近日，無人船艇廠商珠海云洲智能科技股份有限公司（以下簡稱云洲智能）提交IPO申報文件，擬通過科創(chuàng)板上市募集資金15.50億元，現(xiàn)已收到上交所問詢函。

目前，云洲智能研發(fā)和定型了近30款無人船艇產(chǎn)品，產(chǎn)品及服務(wù)已在城市水域應(yīng)用、海洋工程、公共安全等領(lǐng)域廣泛使用。在營收規(guī)模方面，3年間從2699.78萬元增長到2.53億元。

然而作為技術(shù)密集型企業(yè)，云洲智能持續(xù)高額的研發(fā)投入，以及為吸引人才實(shí)施股權(quán)激勵，導(dǎo)致持續(xù)虧損，最近3年半凈利潤合計虧損超過4億元。雖然云洲智能已成立12年，但無人船艇行業(yè)仍處于發(fā)展初期，對于何時能夠扭虧為盈，云洲智能并未給出明確的時間表。

面臨發(fā)展空間受限風(fēng)險

云洲智能成立于2010年，創(chuàng)始股東張云飛、成亮等。近年來，云洲智能的收入規(guī)模增速明顯加快。2018~2020年及2021年1~6月，云洲智能實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為2699.78萬元、6363.40萬元、2.53億元、1.18億元，三年間收入規(guī)模擴(kuò)大了近10倍。

目前，云洲智能形成了民品及國防工業(yè)產(chǎn)品兩大類產(chǎn)品，2020年民品業(yè)務(wù)收入為1.95億元，根據(jù)賽迪顧問統(tǒng)計數(shù)據(jù)，公司在國內(nèi)民用無人船艇行業(yè)市場份額位列第一。不過無人船艇雖然保持高速增長態(tài)勢，但細(xì)分市場規(guī)模較小，2020年市場規(guī)模也才3.3億元。因此云洲智能也提示了未來市場規(guī)模增長不及預(yù)期，面臨市場發(fā)展空間受限的風(fēng)險。

云洲智能坦陳，各業(yè)務(wù)類型客戶在持續(xù)開拓過程中，營業(yè)收入規(guī)模較小，尚未形成明顯的規(guī)模效應(yīng)。但是在運(yùn)營過程中，云洲智能需要持續(xù)加大研發(fā)、管理及銷售的投入，造成過去幾年持續(xù)虧損。2018~2020年及2021年1~6月，云洲智能凈利潤分別虧損8741.79萬元、1.20億元、1.56億元、3725.42萬元，三年半時間合計虧損4.04億元。

持續(xù)較高的研發(fā)投入和股權(quán)激勵是造成虧損的直接原因。2018~2020年及2021年1~6月，云洲智能投入的研發(fā)費(fèi)用分別為3069.66萬元、5352.95萬元、7220.05萬元、3509.50萬元，占營業(yè)收入比例為 113.70%、84.12%、28.58%、29.86%。此外，云洲智能進(jìn)行了多次股權(quán)激勵，2018~2020年計入期間費(fèi)用的股權(quán)激勵費(fèi)用分別為648.08萬元、4511.82萬元、1.11億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為24.00%、70.90%、43.94%。

為了進(jìn)一步打開無人船艇市場，云洲智能未來可能投入更多資源到研發(fā)、生產(chǎn)及銷售環(huán)節(jié)，同時公司未來仍需確認(rèn)較大額股權(quán)激勵費(fèi)用。

對于何時能夠扭虧為盈，云洲智能并未提出明確的時間表，只是在“未來是否可實(shí)現(xiàn)盈利的前瞻性信息”中表示，未來隨著公司無人船艇產(chǎn)品和技術(shù)的不斷成熟，營業(yè)收入規(guī)模不斷擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，公司的虧損情況將有望繼續(xù)收窄直至實(shí)現(xiàn)盈利。

內(nèi)河級產(chǎn)品產(chǎn)銷率偏低

云洲智能的主要產(chǎn)品包含內(nèi)河級、海工級和海防級三個級別的無人船艇平臺，其中內(nèi)河級是產(chǎn)銷量最大的產(chǎn)品，海工級、海防級無人船艇為新開發(fā)產(chǎn)品，年銷量均為個位數(shù)，作為定制化產(chǎn)品產(chǎn)銷率穩(wěn)定。

記者注意到，雖然云洲智能的內(nèi)河級產(chǎn)品銷量增長較快，但產(chǎn)銷率并不高。2018~2020年，公司內(nèi)河級產(chǎn)品產(chǎn)量分別為152艘、387艘、2219艘，銷量99艘、214艘、1077艘，產(chǎn)銷率分別為65%、55%、49%。2021年1~6月，云洲智能內(nèi)河級產(chǎn)品的產(chǎn)量縮減到149艘，銷量為436艘，產(chǎn)銷率達(dá)293%。

對于內(nèi)河級產(chǎn)品產(chǎn)銷率偏低，云洲智能表示，主要為公司展演所用或水面救生機(jī)器人、水上移動救生擔(dān)架床等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品庫存?zhèn)湄浰斐桑S著客戶需求逐步增加，銷售渠道拓寬，內(nèi)河級無人船艇的產(chǎn)銷率有較大提升。

根據(jù)計算，報告期內(nèi)公司內(nèi)河級產(chǎn)量共計為2907艘，銷量1826艘，仍有1000余艘未銷售。在產(chǎn)銷率并不高的情況下，云洲智能為何還要生產(chǎn)這么多的內(nèi)河級無人船艇，無從得知。不過云洲智能對產(chǎn)能利用率采用工時法計算，2018~2020年及2021年1~6月產(chǎn)能利用率分別為103.31%、118.29%、118.68%及114.89%，整體產(chǎn)能利用水平較高，公司產(chǎn)品產(chǎn)能具有一定瓶頸。

按照IPO計劃，云洲智能擬募集資金15.5億元，用于無人船艇生產(chǎn)基地建設(shè)、無人船艇研發(fā)中心升級、營銷網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)、補(bǔ)充流動資金等，其中兩個生產(chǎn)基地分為小型無人船艇生產(chǎn)基地建設(shè)項目、中大型無人船艇生產(chǎn)基地建設(shè)項目。云洲智能將通過兩個項目提高公司無人船艇制造產(chǎn)能，但兩個項目的具體產(chǎn)能并未披露。

但是，在內(nèi)河級無人船艇產(chǎn)銷率不高的情況下，云洲智能仍募資擴(kuò)產(chǎn)，未來能否順利消化仍是未知數(shù)。

行業(yè)競爭者正逐步增多

從財務(wù)數(shù)據(jù)方面，對云洲智能與行業(yè)競爭對手進(jìn)行比較并不是容易的事。在選取同行業(yè)可比公司時，云洲智能認(rèn)為，公司“作為行業(yè)龍頭企業(yè)，其他無人船艇公司的規(guī)模相對較小、產(chǎn)品體系相對較少，因此不具有可比性或僅在部分應(yīng)用領(lǐng)域可比”，選取了6家同行業(yè)可比公司，有5家為無人機(jī)相關(guān)上市公司。

在招股書（申報稿）內(nèi)，云洲智能列舉無人船艇行業(yè)民用領(lǐng)域主要企業(yè)，有面向環(huán)境監(jiān)測和測量測繪領(lǐng)域的安徽科微智能科技有限公司，測量測繪領(lǐng)域的華測導(dǎo)航，英國公司L3 ASV。

不過記者注意到，除了上述企業(yè)外，國內(nèi)還有部分上市公司也在無人船艇行業(yè)進(jìn)行布局，行業(yè)競爭者正在增多。2021年11月，星網(wǎng)宇達(dá)在回復(fù)投資者關(guān)于無人船研發(fā)進(jìn)度時表示，目前公司完成了小型無人船樣船的研發(fā)，進(jìn)行了多次實(shí)驗，并配合客戶參加了海上任務(wù)伴隨保障。

2021年4月，聚光科技官網(wǎng)發(fā)布的消息顯示，公司自主研發(fā)的USV系列無人船，共有水質(zhì)走航監(jiān)測、水質(zhì)采樣、水文測繪等五個船型，可實(shí)現(xiàn)水質(zhì)走航監(jiān)測、地表水自動取樣、河床勘測、水文測繪等智能化作業(yè)。

2021年8月，天海防務(wù)宣布成立全資子公司司隆海重能（寧波）智能裝備科技有限公司，研發(fā)產(chǎn)品方向主要包括無人船全向多源融合感知系統(tǒng)、AI駕控智能體以及集群協(xié)同系統(tǒng)、智能無人特種船艇等。

根據(jù)賽迪顧問統(tǒng)計數(shù)據(jù)，預(yù)計至2023年，我國民用無人船艇市場規(guī)模約為32.2億元，年均復(fù)合增長率約為113.7%。隨著市場規(guī)模的擴(kuò)大，行業(yè)競爭有可能更加激烈，云洲智能能否持續(xù)保持領(lǐng)先？

云洲智能也提示風(fēng)險稱，如果公司不能保持技術(shù)或產(chǎn)品的領(lǐng)先優(yōu)勢，則將對盈利能力產(chǎn)生不利影響。

8個月新增20余位股東

廣東證監(jiān)局官網(wǎng)顯示，云洲智能于2020年12月29日在廣東證監(jiān)局辦理了輔導(dǎo)備案登記，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為中國國際金融股份有限公司。而在輔導(dǎo)備案之前，2020年4月~12月期間，云洲智能及其前身云洲有限進(jìn)行了5次股權(quán)轉(zhuǎn)讓、6次增資，股東數(shù)量由20余位增加到49位。

值得注意的是，云洲智能2020年第一大客戶鹽城市城南新區(qū)開發(fā)建設(shè)投資有限公司（以下簡稱城南建投）也在輔導(dǎo)備案前參與了增資。2020年6月，城南建投向云洲有限投資5000萬元，增資后持股比例為1.49%。2020年，云洲智能對城南建投的銷售金額為5095.57萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入比例為20.17%。關(guān)聯(lián)交易列表顯示，云洲智能對城南建投2020年、2021年1~6月均有交易金額，2018年、2019年則沒有。

記者注意到，在輔導(dǎo)備案前八個月的股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資過程中，股轉(zhuǎn)和增資價格出現(xiàn)了較大的差異。2020年4月第二次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，珠海華金領(lǐng)越智能制造產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙）、珠海科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司分別以3500萬元、500萬元，受讓程榮梅持有的云洲有限2.3333%、0.3333%股權(quán)，價格約為每注冊資本56.60元；兩個月后，即2020年6月第四次增資，城南建投等3家法人股東對云洲有限增資，增資價格約為每注冊資本121.12元；到了2020年9月第三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，海南億凱投資控股中心（有限合伙）從深圳天億投資有限公司受讓1.7%股權(quán)（對應(yīng)注冊資本額為47.0588萬元），轉(zhuǎn)讓價格4000萬元，此時股轉(zhuǎn)價格為每注冊資本85元。其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資的價格多為每注冊資本120元左右。

此外，2020年11月，云洲有限、創(chuàng)始股東、員工持股平臺與A輪、B輪、C輪投資人簽署了對賭協(xié)議，云洲有限為對賭協(xié)議當(dāng)事人，約定投資人在特定情形發(fā)生時，有權(quán)要求回購義務(wù)人回購所持公司股權(quán)。不過云洲智能表示，截至公司提交科創(chuàng)板上市申請并獲受理之日，股權(quán)回購等對賭條款已徹底終止。

對于IPO相關(guān)事宜，2022年2月24日，記者致電云洲智能并發(fā)送了采訪郵件，但截至發(fā)稿，未獲回復(fù)。