借助于資產(chǎn)配置的力量，力爭(zhēng)在風(fēng)險(xiǎn)與收益間尋求平衡的“固收+”憑借著優(yōu)秀的業(yè)績(jī)表現(xiàn)給很多追求穩(wěn)健的投資者帶來(lái)了良好的投資體驗(yàn)。那么，“固收+”產(chǎn)品在現(xiàn)實(shí)中究竟是如何運(yùn)作的？本文將從“固收+”的典型代表——偏債混合型基金的底層資產(chǎn)配置角度解鎖“固收+”的平衡藝術(shù)。

從業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)出發(fā)，今年上半年以來(lái)，偏債混合基金實(shí)現(xiàn)了比純債多一份收益，比純股少一份波動(dòng)的優(yōu)秀表現(xiàn)。截至6月30日，市場(chǎng)上的偏債混合型基金前5%以及后5%收益分別為7.59%、-0.22%，同期偏股混合型基金分別為23.53%、-2.68%，中長(zhǎng)期純債分別為3.13%、0.84%，偏債混合基金風(fēng)險(xiǎn)收益明顯特征介于股債之間。若拉長(zhǎng)維度看，偏債混合基金則有更加明顯的優(yōu)勢(shì)。從2010年至今，在市場(chǎng)表現(xiàn)較好的2014年、2015年、2019年至今，偏債混合基金相較于普通的純債基金具有顯著的超額收益，而波動(dòng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于偏股混合型基金；在股票市場(chǎng)比較疲軟的2011年、2016年、2018年，則展現(xiàn)出較強(qiáng)防御性特征，可謂是熊牛通吃。

對(duì)于偏債混合基金而言，在資產(chǎn)配置比例上，一般在合同中會(huì)約束其權(quán)益投資比例需控制在40%或者30%以內(nèi)。基金經(jīng)理可根據(jù)權(quán)益市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的形勢(shì)，作出一定的變化和調(diào)整，但整體區(qū)間基本保持在合同約束下的中性位置：15%-25%。在行業(yè)配置層面上，則顯現(xiàn)出三大特點(diǎn)：一是整體配置較為均衡，各類行業(yè)均有涉獵；二是結(jié)構(gòu)層次較為鮮明，保持著消費(fèi)、金融相對(duì)穩(wěn)健行業(yè)的底倉(cāng)配置，同時(shí)也會(huì)對(duì)市場(chǎng)呈現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)加以把握，比如近年來(lái)加大了對(duì)電氣設(shè)備、電子等高景氣賽道的配置；三是配置紀(jì)律性高，盡管以新能源為代表的行業(yè)收益彈性高，但高彈性往往意味著高波動(dòng)，因此為落實(shí)低回撤這一理念，對(duì)這些高景氣高波動(dòng)行業(yè)的配置比例會(huì)有所克制。而在債券部分的配置上，主要券種配置為企業(yè)債、中票、金融債、可轉(zhuǎn)債等，其核心在于控制好信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)，確保基礎(chǔ)收益的來(lái)源穩(wěn)定。

盡管偏債混合基金整體呈現(xiàn)出良好的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，但同樣的類別里，頭部和尾部的基金表現(xiàn)依然有明顯差距，核心則在于不同管理人的實(shí)踐效果水平的差異。偏債混合基金在定位上，對(duì)于控回撤和增收益的要求都比較高，業(yè)績(jī)表現(xiàn)最終是落實(shí)到對(duì)基金經(jīng)理能力的要求上。一般來(lái)說(shuō)，偏債混合基金的基金經(jīng)理有兩種選擇：一是股債雙修的單基金經(jīng)理，這要求其股和債的研究能力都較強(qiáng)；二是雙基金經(jīng)理，主攻權(quán)益和債券的兩位基金經(jīng)理會(huì)分別在自己擅長(zhǎng)的股票和債券頭寸之內(nèi)進(jìn)行管理和協(xié)作，力爭(zhēng)將各自的專業(yè)能力有機(jī)融合，實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的效果。

（內(nèi)容來(lái)自富國(guó)基金策略團(tuán)隊(duì)）