自今年7月初以來(lái)，醫(yī)藥板塊持續(xù)下挫，申萬(wàn)一級(jí)醫(yī)藥生物行業(yè)指數(shù)距7月初的高點(diǎn)已回調(diào)近20%。最近來(lái)看，醫(yī)藥生物板塊上周跌幅達(dá)1.35%，10月初以來(lái)也累計(jì)下跌7.21%。

11月8日，醫(yī)藥生物板塊領(lǐng)跌各大行業(yè)板塊，跌幅達(dá)1.93%。不過(guò)9日醫(yī)藥板塊盤中發(fā)力拉升，截至收盤，共同藥業(yè)、拓新藥業(yè)“20cm”漲停，翰宇藥業(yè)漲逾16%，多瑞醫(yī)藥漲逾12%，誠(chéng)意藥業(yè)漲停，康龍化成漲逾9%。

針對(duì)醫(yī)藥板塊，尤其是CXO(醫(yī)藥研發(fā)外包)板塊前期的大幅調(diào)整及最新的反彈行情，券商中國(guó)記者采訪了多位基金經(jīng)理及行業(yè)研究員，他們普遍認(rèn)為，醫(yī)藥板塊整體估值也已經(jīng)到了相對(duì)合適的位置，板塊中已經(jīng)出現(xiàn)比較多的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)值得去把握。在市場(chǎng)情緒的短期宣泄之后，相信優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥公司會(huì)迎來(lái)估值修復(fù)。

醫(yī)藥板塊調(diào)整受市場(chǎng)情緒影響

周一醫(yī)藥板塊經(jīng)歷大幅調(diào)整后，周二又大幅反彈，對(duì)此匯豐晉信醫(yī)療先鋒基金經(jīng)理駱瑩表示，周一醫(yī)藥股調(diào)整主要受預(yù)期和市場(chǎng)情緒的影響。受新冠治療藥物的初步試驗(yàn)結(jié)果影響，市場(chǎng)對(duì)于疫苗板塊的預(yù)期和熱情開始消退。由于之前市場(chǎng)普遍預(yù)期疫情尚看不到盡頭，因此對(duì)于疫苗行業(yè)整體保有較高的增長(zhǎng)預(yù)期，并愿意給予板塊高估值。

但周末新冠治療藥物試驗(yàn)結(jié)果的公布讓市場(chǎng)意識(shí)到，全球疫情可能正在走向尾聲，因此，不管疫苗板塊未來(lái)真實(shí)業(yè)績(jī)?nèi)绾危袌?chǎng)熱情的消退和前期炒作資金的退出，使得板塊整體出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整。

駱瑩認(rèn)為，從目前觀察到的結(jié)果來(lái)看，新冠帶來(lái)的后遺癥較為普遍且嚴(yán)重，因此通過(guò)疫苗進(jìn)行免疫和避免重癥，以及對(duì)于患者的藥物治療可能是相輔相成的手段，并不存在誰(shuí)替代誰(shuí)的問(wèn)題。如果未來(lái)新冠演變成“大號(hào)流感”，那么參考當(dāng)前應(yīng)對(duì)流感的策略，定期注射疫苗+患病后藥物治療可能會(huì)成為一種常態(tài)，因此疫苗板塊的業(yè)績(jī)預(yù)期并不會(huì)出現(xiàn)較大改變。

“經(jīng)過(guò)前期的調(diào)整，醫(yī)藥板塊的整體估值也已經(jīng)到了相對(duì)合適的位置，我們認(rèn)為醫(yī)藥板塊中已經(jīng)出現(xiàn)比較多的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)值得去把握。在市場(chǎng)情緒的短期宣泄之后，我們相信優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥公司會(huì)迎來(lái)估值的修復(fù)。” 駱瑩表示。

諾德基金醫(yī)藥研究員朱明睿告訴券商中國(guó)記者，近期醫(yī)藥板塊表現(xiàn)低迷，本質(zhì)原因還是那些大市值的醫(yī)藥公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)只是符合預(yù)期甚至低于預(yù)期，是否會(huì)持續(xù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)低迷還是需要針對(duì)個(gè)股去具體分析，需要及時(shí)跟蹤企業(yè)的發(fā)展情況。比如某醫(yī)藥龍頭過(guò)去十年都保持了20%以上的復(fù)合增速，但是在今年業(yè)績(jī)發(fā)生了明顯的回落，這種情況下股價(jià)就很難會(huì)有良好的表現(xiàn)，如果其經(jīng)過(guò)自身的轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)上的再騰飛，那么將可能再次獲得資本市場(chǎng)的青睞。

朱明睿表示，當(dāng)前時(shí)間段可以把醫(yī)療板塊大方向上的投資機(jī)會(huì)分成兩類，一類是集采政策免疫的相關(guān)上市公司，其優(yōu)勢(shì)是醫(yī)保政策不會(huì)擾動(dòng)其基本面，壞處是因?yàn)獒t(yī)藥基金較高程度上“抱團(tuán)”政策免疫標(biāo)的，導(dǎo)致一旦這類企業(yè)業(yè)績(jī)低于預(yù)期，就會(huì)有較大幅度的回調(diào)；另外一類是受集采影響大幅下跌的標(biāo)的，這里面肯定會(huì)有大家過(guò)度恐慌所導(dǎo)致的超跌標(biāo)的。

CXO景氣度能否持續(xù)

在醫(yī)藥板塊的投資中，CXO向來(lái)是一個(gè)繞不開的領(lǐng)域。CXO是一個(gè)統(tǒng)稱，大體分為CRO和CDMO/CMO，主要是做創(chuàng)新藥研發(fā)和生產(chǎn)外包的，就是代研發(fā)和代生產(chǎn)。

工銀瑞信基金經(jīng)理譚冬寒對(duì)券商中國(guó)記者表示，近期醫(yī)藥股調(diào)整劇烈，尤其是以CXO為代表的高景氣度高估值板塊調(diào)整劇烈。CXO板塊的整體回調(diào)核心原因主要為相關(guān)板塊估值較高，持倉(cāng)相對(duì)集中，因此當(dāng)市場(chǎng)有“風(fēng)吹草動(dòng)”時(shí)易引起股價(jià)大幅波動(dòng)。目前市場(chǎng)流傳的各種基本面理由(比如港股下跌導(dǎo)致新藥公司融資能力下降進(jìn)而影響CXO的訂單等等)，更多是股價(jià)下跌以后找的利空解釋，對(duì)于CXO公司的運(yùn)營(yíng)沒有明顯影響。

譚冬寒表示，當(dāng)前市場(chǎng)的核心分歧點(diǎn)在于CXO的景氣度到底能持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間，會(huì)不會(huì)從訂單上看到景氣度下行的局面，對(duì)此我們的看法可能要比市場(chǎng)當(dāng)前的預(yù)期更樂(lè)觀一點(diǎn)，原因有三點(diǎn)：

(1)要以更長(zhǎng)的時(shí)間維度來(lái)審視產(chǎn)業(yè)發(fā)展的階段，中國(guó)的CXO企業(yè)在過(guò)去十幾年間抓住了全球研發(fā)體系的變局，即新藥研發(fā)創(chuàng)新以過(guò)去跨國(guó)公司主導(dǎo)演變?yōu)樾⌒蜕锟萍碱惞局鲗?dǎo)的變局，同時(shí)中國(guó)企業(yè)發(fā)揮出工程師紅利，使得CXO這個(gè)產(chǎn)業(yè)在中國(guó)得到快速發(fā)展，并且具備了全球競(jìng)爭(zhēng)力。這個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯是長(zhǎng)周期的演變，并不是國(guó)內(nèi)新藥投資景氣度所推動(dòng)的，這個(gè)驅(qū)動(dòng)力的時(shí)間周期可能非常長(zhǎng)。

(2)拋開海外市場(chǎng)的貢獻(xiàn)，即使中國(guó)市場(chǎng)的新藥研發(fā)景氣度有所下行(事實(shí)上我們還并沒有觀察到)，所關(guān)注的公司都是行業(yè)里的翹楚，訂單受影響的程度可能也較小。

(3)在CXO以外，還沒有看到醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部有一定體量的板塊具備更加顯著的性價(jià)比和吸引力。當(dāng)前基于市場(chǎng)風(fēng)格原因和交易因素受到一定關(guān)注的不少底部標(biāo)的，在基本面上缺乏強(qiáng)有力支撐。過(guò)去兩周的大幅回調(diào)使得CXO公司的估值又回到了相對(duì)比較舒服的位置，對(duì)于CXO行業(yè)后續(xù)的行情并不悲觀。

招商國(guó)證生物醫(yī)藥基金經(jīng)理許榮漫對(duì)券商中國(guó)記者表示，近期醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)外包(CXO)相關(guān)標(biāo)的回調(diào)較多，主要受機(jī)構(gòu)重倉(cāng)疊加估值高位影響，基金三季報(bào)顯示醫(yī)藥行業(yè)重倉(cāng)持股比例環(huán)比繼續(xù)下降，但持股集中度明顯提升，機(jī)構(gòu)重倉(cāng)主要集中在CXO及各細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司，此前市場(chǎng)擔(dān)憂9月份一級(jí)市場(chǎng)投融資增速放緩影響CXO長(zhǎng)線邏輯，但10月全球投融資數(shù)據(jù)同比環(huán)比明顯回升，短期月度數(shù)據(jù)不構(gòu)成趨勢(shì)影響。

“當(dāng)前CXO企業(yè)訂單需求旺盛，產(chǎn)能擴(kuò)張趨勢(shì)穩(wěn)定，長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯和短期業(yè)績(jī)確定性依然較強(qiáng)；海外藥企輝瑞新冠口服小分子藥物數(shù)據(jù)亮眼，相比于此前默沙東的50%降低住院或死亡風(fēng)險(xiǎn)，輝瑞復(fù)方產(chǎn)品的有效性數(shù)據(jù)達(dá)到更優(yōu)異的89%，國(guó)內(nèi)CDMO企業(yè)有望受益，疫苗股短期情緒可能承壓，但新冠疫苗和新冠藥物是”互補(bǔ)“關(guān)系，接種預(yù)防性疫苗依然具有重要意義。三季報(bào)后伴隨基數(shù)效應(yīng)常態(tài)化，醫(yī)藥比較優(yōu)勢(shì)有望不斷提升，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)、估值相對(duì)低位建議重視板塊左側(cè)配置機(jī)會(huì)，關(guān)注醫(yī)保談判情況及年底估值切換機(jī)會(huì)。” 許榮漫表示。

中歐基金認(rèn)為，從未來(lái)的配置方向來(lái)看，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈仍舊是我們長(zhǎng)期最為看好的方向，從國(guó)家層面政策的頂層設(shè)計(jì)到國(guó)內(nèi)企業(yè)近年來(lái)的創(chuàng)新積累，都使得國(guó)內(nèi)的創(chuàng)新產(chǎn)藥產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)期維持在高景氣度的狀態(tài)。此外，隨著國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)能力的提升以及知識(shí)結(jié)構(gòu)、認(rèn)知水平的提升，產(chǎn)品以及服務(wù)的滲透率以居民的支付能力都在持續(xù)的提升中，相關(guān)行業(yè)的龍頭企業(yè)也有著長(zhǎng)期的增長(zhǎng)空間。