近兩年可以說ETF進入發展的快車道，其中新品種指數增強型ETF又傳出新消息。業內有消息稱，此類產品近期或有新進展，首批此類產品或漸行漸近。

增強型ETF或漸行漸近

早在2019年，就有基金公司積極籌備增強型ETF，不少都聚焦于頭部基金公司。

根據此前數據顯示，2019年之際，招商基金上報了滬深300增強ETF、招商中證500增強ETF，而國泰基金上報滬深300增強ETF、中證500增強ETF、上證50增強ETF，景順長城基金布局滬深300增強ETF及中證500增強ETF兩只基金。

此外，2019年南方基金曾上報過中證800增強ETF。而2018年華泰柏瑞基金曾申請將旗下上證中小盤ETF及其聯接基金變更為中證1000量化增強ETF及聯接基金。而今年6月份，華夏滬深300增強策略交易型ETF基金。

目前此類基金出現在最新的審核進度表格之中，在簡易通道主要是南方中證800增強交易型開放式指數、華泰柏瑞中證800成長策略增強交易型開放式指數基金等，其托管行為工商銀行和中國銀行。

據一位業內人士表示，此類產品或有新進展，前期補充了相關資料，將漸行漸近。

“我們也聽說這類產品有新進展，行業有這一消息，但是具體進度還有待觀察，關于這類傳聞此前也發生過幾次。”據另一位基金公司人士也如此表示。

究竟增強型ETF是什么產品？南方基金指數投資部表示，指數增強ETF是指在力求對指數進行有效跟蹤的基礎上，通過數量化的方法進行積極的指數組合管理與風險控制，力爭實現超越目標指數的投資收益，使用股票實物或基金合同約定的方式進行申購贖回，并在證券交易所上市交易的開放式基金。

景順長城ETF投資部總經理、基金經理崔俊杰也直言，增強型ETF即是結合了指數增強的投資策略與ETF的運作形式的一種新型的公募基金。在投資策略方面，增強型ETF采用多種量化因子模型或其他模型對標的指數的收益進行增強；在運作形式方面，增強型ETF與常規ETF一樣，通過公布申購贖回清單（PCF）并采用實物申贖的方式提高投資者申購贖回便利性，并通過在二級市場上市交易的方式方便投資者參與。

“現有的指數增強基金和增強型ETF并無太大差異，這兩類基金的差異主要在運作形式上。”崔俊杰表示，常規的指數增強公募基金僅可通過每日收盤價進行申購贖回參與投資，且贖回資金到賬有一定時滯納；而增強ETF即可通過申購贖回參與投資，也可通過在二級市場像買賣股票一樣參與ETF的交易。由于常規指數增強基金存在最低現金頭寸的影響，理論上最高倉位為95%；而增強ETF理論上最高倉位可以達到100%，其對市場的參與比例也更高。

“增強型ETF通俗地說就是為傳統的指數增強基金插上一雙ETF的翅膀，使得增強ETF有機會追求長期超額收益的同時，還可以在盤中買賣交易，增加客戶進出的便利度。由于增強基金變成了ETF，倉位也由原來的最高95%提升至接近100%。”國泰基金表示。

爭議暴露持倉

業內也有人擔心，增強型ETF會暴露基金經理持倉，因此處于觀望狀態。

“由于ETF要求公布申購贖回清單（PCF），其確實會暴露基金持倉。對于暴露持倉擔憂有兩點：搶跑，或者被復制導致策略失效或者增強效果降低。”崔俊杰表示。

崔俊杰針對這兩點表示，第一看搶跑，對于規模不是特別大的增強ETF來講，一般當日調倉結束后在第二日才會公布PCF（持倉明細），市場上其他參與者是無法提前獲悉持倉的。對于規模特別大的增強ETF來講，基金經理可以采取分批建倉逐步修改每日的PCF清單，也不會提前被獲悉未完成建倉的持倉明細，不會造成搶跑現象。第二看策略失效，“這個擔憂的前提是你的策略非常有效，一旦公布持倉明細其他投資者會相繼效仿。因為無法搶跑，這種跟隨建倉的結果是會讓你的策略更有效。”

博時基金就表示，鑒于持倉披露是滯后的，如果調倉不能在披露前完成，會暴露基金經理的調倉動作對超額收益有部分影響。但是，增強ETF不僅是賺取alpha，還可以賺beta，ARK的成功就主要在于投資方向的選擇，所以海外透明模式的主動ETF去年以來大幅增長。

“首先，增強型ETF采用的是量化模型和策略進行管理，公布的只是持倉并不是實際的模型和策略。第二，通過量化模型管理的增強型ETF持倉相對比較分散，一般投資者較難通過基金持倉穿透到基金經理采用的模型和策略。”博時基金表示。

“首先僅根據持倉較難復現模型的具體實現策略，且即使復制持倉也大概率在建倉完畢后才能實施；其次由于采用的為長半衰期模型，并且目前滬深300市場活躍度本身較高，使得策略天然能夠容納較多的資金量；其次增強ETF 優先追求的是對指數的有效跟蹤，在有效跟蹤指數的基礎上去積累長期超額回報，因此其與目前以超額收益最大化為目標的產品相比，出發點、產品定位均不同，這也使得機構投資者較難直接復制本策略。最后，從模型本身來說，增強ETF Alpha模型中采用的因子多為半衰期較久的基本面類因子，通過對風格暴露、行業暴露等的線性約束，以及跟蹤誤差、換手率等的非線性約束來追求大概率的小勝，以此來積累相對穩健的長期超額回報。”國泰基金認為。

而南方基金指數投資部也表示，ETF本身屬于一種較普通基金更透明的工具化產品，增強型ETF同樣也會保留這個特性，但是在超越基準的α收益和透明性中間肯定得做一個取舍和平衡，因此目前階段開發的產品在制作PCF端有一定的策略，降低了搶跑交易的概率，提升客戶投資體驗的同時，也力爭更好地保證策略的有效性。

上海一位基金經理也認為，這一風險在國內增強型ETF上應該相對可控。國外主動管理型ETF可能的形式包括透明、非透明、半透明，這幾類主動管理型ETF在申購贖回清單披露的形式上存在差異。如果是透明型的話，這個風險確實是存在的。

增強型ETF具備發展空間

“對這類產品整體較看好。微觀上，和指數的增強空間有關，例如中證500指數過往增強效果較好，也與管理人的增強能力有關。”博時基金談及這類產品發展時表示。

博時基金表示，國內應該還是有較大發展空間的，因為目前國內主要寬基指數的超額收益空間還是很大的，因此增強型ETF相比寬基指數ETF收益可能更高，而相比普通指數增強基金它的交易效率更高。因此，憑借這兩個優勢，增強型ETF未來會在基金產品中占據一席之地。對比美國市場來看，中美在增強型ETF的發展路徑上會有所不同，未來中國在指數增強ETF方向上有望彎道超車，超過美國。

在國泰基金看來，國內指數化投資已迎來發展良機，指數增強型ETF在國內的前景值得看好。“一方面，整體而言，目前國內指數增強策略效果存在較高的勝率；另一方面，ETF的運作機制成熟透明，指數增強型ETF產品是符合投資者需求的產品。隨著上市公司越來越多，個股的選擇越來越難，指數增強產品可以幫助投資者降低選股難度。指增產品在不顯著偏離指數趨勢的同時，力爭獲得穩健的超額收益。”

而南方基金指數投資部更是直言，公募ETF的競爭已到白熱化階段，將目光轉向增強型ETF或成為跳出同質化競爭紅海的一個思路，也是尋求差異化競爭，使彎道超車成為可能。尤其是量化實力較為強勁，或者原本在增強指數業務上具備優勢的基金公司，這個領域還有很廣闊的想象空間。

“目前還不確定增強ETF的國內市場需求是否旺盛，這類產品的目標客戶群體是誰也需要進一步的思考和摸索，發展的初期可能會遇到各種各樣的困難，需要時間去探索、打磨產品，同時增強類的產品終將需要用業績來慢慢獲得市場的認可。”上述南方基金人士表示。

崔俊杰也認為，未來ETF的大發展必然離不開各種投資策略在ETF中的新應用，而增強ETF作為從傳統ETF到新型ETF的過渡及重要組成部分，也必將獲得廣闊的發展空間。增強ETF平穩運作一段時間之后，相信像海外主動ETF型的產品也會應運而生的。未來隨著國內ETF接受程度的提升，只要有業績，相信比有一席之地，畢竟費率便宜，管理又相對透明。

不過，也有人士認為，這類產品或難以成為未來市場的主流。因為相對傳統的指數產品，其并沒有表現出較強的自身優勢。