截至2021年9月17日，今年順周期的品種，比如有色、化工、鋼鐵、采掘分別以111%、99%、92%和74%的漲幅位居前列。而傳統的非周期性行業食品飲料、休閑服務今年跌幅居前，漲幅分別為-10.6%和-9.5%。這個趨勢結束了嗎？我們分別從三個角度來看，周期品種短期大幅超額收益的狀態可能已經結束。

從金融層面來看，由于大宗商品是全球定價，其中一個重要的影響變量是美元指數和美國的貨幣政策。目前看，美國的國債收益率雖然仍處于歷史低位附近，但美國的貨幣增長幅度已經開始放緩，M2增速從最高位的27%，回落到13%附近，逐漸進入到正常區間，隨著疫情的好轉，以及通脹的上升的約束——美國7月份的CPI達到5.4%，接近30年高位。

從基本面角度看，驅動周期變化的下游地產、汽車、家電預期變差，上游大宗品漲價預計傳導將出現困難。房屋新開工面積從6月份的正增長到1-8月累計同比為-3.2%；汽車銷售8月同比2019年出現負增長-0.4%(有一定的芯片供應擾動因素)；空調1-7月銷量同比2019年為負1.6%。從價格層面，以CRB為代表的大宗商品價格指數，同比增長從52%的高點逐漸回落，如果無其他意外沖擊擾動因素，同比增長最快的時機大概率應已過去。

從估值角度看，目前順周期的有色、化工、鋼鐵、采掘PB估值分別處于過去十年的的91%分位、93%分位、86%分位、72%分位，均處于相對較高水平。而相應的醫藥類行業調整后處于歷史中位數，凸顯了性價比。

因此，順周期行業，除個別由新能源需求強增長驅動的或者供給長期受限的細分品種，預計大幅超額收益的狀態或已結束。