從全球棉花平衡表動態預期來說，消費環比減少，且仍有下調空間，供需格局繼續寬松的概率大。國內供給總體寬松，需求進入10月份環比走弱，中期需求大概率延續弱勢。中期來看，內外棉價仍維持偏空的觀點。

A 全球消費數據下調

美國農業部10月供需報告大幅調減了全球的棉花消費量，將全球2022/2023年度消費量下調65.9萬噸，比此前兩個月下調幅度要大得多,這基本體現了棉花消費現狀和市場對于未來消費偏弱的擔憂。近期美棉下跌的主要原因，除了全球棉花和棉紡消費均偏弱，宏觀沖擊也是一個因素，全球棉花消費后續或仍有下調空間。國內供需基本面仍有壓力，供給總量充足，雖然今年新棉上市偏慢，但軋花廠預售積極，價格面臨下行壓力，“銀十”的需求表現同樣疲弱。由于今年新疆棉花加工偏慢，新棉成本仍存在一定變數，從歷年規律來看，新棉成本仍是四季度重要的價格支撐。

美國農業部10月份供需報告顯示，全球2022/2023年度棉花產量下調8.6萬噸，全球2022/2023年度消費量下調65.9萬噸，是年度最大的一次調整，其中8月的報告消費下調18.3萬噸，9月報告消費下調10萬噸，這也算是對此前市場對于消費偏高質疑的回應。

從庫銷比的角度來說，10月供需報告給出的庫銷比預估為76%，處在近10年均值附近，對應的歷史估值區間在60—80美分/磅之間。從全球棉花供需格局動態預期來說，消費環比減少，且消費或仍有下調空間，供需格局繼續寬松的概率大，價格中期驅動仍然向下。

供給端對價格的影響在弱化。美國農業部10月份的供需報告顯示，全球2022/2023年度產量下調8.6萬噸，其中巴基斯坦下調6.5萬噸，至113.2萬噸，因巴基斯坦產量遭遇洪澇災害的沖擊。這一數據高于其國內對產量的預估，巴基斯坦相關機構的預估在100萬噸下方。截至10月1日，巴基斯坦2022/2023年度新棉上市量累計達到45.5萬噸，同比下降23.7%。

10月供需報告顯示，美棉產量下調0.5萬噸，至300.7萬噸，美棉的產量基本未作調整，低于市場的預期。從歷史規律來說，10月份之后的報告，對當年度產量調整幅度基本很小，因此美棉產量后續變數已經很小。美國農業部對印度2022/2023年度的產量預估為598萬噸，而印度CAI(印度棉花協會)首次公布的印度2022/2023產量為584.8萬噸，CAI的數據和USDA的數據經常存在差異。從目前看，全球棉花供給端仍存在一定變數，但是在全球棉花消費疲弱情況下，棉花供給逐漸寬松，供給端這種變數對價格的影響逐漸被弱化。

B 亞洲紡企開機率低，出口數據走弱

截至10月21日，越南紡企開機率為43%，環比減少2個百分點;印度開機率為50%，環比持平;巴基斯坦開機率為46%，環比持平。紡企開機同比偏弱，棉紗需求延續弱勢表現，越南、印度和巴基斯坦的紡企開機率基本處在近5年的低位。

相應地，出口數據方面出現大幅下滑，9月越南出口紡織服裝27.25億美元，同比增加19.7%，環比減少31.9%。分國別來看，9月越南紡織服裝主要出口至美國、日本、韓國，其中出口至美國紡織服裝9.8億美元，約占出口總量的36%，出口至日本3.8億美元，出口至韓國3.78億美元，分別占出口總量的14.1%、14%。主要紡織品出口國普遍反映，近兩個月以來出口訂單量環比大幅減少，紡企棉紗需求疲弱，降低開機率應對需求的下滑。全球經濟增速放緩，再加上地緣政治風險對需求的沖擊等，棉花消費和紡織品消費走弱，從目前預期來看，后期全球棉花消費或仍有下調空間。作為全球最主要的紡織品需求方，美國批發商的服裝和面料庫存也升到歷史高位，后期美國進口需求也大概率走弱。2022年8月美國紡織品服裝進口量91.4億平方米，同比下降0.6%，結束了自2020年8月以來連續24個月的同比正增長。

C 國內疆棉加工偏慢，籽棉價格抬升

據國家棉花市場監測系統對14省區46縣市900戶農戶調查數據，截至10月20日，全國新棉采摘進度為60.3%，同比提高3.1個百分點，較過去4年均值下降0.5個百分點。國內棉花采摘進度基本正常，加工進度卻大幅偏慢。據全國棉花交易市場統計，截至10月24日，新疆地區皮棉累計加工量53.57萬噸，同比減幅49.25%。今年新疆籽棉收購價格相比去年大幅偏低，9月底新疆機采棉的收購價格在5.1—5.5元/公斤，隨后緩慢上漲，近期已經漲至5.8—6元/公斤，這也導致新棉成本跨度較大，新棉成本在11000—13000元/噸。目前新棉預售價格大多在14000—14500元/噸，從預售價格來看，軋花廠每噸加工利潤較高。由于疫情影響和低價導致棉農惜售，新疆加工進度大幅偏慢，新疆近幾年產量均在500多萬噸，而最新加工量才50多萬噸，因此從加工量來說，新棉成本仍存在一定變數，前期低價收購的籽棉占比仍相對有限。由于疫情影響，棉花公檢進度也偏慢，許多預售棉花指標并不確定，新棉以“盲盒”的形式對外銷售，這也導致下游紡企和貿易商對于新棉采購有所顧慮。從倉單角度來看，由于加工進度偏慢，盤面大幅貼水，盤面新棉倉單處于偏少的狀態。

由于去年軋花廠收購成本較高，而棉價自2022年年初以來一路下跌，軋花廠2021/2022年度大幅虧損，在2022/2023年度收購中，軋花廠普遍謹慎，盡量壓低自身成本，收購初期這個策略效果較好，但由于成本和現貨、盤面價差過大，軋花廠也不自覺地提高收購價格。由于收購價格低，而2022年種植成本較高，棉農普遍惜售。2022年新疆地租、肥料和農藥均有不同程度上漲，承包土地種植棉花的成本要在3000元/畝，在新疆棉花開秤之前，棉農普遍希望收購價格能覆蓋種植成本，希望收購價格在7—7.5元/公斤，但現實情況收購價格處于近幾年低位，導致棉農惜售意愿較強。

近期鄭棉2301合約不斷振蕩，最低探至13000元/噸附近，而且近期新棉的成本也升到13000元/噸附近，現貨價格仍大幅高于盤面。短期來說，13000元/噸將是盤面重要的支撐，因為新棉成本仍是四季度現貨價格重要參考。但從國內棉花基本面來說，供給和需求均存在一定壓力，國內棉花供給總量仍然充足，而中期需求仍不樂觀。

D 隨著新棉大量上市，銷售壓力加大

由于疫情和棉農惜售，新疆棉花加工進度大幅偏慢，但國內棉花供給總體仍然寬松。截至9月底，全國棉花商業庫存為193.01萬噸，較上月減少63.55萬噸，減幅24.77%，比去年同期高27.18萬噸，在庫存分布上仍然呈現內地偏少的情況。截至9月底，國內棉花的工業庫存為53.56萬噸，環比減少3.76萬噸，比去年同期減少37.86萬噸，今年大部分時間需求較差，下游紡企對于棉花采購大多隨用隨買，主動降低原料庫存。由于需求差，棉紗庫存處于同期高位，企業面臨較大的經營壓力，主動降低棉紗庫存的意愿較強。

2022年一季度之前，國內進口棉花偏多，隨著需求走弱和國內局部疫情反復，月度進口同比偏弱，且今年內外出現大幅倒掛的情況。隨著國際上棉花需求走弱，外棉也出現大幅下跌，內外價格倒掛的幅度有所縮窄。9月我國純棉紗進口量總計8.16萬噸，較上月增加1.54萬噸，環比增加23.33%，但仍不及去年同期。相對于棉花，棉紗進口的減幅更大。

E 下游需求弱勢，維持階段偏空觀點

截至10月21日，紡企的棉花原料庫存為16.5天，環比減少0.2天;紡企開機率為47.4，環比減少0.3個百分點;織廠的棉紗原料庫存為8.2天，環比減少1天;織廠的開機率為50.5天，環比減少0.1個百分點。進入10月份之后，需求環比走弱，中期需求大概率延續弱勢。供給端，新疆棉花加工進度大幅偏慢，這也導致新棉成本仍存在一定變數，且新棉成本跨度較大。從棉花現貨來看，2022/2023年度3128B現貨主流價格持穩于14300—14600元/噸公定疆內庫，少量在14300元/噸以下，11月預售價格部分已跌破14000元/噸，預售基差低價在CF01+500—600元/噸，新棉內地庫價格有降，15500—15700元/噸公定的皮棉逐漸增加。在新棉價格低、陳棉價格高企且需求不佳的情況下，紡企采購棉花以隨用隨買為主。短期鄭棉貼水現貨較多，價格或偏振蕩，中期預期仍偏弱勢。

9月我國紡織品服裝出口總額為286.3億美元，同比下降1.7%，環比下降7.6%，1—9月累計同比增長9%。其中紡織紗線、織物及制品出口額120.2億美元，同比下降3.2%，服裝及附件出口額166.1億美元，同比下降0.7%。如果僅統計棉花消費，需求表現或更差。9月純棉紗產量(不包含再生棉紗)為41.1萬噸，同比下滑22.3%，環比增加19.1%。1—9月累計棉紗(不包含再生棉紗)產量為346.6萬噸，同比下滑28.5%。國內需求受到疫情的影響，外需主要受到全球棉紡需求走弱的沖擊，因此中期來看，國內棉花消費仍將延續弱勢。

美棉目前交易的核心邏輯在消費疲弱和宏觀沖擊。國內供給總體寬松，近期現貨呈現陰跌狀態;需求進入10月份環比走弱，中期需求大概率延續弱勢，關注防疫政策的變化。中期來看，內外棉價仍維持偏空的觀點。