美聯儲加息“靴子”落地

短期來看，美聯儲加息落地且基本在市場預期內形成利空效應;長期來看，美聯儲加息往往使得大宗商品階段性走強，主要邏輯在于流動性收縮的體現需要時間，而需求仍然強勢。

美聯儲3月議息會議落地，加息開啟，縮表在即，經濟前景凸顯滯漲風險。短期來看，美聯儲加息落地且基本在市場預期內形成利空效應;長期來看，美聯儲加息往往使得大宗商品階段性走強，主要邏輯在于流動性收縮的體現需要時間，而需求仍然強勢。因此，未來仍需重點關注大宗商品市場的流動性和需求情況。

貨幣政策方面，關于加息，美聯儲本次加息25bps即只加1次，美聯儲的點陣圖顯示，年內還要加6次息，鮑威爾表示未來可能會持續加息。關于縮表，在美聯儲2021年12月議息會議紀要上首次提及縮表，今年1月會議上公布縮表原則文件后，本次會議上縮表開啟時間將大概率在5月已漸明朗，但是更多縮表討論細節仍需等待3月議息會議紀要的公布。

美聯儲縮表具有能更好地推升長端利率的特點，能在一定程度上緩解加息周期內期限利差收窄乃至倒掛現象，即緩解長端利率上行幅度不及短端利率的情況，因為利率曲線倒掛往往是經濟即將衰退的信號。由于今年以來，隨著通脹數據的公布，市場對美聯儲加息預期不斷加強，CME顯示的市場加息預期一度達到3月加息50bps、12月底前加息175bps，故本次加息開啟以及鮑威爾對后續持續加息的表態并未超出市場預期。經濟預測方面，本次經濟預測美聯儲上調通脹預測，下調GDP增長預測，就業預測不變，滯漲前景凸顯。

當前，美聯儲在加息和縮表問題上如此“鷹派”的原因在于通脹是主要矛盾。在經濟增長勢頭仍在、就業市場仍強勁的情況下，擔憂經濟增長與擔憂通脹過高的天平傾向了通脹端。而給出較強的加息和縮表預期來打壓市場通脹預期更為有效。因此，如果說現在美聯儲的強勢加息和縮表態度“鷹派”的話，那么未來美聯儲政策立場的緩和以及轉“鴿派”將取決于經濟增長何時重回關注重點。考慮到通脹短期內仍然高企難以降溫，美聯儲仍將于5月維持當前強勁的緊縮立場再次加息并開啟縮表。不過，下半年通脹有望脫離高位壓力緩解，美國面臨中期選舉，而加息后需求縮減將逐漸顯現，經濟增長或重回重點，屆時緊縮節奏將由快轉慢。

大類資產影響上，短期來看，美聯儲加息落地基本在市場預期內，形成利空落地效應。市場風險情緒轉暖，美元指數回落，貴金屬和有色金屬均反彈，美國三大股指均上漲，中國股指也表現出樂觀情緒。長期來看，加息往往使得商品階段性走強。復盤過去50年美聯儲的8輪加息周期發現，加息階段能源和金屬漲價尤其突出，鋅、原油、煤上漲表現最佳，銅、鋁、鎳上漲概率也較大，同時這些商品的階段性頂部也在加息階段出現。主要邏輯在于流動性收縮的體現需要時間，而需求仍然強勢。

就當下大宗商品走勢而言，美聯儲加息的影響主要在兩個方面：一方面是流動性收縮情況，另一方面是需求情況，后期仍需保持關注。流動性方面，由于俄烏沖突下各類資產波動加劇，疊加俄羅斯制裁影響引發市場流動性憂慮，TED利差和芝加哥聯儲金融條件指數走高顯示出流動性趨緊，建議關注相關流動性指標，能否在俄烏局勢緩解后回落，緩解市場對流動性緊張的憂慮。需求方面，建議關注PMI新訂單指數及美國庫存情況。美國制造業PMI及新訂單指數從高位回落，但是仍遠高于榮枯線水平，反映需求仍然旺盛。美國當前零售商、批發商和制造商庫存均已出現大幅回升，推升需求，但是需注意未來如果補庫進程推進，那么需求將逐步回落，大宗商品價格也將隨之承壓。