自2月17日國務院印發《關于開展第三次全國土壤普查的通知》后，A股市場上的環保板塊隨即掀起一輪漲勢。據東方財富網統計，截至2月28日，環保行業指數自2月以來累計上漲6.83%。

行業景氣度漸升，提振多家相關企業也紛紛為沖刺IPO做準備。其中，就包括總部位于湖南長沙、有重金屬污染防治領域“小巨人”之稱的賽恩斯環保股份有限公司。

公司在去年底提交了科創板IPO申請，今年1月25日IPO進度更新為“已問詢”狀態。值得一提的是，“礦茅”紫金礦業是賽恩斯的第二大股東和第一大客戶。賽恩斯的招股書顯示，紫金礦業全資子公司紫峰投資持2012萬股，持股比例達28.29%。

在紫金礦業“扶持”下，賽恩斯環保在核心技術、研發投入等方面表現優秀，近年來公司的營收、利潤均增長較快，但其存在的大客戶依賴度高、回款周期較長及毛利率波動較大等風險也值得投資者密切關注。

“礦茅”有意扶持 “小巨人”輕松破圈

近期，環保行業政策暖風頻吹。

2月17日，國務院印發《關于開展第三次全國土壤普查的通知》，決定自2022年起開展第三次全國土壤普查，利用四年時間全面查清農用地土壤質量家底。

2月9日，國家發展改革委、生態環境部、住房城鄉建設部、國家衛生健康委聯合發布《關于加快推進城鎮環境基礎設施建設的指導意見》。《意見》指出，要注重系統謀劃、統籌推進，適度超前投資建設，提升城鎮環境基礎設施供給能力。

政策利好刺激二級市場上的環保板塊掀起漲停潮，據東方財富網統計數據顯示，環保行業指數在2月上漲6.83%。

廣發證券(000776)表示，預期環保細分行業中固廢、危廢、再生資源、水務、監測等領域均有望充分受益，2022年環保總體投資將顯著提升。目前環保板塊最新PE-TTM僅為17.71倍，機構配置及估值均處于歷史底部，重視新基建預期+環保企業業績持續兌現下的底部反轉機遇。

在此背景下，多家環保行業相關企業摩拳擦掌沖刺“IPO”。1月25日，賽恩斯環保的IPO進度變為“已問詢”。

公開資料顯示，公司是專業從事重金屬污染防治的高新技術企業，業務涵蓋重金屬污酸、廢水、廢渣治理和資源化利用、環境修復、藥劑與設備生產銷售、設計及技術服務、環保管家、環境咨詢、環境檢測等領域。此次公司沖擊科創板IPO，擬公開發行股票不低于2370.67萬股，不低于發行后總股本的25%。擬募集資金2.5億元，將投向長沙賽恩斯環保工程技術有限公司成套環保設備生產基地建設項目，賽恩斯環保股份有限公司研發中心擴建項目，補充流動資金項目。

值得一提的是，在歷經了多年的發展后，賽恩斯在2016年受到了A股有色龍頭紫金礦業的垂青——紫金礦業與賽恩斯簽訂增資擴股協議，紫金礦業投入約1.67億元持有賽恩斯25%的股份，并委派相應高級管理人員加入公司；2017年，賽恩斯環保由有限整體變更設立股份有限公司。

紫金礦業2019年年報顯示，公司在當年追加了一筆對賽恩斯的投資，金額達3120萬元，至此，紫金礦業累計投資金額接近2億元。

隨著近年來賽恩斯環保營收及盈利水平的提升，這筆投資為紫金礦業帶來不小收益。例如：在2021年半年報中，這筆投資的賬面價值已達到了2.46億元。若后續賽恩斯環保沖刺科創板成功，紫金礦業或將從中享受到更大的投資回報。

并且，對于紫金礦業來說，其在歷史發生過多次重大環境污染事故，在環保政策日趨嚴格的大背景下，公司對賽恩斯環保大力“扶持”的用意則是不言自明。　　

招股說明書顯示，賽恩斯通過自主研發、同時以產學研合作為輔助的方式，持續開展研發活動。

其研發了污酸資源化治理系列技術、重金屬廢水深度處理與回用系列技術、含砷危廢礦化解毒系列技術、重金屬污染環境修復技術等核心技術，實現了規模化、產業化應用，為生態環境保護與資源循環利用提供強有力的技術支撐。

此外，上述的各類核心技術還獲得過多個重要獎項，包括2018年國家技術發明二等獎、中國有色金屬工業科學技術一等獎、環境保護科學技術二等獎、環保部環保技術國際智匯平臺百強環保技術、國家先進污染防治示范技術名錄等。

在去年8月，工信部對外公示了第二批第一年建議支持的國家級專精特新“小巨人”企業名單，賽恩斯環保成功入選。

招股書顯示，賽恩斯環保2018年、2019年、2020年、2021年上半年營收分別為2.90億元、4.33億元、4.06億元、1.63億元；同期對應的凈利潤分別為1192.33萬元、3267.82萬元、5950.99萬元、2728.74萬元。

實控人并非創始人 “宮斗”風險或存

關于賽恩斯環保的股權架構，有一點值得投資者格外關注。

賽恩斯是近年來高校產學研合作創業的一個較具代表性的案例。公司創立于2009年，由中南大學教師柴立元、閔小波帶領中南大學科研團隊創辦，通過向中南大學購買專利獨占許可的方式，進行生物制劑生產的中試孵化及應用推廣。值得一提的是，公司在創立初期的核心技術團隊，是由創始人的學生組成。

不過，賽恩斯環保當前的實際控制人為高偉榮、高亮云和高時會，三人合計持有賽恩斯環保44.27%股權，并且為兄弟姐妹關系。而作為賽恩斯環保的四位創始人——柴立元、陳希平、閔小波與陳四保，卻早已退出。

從招股書來看，公司原創始人柴立元和閔小波為中南大學教師、陳希平為湖南中醫藥大學教師、陳四保為彼時賽恩斯租賃廠房的所有人。

據了解，出于繼續專注于教學和科研工作的考慮，并無意愿長期從事產業化推廣等經營活動，創始人中的三位教師決定退出公司經營。另外，因為賽恩斯不打算續租陳四保的廠房，其也決定一起退出公司經營。

至此，柴立元、陳希平、閔小波與陳四保于2012年7月將其持有公司全部股權轉讓給高偉榮，公司技術團隊成員蔣國民、王慶偉、陳潤華由于繼續留在公司從事后續研發及產業化推廣。

之后，賽恩斯環保的技術團隊成員又向高偉榮多次借款，用于增資完成了最初的資本積累。愛企查數據顯示，高偉榮在進入賽恩斯前，便擔任多家醫療、污水處理等企業法人，是長沙當地的知名企業家，他應該是賽恩斯環保最初的投資人。

目前，賽恩斯環保的三位實控人，高偉榮、高亮云和高時會分別擔任發行人董事長、董事兼副總經理、項目管理部管理人員等重要職務，三人已簽署了《一致行動協議》。

但在A股中，多位實控人發生“宮斗”大戲的案例不少。若賽恩斯環保沖刺IPO成功，投資者仍需關注《一致行動協議》未能有效履行或有效期屆滿，因公司控制權不穩定帶來的潛在風險。

三大短板凸顯 經營抗風險能力待考

在經營及財務方面，賽恩斯環保還存在三個突出問題。

第一個問題是客戶集中度較高，紫金礦業作為賽恩斯的第二大股東，也是賽恩斯的第一大客戶。在2021年上半年，賽恩斯對紫金礦業的銷售額達3952.52萬元，占比高達24.3%。

數據顯示，2018年至2021年1-6月，賽恩斯的前五大客戶銷售收入占比分別為 56.57%、68.58%、58.98%及 60.38%。賽恩斯在招股書中表示，目前公司仍處于發展階段，業務合同數量少、單個合同金額較大；此外，公司下游客戶以有色金屬采選冶企業為主，下游行業集中度較高導致發行人客戶集中度較高。

對于上市公司來說，客戶集中度高，單個客戶的銷售量較大，會造成公司抗風險能力變差，如果主要客戶的經營、采購戰略發生較大變化，可能會對公司銷售產生影響。此外，紫金礦業作為賽恩斯大股東及大客戶，存在關聯關系，上市后將有可能受到監管關注，存在利益輸送等風險。

第二個問題是應收賬款余額較大、回款周期較長。數據顯示，2018 年末、2019年末、2020 年末及至 2021年6月末，賽恩斯應收賬款余額分別約為1.35億元、1.67億元、2.05億元和 1.7億元，占各期末流動資產的比例分別為 29.23%、41.21%、47.17%和 39.13%，占比較高。

而報告期內，賽恩斯應收賬款周轉率分別為 2.96、2.87、2.12 及0.82，周轉率較低，回款周期較長。這些都進一步削弱的賽恩斯抵御風險的能力，如若發生應收賬款無法按時回收或壞賬，對于公司的資產質量是很大的挑戰。

最后一個問題是主營業務毛利率波動較大。數據顯示，2018年、2019 年、2020年及2021年1-6月，發行人重金屬污染防治綜合解決方案業務綜合毛利率分別為 19.65%、19.12%、27.53%和 24.01%，毛利率存在一定波動。

這表明賽恩斯環保的業務存在一定風險，有可能造成未來公司利潤增速不達預期。并且，毛利率的波動還容易造成投資者對公司是盈利真實情況的懷疑，而在短期對股價帶來不利影響。

此外，數據顯示，2018年至2021 年1-6月，賽恩斯環保扣除非經常損益后加權平均凈資產收益率分別為 4.70%、9.44%、13.43%和 5.71%，這一數據其實并不算高。

而對準備招股募資的賽恩斯來說，其募集資金投資項目有一定的建設周期，建設期內難以產生直接的經濟效益。因此，在募集資金到位后的短期內，發行人凈利潤增長幅度也可能會低于總股本和凈資產的增長幅度，每股收益、凈資產收益率等財務指標將可能出現一定幅度的下降，股東即期回報或存在被攤薄的風險。