得益于上期能源推動(dòng)的“豐羽行動(dòng)”項(xiàng)目很好地幫助境外經(jīng)紀(jì)商拓展和服務(wù)20號(hào)膠產(chǎn)業(yè)客戶。

價(jià)格影響力逐漸擴(kuò)大

隨著國(guó)際化期貨和期權(quán)產(chǎn)品日益豐富，以及基礎(chǔ)法律制度體系的不斷完善，中國(guó)期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體的能力及價(jià)格影響力不斷提升，并在全球商品和衍生品領(lǐng)域有著舉足輕重的地位。

在新永安國(guó)際相關(guān)負(fù)責(zé)人看來，國(guó)際化品種除了在交易端“引進(jìn)來”外，還承擔(dān)著交割端“走出去”的重任。通過“境內(nèi)交割+境外提貨”以及保稅交割等方式，可以讓“上海價(jià)格”乃至“中國(guó)價(jià)格”參與到全球市場(chǎng)的定價(jià)中去，逐漸提升中國(guó)大宗商品價(jià)格的國(guó)際影響力。

南華期貨國(guó)際業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，目前境內(nèi)外企業(yè)對(duì)上期能源20號(hào)膠期貨的認(rèn)可度逐步提升，并使之成為跨境貿(mào)易定價(jià)的新“錨點(diǎn)”，已有部分產(chǎn)業(yè)客戶選擇以20號(hào)膠期貨價(jià)格作為貿(mào)易定價(jià)基準(zhǔn)。

“上期能源20號(hào)膠期貨上市3年來快速發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)到甚至超過國(guó)際市場(chǎng)同類品種，越來越多的產(chǎn)業(yè)鏈上游橡膠頭部生產(chǎn)企業(yè)將上期能源20號(hào)膠期貨價(jià)格作為貿(mào)易定價(jià)基準(zhǔn)，這種貿(mào)易方式能有效管理匯率大幅波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，更好地指導(dǎo)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。”新永安國(guó)際相關(guān)負(fù)責(zé)人說。

與此同時(shí)，在他們看來，價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的上海原油期貨反映了亞太原油市場(chǎng)的真實(shí)供需，為市場(chǎng)參與者提供了重要的定價(jià)基準(zhǔn)，成為全球原油市場(chǎng)中不可或缺的一部分。低硫燃料油期貨推出后，市場(chǎng)參與度的不斷上升，有利于增強(qiáng)中國(guó)在全球船用燃料油市場(chǎng)的影響力。

上述受訪人士均表示，未來對(duì)中國(guó)期貨市場(chǎng)充滿信心，國(guó)際化品種可以為全球投資者提供切實(shí)有效的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)，有效發(fā)揮資產(chǎn)配置樞紐的作用，非常具有吸引力。