為深入推進設立科創板并試點注冊制改革，5月13日，證監會制定并發布了《證券公司科創板股票做市交易業務試點規定》（以下簡稱《做市規定》），同時，上交所就科創板做市交易業務相關規則公開征求意見，對科創板做市交易業務做出具體的交易和監管安排。

做市商機制是競價交易的有力補充，通常情況下，做市商主要由券商擔當。當前，科創板做市業務對券商的資本實力、風控能力、研究定價能力及綜合實力等均提出更高要求，目前僅有26家券商同時符合資本實力及合規風控能力兩項“硬指標”。

完善券商產業服務鏈條

粵開證券研究院首席策略分析師陳夢潔表示，“科創板引入做市商機制有利于提高交易活躍度，促進價格更趨合理，做市商通過自有資產為市場注入流動性，由此加大了對高新企業的流動性支撐，科創板股票的換手率自2021年起有所下降。參考新三板做市商交易占比的經驗，該機制將有效提高科創板當前換手率水平。”

通過試點方式在科創板引入做市商機制，持續完善科創板制度建設。《做市規定》共十七條，主要包括做市商準入條件與程序、內部管控、風險監測監控、監管執法等方面的內容。規則發布后，符合條件的證券公司可以按照要求向證監會申請科創板股票做市交易業務試點資格。

從做市商準入條件方面來看，初期參與試點的券商除具備自營業務資格、完善的業務方案、充足的專業人員、技術系統等條件外，還需滿足資本實力、合規風控能力方面的兩項條件。同時，明顯不符合《做市規定》相關要求的，上交所對券商做市交易業務技術測試和專項檢查申請不予接受。

據梳理，資本實力方面，根據證券公司2021年凈資本排名發現，共有50家券商符合凈資本持續不低于100億元。合規風控能力方面，從2019年至2021年三年證券公司分類結果來看，共有28家券商符合三年分類評級均在A類A級（含）以上。

至此，同時符合上述兩項“硬指標”的券商有26家，幾乎全部為上市券商，包含中信證券、中金公司、中信建投、華泰證券、國泰君安等頭部券商；還有不少中小及特色券商也符合條件，如東方財富證券、平安證券、國開證券。不過，頭部券商中，廣發證券及海通證券或將無緣參與科創板股票做市交易業務試點，兩家券商均由于分類評級指標未能連續三年在A類A級（含）以上。

“做市商機制將直接提高券商自有資金和證券的使用效率，與券商已有的投行、兩融、衍生品和研究等業務形成協同效應，一些大型券商在科創板跟投、場外期權對沖的股票頭寸都將有望作為券源以開展做市交易，這要求券商具備較強的部門協同、綜合服務能力以及資本實力，隨著我國做市制度的推廣，后續有望成為券商新的業績增長點，成為券商主要收入來源之一。”陳夢潔表示。

中信證券非銀研究團隊認為，做市商制度鼓勵具備試點資格的保薦機構提供做市服務，有望增強頭部券商與科創板上市公司的業務黏性，建立跨越一二級市場完整服務鏈條，進一步提升頭部券商市場份額。

今年以來，新股破發比例提升，科創板新股首日破發率高達58%，給券商跟投業務帶來了一定壓力。對此，東興證券非銀金融行業首席分析師劉嘉瑋表示，科創板做市業務給券商帶來確定性增量業務的同時，也能適當降低科創板項目跟投帶來的投資風險，為市場注入流動性。

實力強勁券商更加受益

為穩妥推進在科創板引入做市商機制，做好與《做市規定》的銜接，上交所根據市場導向、權責對等、靈活適度三方面，起草了《上海證券交易所科創板股票做市交易業務實施細則（征求意見稿）》（以下簡稱《實施細則》）和《上海證券交易所證券交易業務指南第X號——科創板股票做市（征求意見稿）》，向社會公開征求意見。

“參考海外市場經驗，做市商機制的高周轉率和較小的買賣價差將使市場份額向頭部券商集中，相較于當前的競價交易制度，這對券商的報價策略、交易技術、銷售能力均提出了更高的要求。”陳夢潔說。

《實施細則》明確了做市服務申請與終止、做市商權利與義務、做市商風險管理和內部控制要求。并明確做市商應使用自有資金，通過專用證券賬戶開展做市交易業務，向市場提供買賣雙向報價，遵守權益變動披露及短線交易等相關規定。

“隨著我國注冊制改革不斷推進，以科創板試點為契機，做市商制度得以進一步發展。我國券商的重資產業務結構也有望發生重大變化，從過去以自營為主轉向以做市商和代客業務為主，提升業績確定性。”平安證券非銀金融行業首席分析師王維逸表示。

那么，科創板做市業務能否成為券商自營業務去方向化轉型的重要方向？陳夢潔認為，此次在權益市場引入做市機制對券商的意義重大，科創板的做市商制度不僅豐富了券商自營業務的選擇，并且有助于其獲得更為穩健的收益。當前券商自營業務方向性投資業績波動性大，受市場行情波動影響很大，而做市業務的主要收益來自買賣價差，這有利于提升券商業績的穩定性。

不過，在劉嘉瑋看來，券商自營業務非方向性投資也不是每家券商統一選擇的模式，而是需要“因人而異”。

同時，為防范做市交易業務與經紀、自營、資產管理等業務的潛在利益沖突，《做市規定》對試點證券公司提出了嚴格要求。

“兩項 ‘硬指標’對券商的綜合服務能力提出了較高要求，并且上交所相關細則鼓勵券商在持續督導期間為其保薦的科創板股票提供做市服務，投行業務、衍生品業務實力較強的頭部券商更加受益。”陳夢潔告訴記者，“該機制也給券商帶來了一定的資本壓力，當前準入標準中對凈資本和資本充足率都有持續性的指標要求，大規模開展做市業務對資本充足的客觀要求較高，更利好資本實力雄厚、專業能力強、已有業務成熟豐富的頭部券商，馬太效應較為明顯。”

“各家券商因為業務資質不同，資本實力差距，風控能力不同，參與節奏也會有很大差別，承銷較多科創板項目且資本實力雄厚、風控能力強的券商更加受益。”劉嘉瑋表示。