在經(jīng)歷了二季度的高歌猛進后，近2個月醫(yī)藥板塊陷入持續(xù)調(diào)整。截至9月末，申萬醫(yī)藥生物指數(shù)最近2個月最大回撤為-20.15%，最大回撤幅度位列28個申萬一級行業(yè)的第五位。不過，如果拉長來看，過去十年醫(yī)藥板塊的波動從未停止。2018年5月29日到2019年1月3日，申萬醫(yī)藥生物指數(shù)曾下跌40.74%；2015年6月15日至2016年1月28日，申萬醫(yī)藥生物指數(shù)下跌47.44%。而值得注意的是，回調(diào)過后，醫(yī)藥板塊往往迎來了不同程度的反彈。站在當(dāng)前時點，如何看待醫(yī)藥行業(yè)的投資價值？

在摩根士丹利華鑫基金研究管理部總監(jiān)、大摩健康產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理王大鵬看來，近期醫(yī)藥板塊的調(diào)整更多的體現(xiàn)出市場對政策不確定性的擔(dān)憂。不過，隨著行業(yè)政策不確定性逐漸消除，市場悲觀情緒有緩解的跡象。他表示，本月中旬人工關(guān)節(jié)帶量采購降價結(jié)果好于市場預(yù)期，加上如今市場對于藥品集采降價已經(jīng)有了充分的預(yù)期，其市場的影響在減弱。

集采常態(tài)化下，應(yīng)對之策更為關(guān)鍵。“應(yīng)對集采，我的第一策略是要規(guī)避受影響的公司，因為這些公司長期增長邏輯被破壞，估值很難再提升。第二個應(yīng)對之策是尋找受益于集采的行業(yè)。仿制藥的集采，實際上也是創(chuàng)新藥以及創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)景氣度高的一個重要原因，這個方向也是未來我們重點投資的方向”，王大鵬說道。

他認為，醫(yī)藥行業(yè)具有消費屬性，下游需求受經(jīng)濟周期波動和人們收入變化的影響相對較小。同時，醫(yī)藥行業(yè)又有成長屬性，企業(yè)需要持續(xù)推動創(chuàng)新性研發(fā)才能搶占市場份額。隨著社會老齡化程度、收入水平不斷提高，居民對醫(yī)療健康的支出會持續(xù)保持較快增速。因此，從長期來看，醫(yī)藥是無需擔(dān)心需求的行業(yè)，行業(yè)內(nèi)從不缺乏結(jié)構(gòu)性的投資機會。

動態(tài)權(quán)衡估值與增長 兼顧組合的進攻與防守性

銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度，大摩健康產(chǎn)業(yè)混合基金的過去一年回報率為47.24%，跑贏所有醫(yī)藥醫(yī)療健康行業(yè)偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A類)，其最大回撤為-23.59%，在上述醫(yī)藥類基金中也屬出色水平。

回顧策略思路，大摩健康產(chǎn)業(yè)混合基金經(jīng)理王大鵬表示，在2020年11月增加了研發(fā)外包板塊(CXO)的配置，伴隨著一季報靚麗業(yè)績的披露，相關(guān)公司上半年股價表現(xiàn)非常突出。另外，他透露，今年的投資策略更加注重估值和業(yè)績增長的匹配度。“去年市場給龍頭公司很高的溢價，但是我們經(jīng)過深度研究，找到了一些估值和業(yè)績增長匹配度更好、性量比更高的公司。CXO中也增加了一些二線標(biāo)的的配置，表現(xiàn)相對更好。同時，不斷權(quán)衡估值與增長，對組合進行持續(xù)優(yōu)化，也使得抗跌性更優(yōu)。比如，今年的組合中就降低了估值特別高的醫(yī)療服務(wù)板塊的比重，跟市場同類的醫(yī)藥基金相比，我的組合中配置的比例可能相對比較低，所以年初這波下跌當(dāng)中跌幅也相對小。”

保持組合防守性的同時，如何兼顧進攻性？王大鵬表示，組合的進攻性需要精選出賽道中高景氣、高增長的細分子行業(yè)，或優(yōu)質(zhì)公司來實現(xiàn)。醫(yī)藥行業(yè)屬于成長板塊，精選出高增長公司才能帶來高回報。而組合的防守性，則需要找到基本面過硬且估值相對合理的公司，這類能夠真正創(chuàng)造價值的公司也更能夠抗跌。此外，王大鵬坦言自己較少參與主題投資，更偏好以長期眼光持有優(yōu)質(zhì)公司。雖然可能會錯過短期內(nèi)較大的漲幅，但也避免了組合的高波動，經(jīng)驗表明，這一策略的長期回報其實更為可觀。

看好創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)療器械及疫苗行業(yè)

醫(yī)藥行業(yè)細分子行業(yè)眾多，結(jié)構(gòu)性機會突出，王大鵬持續(xù)看好創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的投資機會。醫(yī)保基金“騰籠換鳥”逐步深化，具備高臨床價值屬性的創(chuàng)新藥地位進一步突出，市場空間加速放量。一方面，目前國產(chǎn)創(chuàng)新藥已開啟上市之路，進入黃金收獲期；另一方面，國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)熱度持續(xù)，為提高研發(fā)效率，降低研發(fā)成本及研發(fā)風(fēng)險，越來越多的制藥企業(yè)選擇醫(yī)藥外包服務(wù)(CXO)，醫(yī)藥外包企業(yè)迎來業(yè)績加速期。同時，香港市場及國內(nèi)科創(chuàng)板上市的制藥企業(yè)融資量得以擴大，成為外部研發(fā)支出的強力支撐，加之中國擁有工程師紅利，海外訂單轉(zhuǎn)移也加速了藥物研發(fā)外包行業(yè)的增長。

醫(yī)療器械方面，王大鵬分析，我國醫(yī)療器械消費規(guī)模僅占整體醫(yī)療市場的1/4左右，相較海外平均40%以上、歐美日發(fā)達國家50%左右的消費水平，仍有很大提升空間。同時，外資企業(yè)在中國醫(yī)療器械行業(yè)的市場占有率達到80%，進口替代仍有很大的空間。此外，醫(yī)療器械行業(yè)與電子行業(yè)類似，中國在設(shè)計和制造方面具備優(yōu)勢，只要中國企業(yè)在某些領(lǐng)域取得技術(shù)突破都將給二級市場帶來投資機會。

此外，疫苗行業(yè)也是他重點布局的方向。疫苗行業(yè)競爭門檻高，產(chǎn)品審批嚴格。而站在衛(wèi)生經(jīng)濟學(xué)角度，政府通過推廣疫苗接種預(yù)防疾病，能夠減少未來醫(yī)保開支，同時，人口老齡化趨勢、新冠疫情的催化下，大眾健康意識不斷覺醒，都為疫苗行業(yè)提供了較強的業(yè)績確定性。