近日，廣汽集團披露廣汽埃安采取非公開協議增資的方式實施員工股權激勵等，并同步引入誠通集團、南網動能、廣州愛安作為戰略投資者，完成共計25.66億元融資。未來，廣汽埃安還將進一步引入戰略投資者，積極尋求適當時機上市。

“為子引戰”，似乎成為越來越多A股公司“送子單飛”的前奏。上證報資訊統計顯示，2021年6月以來，已有超20家A股公司擬通過分拆上市的形式“送子單飛”，其中江西銅業、北摩高科、上汽集團、興發集團、科大訊飛等均在披露分拆子公司上市前后半年內有增資動作。此前的比亞迪、特銳德、迪安診斷、宗申動力等也是如此。

“擬分拆的子公司本身作為新興產業或新技術應用的新貴，需要引入戰投解決資金問題。”投行人士王驥躍對上海證券報記者說，“但大多數能分拆上市的上市公司并不缺錢，增資擴股并不是簡單需要錢，而是希望能夠引入對擬分拆公司發展有價值的戰投。”

某證券公司研究部工作人員亦認為：“戰投的引入有利于擬分拆子公司結構提升，其后若登陸科創板等估值水平較高的資本市場，有望募集更多資金。”據上證報資訊統計，自2019年12月A股分拆政策開閘至今，已有超百家A股公司披露并推進分拆事項，其中“A拆A”為主要方向，實行注冊制的科創板及創業板多為首選。

傳統車企紛紛籌謀分拆上市

在A股分拆陣容中，傳統車企已成為一支不容小覷的隊伍。如比亞迪擬分拆比亞迪半導體至創業板上市，已獲創業板上市委審核通過；長城汽車擬分拆蜂巢能源至科創板上市；上汽集團擬分拆捷氫科技至科創板上市；廣汽集團正在加緊為廣汽埃安分拆做準備……

A股分拆上市政策的落地，為車企分拆上市提供了操作空間。2021年以來，新能源汽車產銷高歌猛進，造車新勢力的估值更是暴漲，市場對傳統車企的估值卻非常低，基本無視這些傳統車企內含了強勁的新能源汽車業務，市場估值如此分裂，推動傳統車企紛紛籌謀分拆新能源汽車業務單獨上市。

記者注意到，傳統車企在分拆新能源業務過程中，“為子引戰”頻現。“傳統車企在新能源賽道的布局，當前多處于‘燒錢’狀態，多輪融資可以說是發展的必然需求；同時，能夠吸引眾多資金進入，也說明市場普遍看好未來前景。”業內人士也向記者如是表示。他直言，無論是引入戰投，還是尋求分拆上市，都體現出傳統車企在積極為新能源業務“補血”，以便做大做強。

以上汽集團為例，2021年11月26日，上汽集團披露擬分拆主攻氫燃料電池的控股子公司捷氫科技至科創板上市。資料顯示，捷氫科技已具備大功率氫燃料電池電堆與系統設計開發和量產能力及氫燃料電池整車適配開發能力。但就捷氫科技近年來的財務數據來看，其于2019年才開始有營收，當年實現營收1.12億元；2020年營收2.47億元。公司歸母凈利潤尚未轉正，2019年、2020年分別為-3370.10萬元、-9305.84萬元。

股權結構方面，上汽集團合計直接/間接持有捷氫科技68.30%股權，為公司間接控股股東。天眼查顯示，捷氫科技自成立以來共完成五輪融資，最新一輪A+輪融資于2021年11月3日完成，中國國有企業混改基金、安亭實業、凱輝基金、隱山基金等均于該輪增資入股。

“能源類投資一直以來都堅持以價值投資為導向，捷氫科技作為行業內踏踏實實深耕產品和技術的公司，為行業提升效率、提升客戶體驗作出了很大貢獻。”對于此次增資，凱輝基金智慧能源團隊合伙人張利公開表示。公告顯示，凱輝基金認繳出資535.71萬元，持股約0.73%。

上汽集團公告稱，分拆上市旨在提升捷氫科技融資能力，能夠與資本市場對接，拓寬多元化、多層次的融資渠道，以融助產、產融結合，進一步增強發展動力。

再看最近披露廣汽埃安“引戰”進展的廣汽集團。公司公告直言，埃安將適時啟動其股份制改造及A輪融資，引入具有戰略協同性、政策引導性、市場影響力的市場化戰略投資者。“我們的目標是在今年三季度前完成廣汽埃安A輪融資及股份制改制，預計最多只推行A輪融資后就考慮申請上市。”廣汽集團相關人士在早前接受媒體采訪時坦言。

比亞迪啟動籌備分拆比亞迪半導體之前，也是先后引入紅杉資本中國基金、中金資本、小米、中芯國際、上汽、北汽等30多家戰略投資者，陣容十分龐大。

多家知名公司“為子引戰”

記者梳理發現，除前述車企外，2022年披露擬分拆的江西銅業、北摩高科，2021年披露擬分拆的科大訊飛、迪安診斷，更早前的特銳德、宗申動力等均在分拆前后有“引戰”動作。

“分拆上市的過程中伴隨融資是正常的現象。”王驥躍說，分拆上市政策使得業務多元的上市公司某塊業務的價值得以凸顯。

而就分拆案例來看，擬分拆的子公司，往往都是新興產業或新技術應用，和上市公司的傳統業務有較大區別，如傳統車企擬分拆的多為新能源業務，傳統資源企業銅陵有色、江西銅業、寶鋼股份等擬分拆的多為產業鏈下游延伸的高景氣細分賽道。

以江西銅業為例，2022年2月，江西銅業公告，啟動分拆江銅銅箔上市的前期籌備工作。這是繼銅陵有色將銅冠銅箔分拆至創業板后，又一銅業巨頭擬送“銅箔”業務上市。資料顯示，江西銅業是中國重要的銅、金、銀和硫化工生產基地。子公司江銅銅箔主要從事各類高性能電解銅箔的研發、生產與銷售，主要產品包括電子電路銅箔和鋰電銅箔。近2年來，銅箔行業景氣度持續高漲，該賽道公司擴產、分拆等動作不斷。

江銅銅箔股權結構顯示，江西銅業持股70.19%外，另有多方資本持股。天眼查顯示，蜂巢能源、雙百基金、中信證券投資、譽華基金、江鈴鼎盛等均于2022年1月投資入股。江西銅業在3月17日披露的接待投資者調研情況中，就分拆進展直言：“江銅銅箔分拆上市工作已經完成前期混改及戰略投資者的引進工作，目前正按計劃有序推進，公司正在制定分拆上市預案，待董事會審議通過并提請公司股東大會審議批準后適時公布。”

上述諸多分拆案例中，分拆上市的目標市場多為科創板或創業板，未來可能選擇北交所。

PE巨頭搶食分拆上市盛宴

“至于資本積極入場的原因，很簡單，有利可圖，且比較可靠。”王驥躍說。對于分食分拆上市盛宴的邏輯，他認為一方面這些子公司成長性好，且在上市公司體內培育多年，公司治理及信息披露比較可靠。投資上市公司，無論是二級市場買入、大宗交易接盤，還是定增方式，都是投上市公司整體，上市公司如果整體上是傳統業務，那估值其實是有限的，投資回報率也偏低。而投分拆的子公司，是看好新產業新技術的前景，子公司的成長性也會遠大于上市公司整體。上市成功帶來的回報，也會高于買上市公司股票帶來的回報。

記者注意到，能夠在A股分拆子公司投資中“搶位”成功的戰投，大多來頭不小。以“引戰”陣容強大的比亞迪半導體為例，作為中國最大的車規級IGBT廠商，2020年5月比亞迪半導體A輪融資19億元，被紅杉資本中國基金、中金資本、國投創新等知名投資機構瓜分。

隨后不到一個月，比亞迪半導體再度增資擴股，韓國SK集團、小米集團、招銀國際、聯想集團、中信產業基金、厚安基金、中芯聚源、上汽產投、北汽產投、深圳華強、藍海華騰、英威騰等機構扎堆追捧。這還沒完，此后比亞迪半導體還相繼完成B輪、C輪融資，國家先進制造業產業投資基金、聯通中金、中電中金聯袂進場。

與比亞迪不同，迪安診斷擬為子公司凱萊普引進的投資者“簡約不簡單”。2021年1月，迪安診斷披露凱萊普擬增資1.5億元引進3個財務投資人。其中，高瓴資本旗下的珠海高瓴悠恒股權投資合伙企業（有限合伙）擬增資8000萬元，增資完成后將持有凱萊普7.62%的股權。而凱萊普此次增資的目的，則劍指“合格上市”。

再看2021年8月披露擬分拆子公司訊飛醫療尋求上市的科大訊飛。天眼查顯示，2021年11月30日，訊飛醫療完成A+輪融資，同創偉業、訊飛創投、天智基金為投資方。就投資方背景來看，同創偉業為中國第一批專業私募股權投資公司，管理資產規模超300億元，其以產業鏈投資為切入點，聚焦于新興產業，深度挖掘隱形冠軍，已成功推進近百家企業上市。訊飛創投則專注于智能科技及應用創新領域投資，已先后投資了商湯科技、寒武紀、優必選、國儀量子等優秀獨角獸公司。

此外，業內看來，分拆的重要意義，是對子公司管理層激勵可以更直接。而對于PE而言，其任務之一就是更好的將資本與管理層綁在一起，共同實現利益最大化，分拆無疑為其提供了更好的投資推力。而投資風險方面，上市公司子公司擬IPO項目投資，可進可退。如果IPO不成，創投還可以通過上市公司回購子公司股份或者換成上市公司的股權來實現次優方式的退出。