過去一年，A股市場(chǎng)成長(zhǎng)股風(fēng)格碾壓價(jià)值風(fēng)格，以成長(zhǎng)因子為主要策略的量化選股型基金業(yè)績(jī)不俗。不過，隨著成長(zhǎng)因子擁擠度抬高，獲取超額收益難度增加，量化基金在策略上逐漸偏重均衡配置，挖掘價(jià)值型個(gè)股的投資機(jī)會(huì)。

成長(zhǎng)因子貢獻(xiàn)較大

績(jī)優(yōu)量化基金偏愛成長(zhǎng)股

數(shù)據(jù)顯示，截至8月13日，排除行業(yè)主題類量化基金，近一年，成長(zhǎng)因子的量化選股基金投資業(yè)績(jī)明顯優(yōu)于價(jià)值型量化選股產(chǎn)品。

比如，以成長(zhǎng)風(fēng)格為重要配置方向的鵬揚(yáng)元合量化大盤優(yōu)選，近一年大賺57.7%；華商大盤量化精選、西部利得量化成長(zhǎng)、光大創(chuàng)業(yè)板量化優(yōu)選等以成長(zhǎng)因子為重要策略的基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)也非常亮眼。而同期多數(shù)量化價(jià)值型基金業(yè)績(jī)相對(duì)滯后。

鵬揚(yáng)基金數(shù)量投資部總經(jīng)理施紅俊表示，量化基金為股票型基金，收益主要來(lái)源于選股以及行業(yè)配置，通常會(huì)維持較高倉(cāng)位，較少通過倉(cāng)位調(diào)整去追求擇時(shí)收益。

施紅俊介紹，他管理的鵬揚(yáng)元合量化大盤優(yōu)選基金，在資產(chǎn)配置上更偏向成長(zhǎng)風(fēng)格。從業(yè)績(jī)歸因來(lái)看，成長(zhǎng)因子自身表現(xiàn)出色，對(duì)收益貢獻(xiàn)更多。但是在價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)的時(shí)期，例如今年年初，價(jià)值因子也貢獻(xiàn)了一定的收益。“當(dāng)前市場(chǎng)有效性越來(lái)越強(qiáng)，尤其是大盤股的業(yè)績(jī)被充分分析和預(yù)期，低估值并不是被錯(cuò)殺，而是本身基本面不佳，與高景氣、高成長(zhǎng)的股票相比，性價(jià)比沒有優(yōu)勢(shì)。”

華商基金量化投資部總經(jīng)理助理、華商大盤量化精選基金經(jīng)理王東旋表示，近一年來(lái)市場(chǎng)分化很大，核心指數(shù)和行業(yè)漲幅差異也很大。華商大盤量化基金配置相對(duì)均衡，整體風(fēng)格偏大盤成長(zhǎng)，以新能源、科技、軍工持倉(cāng)為主的成長(zhǎng)因子貢獻(xiàn)了較好的收益；以醫(yī)藥、消費(fèi)為主的穩(wěn)健因子收益尚可；但是以大金融、低估值大盤股為主的價(jià)值因子表現(xiàn)欠佳，基金組合在整體上獲得了一定收益。

成長(zhǎng)因子擁擠度抬升

未來(lái)將側(cè)重均衡配置

雖然成長(zhǎng)因子對(duì)量化選股型基金貢獻(xiàn)頗豐，但在考慮未來(lái)策略配置方向時(shí)，多位基金經(jīng)理表示，目前成長(zhǎng)因子擁擠度已經(jīng)處于中高分位，繼續(xù)獲取超額收益的難度很大，未來(lái)會(huì)適當(dāng)增加價(jià)值因子，偏重均衡配置。

針對(duì)成長(zhǎng)因子對(duì)基金業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的持續(xù)性，施紅俊認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，價(jià)值與成長(zhǎng)風(fēng)格將會(huì)輪動(dòng)。成長(zhǎng)因子的延續(xù)度要結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)以及基本面綜合考察，是否出現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)變還需要觀察。“量化因子的本質(zhì)是一種交易策略。當(dāng)一個(gè)策略表現(xiàn)較好時(shí)會(huì)受到市場(chǎng)追捧，策略上漲的同時(shí)也會(huì)變得擁擠，繼續(xù)獲取超額收益的概率下降。我們預(yù)期短期市場(chǎng)仍然以震蕩為主，投資策略上偏好更加均衡的配置。”

王東旋表示，價(jià)值因子和成長(zhǎng)因子通常是交替表現(xiàn)的。但2008年以來(lái)，全球?qū)捤傻呢泿耪吆拖鄬?duì)較低的實(shí)際利率有利于權(quán)益市場(chǎng)，特別有利于估值比較敏感的成長(zhǎng)因子。因此，近十幾年全球范圍內(nèi)“成長(zhǎng)”的表現(xiàn)是要優(yōu)于“價(jià)值”的。

在他看來(lái)，自從金融危機(jī)過后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常以來(lái)，包括中國(guó)在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)總體增速開始明顯下降，傳統(tǒng)價(jià)值因子所屬行業(yè)邊際增速不斷下行，而新能源、科技等細(xì)分領(lǐng)域的新興產(chǎn)業(yè)增速加快，特別是國(guó)際貿(mào)易局勢(shì)緊張之后表現(xiàn)更加明顯。同時(shí)，資本市場(chǎng)的資源配置屬性，使得資金加速涌入了這些細(xì)分領(lǐng)域，造成了近幾年市場(chǎng)持續(xù)的成長(zhǎng)因子優(yōu)勢(shì)。他預(yù)期未來(lái)或很難發(fā)生大幅逆轉(zhuǎn)。

王東旋認(rèn)為，過去十多年“成長(zhǎng)”超越“價(jià)值”，不只是統(tǒng)計(jì)結(jié)果，也有很強(qiáng)的宏觀經(jīng)濟(jì)屬性，預(yù)期未來(lái)可能很難會(huì)發(fā)生大幅逆轉(zhuǎn)。在沒有大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的前提下，成長(zhǎng)將可能是資本市場(chǎng)中資金配置的核心，公司的量化模型也是要去尋找市場(chǎng)中的成長(zhǎng)因子，動(dòng)態(tài)更新和定義“成長(zhǎng)”。為了減小凈值波動(dòng)和平衡組合風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也會(huì)配置一些極具價(jià)值的個(gè)股。

“在量化中沒有永遠(yuǎn)長(zhǎng)期有效的因子，只有階段性符合市場(chǎng)趨勢(shì)的因子；沒有一成不變的因子，只有不停動(dòng)態(tài)變化的因子。我們的投資思維、投資策略、投資模型和組合構(gòu)建，會(huì)跟著宏觀經(jīng)濟(jì)時(shí)代的變化和個(gè)人投資經(jīng)驗(yàn)的積累而發(fā)生變化，在公募基金現(xiàn)有不強(qiáng)調(diào)交易的體制下，要不斷地去追尋有效因子。”王東旋稱。